投行觀點:消費金融很火 但終歸是強者的遊戲

2016-12-05 15:35:33|來源:網貸之家|編輯:許煬

  在限額令的倒逼之下,P2P網貸平臺將消費金融作為業務轉向的重要方向,欲享受消費金融的政策紅利以及萬億藍海市場。事實上在政策紅利引導下,消費金融正成為眾多資本競相追逐的對象,BAT 等巨頭的高調進入更是加快了產業變革。一些投行分析師認為消費金融雖然增量規模客觀,但在日後的激烈競爭中,勝利女神可能更加傾向於有場景入口、資金優勢、大數據風控的企業。

  不斷釋放的政策紅利

  2009年,銀監會頒布《消費金融公司試點管理辦法》,我國消費金融領域市場改革就此開始。2013年,銀監會將消費金融試點城市擴充至武漢、南京、泉州等12個城市,擴大試點地區,推動了消費金融公司的進一步擴容。2015年,下放消費金融公司審批權至省級部門,擴大試點範圍至全國;同年,央行放開徵信牌照,批准8家民間機構開展個人徵信準備工作。2016年,央行、銀監會聯合印發《關於加大對新消費領域金融支持的指導意見》,進一步推動消費金融的發展。政策環境不斷優化,市場準入逐漸放開,截至目前,全國共有17家公司獲得消費金融牌照,未取得牌照的消費金融平臺更是多達90余家,涉及金融科技、校園分期、旅遊分期等各個領域,市場參與主體不斷多樣化,正成為市場發展的重要催化劑。

  在巨大的積極信號與政策紅利巨大的積極信號與政策紅利 巨大的積極信號與政策紅利 引導下,消費金融成為眾多資本追逐的焦 引導下,消費金融成為眾多資本追逐的焦 引導下,消費金融成為眾多資本追逐的焦引導下,消費金融成為眾多資本追逐的焦點,騰訊、阿堣痤央AP2P平臺也佈局相關產業。

圖1:近年來消費金融的相關政策,資料來源:川財證券

  行業三足鼎立 資本熱烈追逐

  政策開放後,在七年發展歷程之後,消費金融產業呈現三足鼎立格局,互聯網平臺入局加速釋放產業活力。自2009年國家試點消費金融以來,國內消費金融市場主體不斷涌現,銀行、傳統零售企業、電商、保險甚至P2P平臺都紛紛佈局個人消費金融領域。中泰證券從發起機構的角度將消費金融市場參與者主要分為三類:銀行係、產業係和電商係。三個派系各有優勢。

  當消費金融成為藍海領域中的香饃饃時,逐利的資本也加速流入該領域。2016年消費金融一級市場融資活動格外活躍。例如馬上消費今年6月的Pre-A融資高達十億元、分期樂的2.35億美元的D輪融資。近日,網貸之家也就《捷信火速增資發ABS補充彈藥》做出報道,國內第一批消費金融公司捷信在發行ABS之後,11月增資11億元至44億元,計劃在今明兩年內繼續增資,將捷信中國註冊資本金增至60億。同時,一些消費金融公司和互聯網平臺也開始通過資產支持證券ABS進行低成本的融資以反哺業務上的拓展,以宜人貸為例2.5億ABS的最低發行利率為5.2%,顯著低於平臺上投資人的收益率。所以,無論是持牌的消費金融公司,還是互聯網消費金融的創業公司都在積極尋求融資,以應對日益激烈的市場競爭。

圖2:近期部分消費金融公司一級市場融資

圖3:部分消費金融ABS,資料來源:川財證券

  資本是逐利的,消費金融一級市場火爆與消費金融企業的盈利能力不無關係。據中泰證券分析,從首批消費金融公司名單中錦程和捷信成立後的利潤增速來看,一般消費近公司的業務培育期為1年,成立後的第二年便可實現盈利。剔除2013年以前由於基數小導致的超高利潤增速,2014~2015年錦程、捷信的凈利潤增長率分別為68%和63%,資產規模也有了迅速的提升。由此可見,在大消費的宏觀背景下,消費金融在規模和盈利方面都有很好的想象空間,各路資本追逐也在情理之中。

圖4:捷信總資產和凈利潤增長迅速,資料來源:中泰證券

  場景入口、數據風控、資金成本是核心

  那麼是不是一頭扎進消費金融這所謂的“藍海”就能穩賺不賠?事實上,這與企業所處的產業鏈位置、場景、數據風控等因素有關。中泰證券指出完整的消費金融產業鏈主要包括資金供給方、消費金融服務商、零售商、和消費者,其中資金供給方、消費金融服務商的盈利主要來自利差收入和手續費收入;消費供給方主要來自商品銷售利潤;徵信機構收入來自信用查詢諮詢費;催收壞賬機構的利潤主要來自欠款催收以及壞賬處理的手續費收入。在整個產業鏈中消費金融服務商一直處於核心環節,此類機構擁有牌照門檻,個體較少,議價能力強等業務鏈優勢。同時,消費金融需要龐大場景作支撐,以最大程度實現流量的變現,風險控方面依然與消費金融大數據的挖掘,而大數據離不開消費場景的拓展,可以說場景的擴展與風控的維度、效率是相互促進的。

  資金成本也是消費金融的一道坎。川財證券報告稱剛起步的創業公司通常會依靠P2P 平臺作為資金來源,P2P 的資金比較靈活,但是成本較高。當然,金融機構是消費金融更加偏好的資金來源,經濟下行導致的資產荒使消費金融資產的吸引力增加,金融機構的資金成本相對更低,通常在6.5‐10%之間,但門檻相應提高,對於消費金融的業務規模和盈利情況都有一定的要求。未來,ABS 有望成為另一重要資金來源,但對於發行規模和貸款週期都有更高的要求。

  綜上,對於群雄逐鹿的消費金融領域,P2P網貸平臺在融資成本、場景入口以及體量方面都有不小的劣勢。同時,互聯網已進入存量時代,獲客成本正在不斷上升,一個有效客戶的獲取成本已經達到100 元/單。不過,場景入口雖然很重要但並不是必要條件,從事消費信貸或者現金貸的P2P平臺應該將重點放在反欺詐和信用模型的建立,完善用戶畫像,精準定價,只有合理的定價才能吸引優質的信貸客戶,避免逆向選擇。對於P2P平臺而言,做到小而美或許更適合在這個群雄爭霸的行業生存。(木易)

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