各方對資本市場改革舉措寄予厚望。從中長期看，資本市場改革理應是股市、債市“走牛”的必要條件之一，但短期看，影響基礎市場走勢的因素太多，改革邏輯和市場走勢之間沒有必然聯繫。

　　剛過去的牛年A股第一週，對備受關注的“抱團股”討論日益升溫。過去一年，小盤股、大盤股及部門行業龍頭股的市場表現差異極大，有觀點認為，資本市場改革尤其是註冊制改革必然會迅速帶來短期全面牛市，沒有全面牛的走勢説明改革不給力或不到位。

　　這樣的觀點將註冊制改革的邏輯和市場走勢盲目綁定，缺乏對資本市場改革開放的全面、系統認知，也忽略了改革預期、市場預期、經濟預期的關係，帶有極大片面性。

　　從深交所主板和中小板合併，到首發企業現場檢查制度確立，再到對影子股東、內幕信息知情人、投資者關係等一系列規章制度的出臺，經過30多年積澱的我國資本市場各項基礎性制度不斷完善，有望在牛年迎來全市場新股發行註冊制改革落地的“牛氣”時刻。

　　各方對資本市場改革舉措寄予厚望，這一預期傳導給市場、經濟基本面需要有個過程，改革的各項舉措發揮效力也需要時間和其他條件配合。從中長期看，資本市場改革理應是股市、債市“走牛”的必要條件之一，但短期看，影響基礎市場走勢的因素太多，改革邏輯和市場走勢之間沒有必然聯繫。理性的投資者應以兩種心態看待註冊制改革：在戰略上，以更大自信認識註冊制改革和金融開放；在戰術上，心懷敬畏市場之心，重視註冊制下的新規則、新環境和新風險，全面提升對上市公司品質和市場風險的甄別能力。

　　資本市場在金融運行中具有牽一髮而動全身的重要作用，而註冊制改革是整個資本市場改革的“牛鼻子”工程，推進這項改革不但有利於增強資本市場樞紐功能，提高直接融資比重，而且有利於加速推動科技、資本和實體經濟高水準循環，各方對此預期之大、信心之足，前所未有。

　　但註冊制下的股市並非毫無風險，打造資本市場這一“現代市場經濟資源配置的前沿陣地”需要經歷相當長的過程。從國際經驗看，資本市場定價模式的變化、信用體系的完善、市場各項功能的發揮，都需要改變舊有模式，可能産生新股供給波動、上市企業數量衝高回落、無交易“仙股”增多、退市公司數量變化、ST概念指數下跌、避險資金短期“扎堆”龍頭股等問題和風險。

　　各方要理性看待市場的演化、短期分化走勢、監管部門“不背書”、仲介機構履職不力等情況，堅持底線思維、保持足夠戰略定力，靜待市場“走牛”。特別是個人投資者在面對註冊制改革可能帶來的新風險時，要加快提升投資素養和風控意識，正確看待改革和股市預期的關係，科學理性做出投資決策。

　　“十四五”時期推動高品質發展對資本市場提出了新的更高要求。在新發展格局中，資本市場面臨著寶貴的發展機遇，一個註冊制改革推動下的全面牛市，無疑將更有利於資本市場發揮各項功能，讓市場各方受益。不過，全面牛市不能僅靠註冊制改革“單兵突進”，必須配合土地、勞動力、數據等其他要素市場化改革，為經濟平穩增長和股市“走牛”貢獻合力。同時，“全面牛”還需要夯實經濟基本面，提高上市公司品質，完善投資者結構，繼續擴大金融開放，積極引入養老資金、社保基金、國外機構投資者等更多中長期資金參與，鼓勵企業員工持股，加大上市公司分紅力度……這樣才能形成多重利好疊加之勢。

　　説到底，資本市場是穩經濟、穩金融、穩預期的重要樞紐，樞紐的作用要發揮好，需各路“英雄”穩中求進和協同作戰。在防範風險的前提下，各方應以更大耐心看待註冊制改革，不急不躁，不吹不黑，為其他因素發揮效力創造更多條件和機會，假以時日，終將迎來市場全面“走牛”的春天。（周琳）