“保險+”還是“互聯網+” 眾安保險估值成色赴港趕考

劉敬元/製表 翟超/製圖

　　赴港首發（IPO）融資或達15億美元的眾安保險，被市場普遍認為估值不低。而早在2015年A輪融資時，眾安保險的估值就達到300億元人民幣，當時對應的市盈率達千倍，刷新了業內對保險公司估值的認識。

　　業內人士表示，相比之下，傳統險企處於成熟期，盈利及增長較為確定。而眾安的估值，更多來自互聯網科技屬性以及對未來用戶變現能力的判斷。雖然，眾安保險的估值比傳統險企高，但放到同類型互聯網金融機構中，這一估值並不算高。

　　眾安保險的千倍市盈率

　　成立以來，眾安保險一直有著傳統險企無法比擬的高估值。2013年11月成立時，眾安保險註冊資本10億元，一年半後的2015年6月，眾安保險完成了總募集資金57.75億元的A輪增資擴股，投資者包括摩根士丹利、中金、鼎輝基金、凱思博基金和賽富基金，入股價格為24元/股。當時眾安保險估值為300億元人民幣。

　　從反映估值的市盈率指標看，眾安保險與上市險企不在同一數量級。以2015年第一輪融資為例，按照眾安保險2014年2728萬元凈利潤和擴股後總股本12.406億股計算，對應每股收益為0.02199元，市盈率達到1092倍。而根據2017年6月30日的數據，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險當日股價對應市盈率分別為31倍、9.83倍、38.37倍和21.82倍。

　　談及眾安保險遠高於傳統保險公司的估值，有互聯網保險創業公司負責人表示看不懂。其認為，眾安保險的確有“故事”，例如由螞蟻金服、騰訊、中國平安“三馬”發起成立，是首家通過互聯網進行在線承保和理賠服務的互聯網保險公司，在互聯網保險創新方面做了很多嘗試，即便如此，眾安保險核心業務仍是保險業務。

　　與傳統險企估值因素的差異

　　據了解，巨大的估值差異源自不同估值體系。“最重要的差異是，互聯網公司的估值不一定按照市盈率計算，而是要看用戶的變現能力。”一位私募股權投資機構人士對記者説，即便用戶當期沒有帶來多少收入，但如果未來有很大增長空間的話，也可以給予很高估值。

　　多位分析師對記者表示，互聯網公司、科技公司估值的一大重要因素是用戶數據，例如，用戶數量、用戶增長預期和每個用戶能帶來的收入和利潤等。

　　目前，眾安保險的用戶量足以讓傳統保險業人士感到驚訝。眾安從2013年11月成立到2016年底，累計銷售超過72億份保單，服務超過4.92億名客戶。

　　而傳統保險公司的估值模型是，將保險公司各業務獨立估值並相加，之後進行打折處理。而從A股四大上市險企來看，保險業務的估值主要集中在壽險業務。

　　國泰君安非銀首席分析師劉欣琦表示，壽險業務的評估價值，大致為內含價值與新業務價值（系數）之和。評估主要因素包括剩餘邊際、會計估計變更（影響當期盈利）和投資等，剩餘邊際反映了保險公司未來的盈利能力，由産品品質來決定，個險佔比高、傳統險佔比高的公司更具優勢。

　　估值更接近互聯網金融機構

　　綜合多位業內人士的觀點看，對一家公司的估值，既要考慮公司所處發展階段，又要考慮同類型公司之間的估值可比性。

　　事實上，相較傳統險企，眾安保險更像是陸金所、微眾銀行等偏重互聯網性質的金融機構，他們之間的估值方式更為接近。

　　曾在國外保險公司從業的OK車險CEO齊石認為，境外創投按照本國保險業的成熟度類比，對中國保險行業的增長空間非常樂觀，而作為一個有故事的創新型保險公司，眾安保險無疑滿足了他們的想像。因此，眾安保險主營業務範圍雖然是保險業務，卻獲得了類似滴滴等互聯網才有的估值倍數。“或許這不合邏輯，但是資本市場始終會做出理性的選擇。”他説。

　　業內人士分析，從可比估值的角度來説，同類型公司的估值數據或許能説明眾安估值的合理性。若簡單按照此前媒體報道所稱的眾安保險最新估值或超過1000億元人民幣，以及擁有4.92億名用戶來計算，每個用戶價值將為200元人民幣。而中國平安2016年年報顯示，陸金所估值185億美元，註冊用戶數2838萬，相當於每個註冊用戶價值651美元；平安好醫生估值30億美元，累計為1.3億用戶提供健康管理服務，即每個用戶價值為160元人民幣左右。（證券時報記者 劉敬元 鄧雄鷹）