關於貨幣政策的那些事兒丨年中經濟觀察

　　站在年中時點，對於貨幣政策下半年的走向，市場格外關注。

　　目前有分析認為，下半年，我國經濟穩增長需要更多金融支持，因此需要進一步降準降息。但近期召開的央行貨幣政策委員會2016年第二季度例會強調，繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重鬆緊適度。這表明，穩健是我國貨幣政策當前的基調，短期內不會發生改變。

　　對於貨幣政策，金融市場的反應最為直接。此前每年6月末，受到跨季資金需求量增大的影響，資金面總會出現較大波動，還一度出現“錢緊”局面。而今年金融市場資金面較為平穩，維持供需均衡態勢，沒有出現異常緊張的跡象。截至6月末，市場利率較低且未出現較大波動，央行公佈的貸款基礎利率（LPR）維持在4.3%的低位。

　　今年上半年以來，在穩健貨幣政策基調下，央行優化貨幣政策工具組合和期限結構，保持流動性合理充裕。同時，降準、降息這類信號意義較強的傳統工具的使用頻率大幅下降。今年上半年，央行僅在2月末降準一次，而更多使用公開市場操作、SLF（常備借貸便利）、MLF（中期借貸便利）等更為精準的工具提供流動性，操作頻率明顯提升。

　　這種“小步快走”的辦法，一方面，能夠彌補短期流動性的不足；另一方面，從總量來看，資金凈投放量並不大，避免了對市場資金面的較大衝擊，不僅起到了結構性調節的作用，更能體現微調的特點，防止“大水漫灌”。

　　還有人較為關注近兩個月廣義貨幣（M2）的變化，認為4月、5月這一數據低於13%的目標，是否意味著流動性支持不足？近兩月，M2環比小幅下降主要是去年同期基數較高所致。由於去年同期，我國股票市場波動較大，為維護市場穩定，防範金融風險，有較多流動性被注入市場，導致當時的M2被大幅抬高。觀察另一關鍵數據——人民幣信貸規模就能發現，今年以來，人民幣信貸增速雖然在4月份增速有所放緩，但總體上在上半年的增速並不低，銀行體系流動性充裕，貨幣信貸和社會融資規模平穩較快增長，市場利率繼續回落。

　　上半年，穩健貨幣政策取得了良好效果。在全球經濟金融形勢多變、國內經濟面臨下行壓力的當前，我國下半年面臨的不確定因素較多。貨幣政策也不能簡單用“松”與“緊”來闡述，而是更需要注重穩增長、調結構、促改革、防風險等多個目標間的平衡，同時也要保持資本流動和匯率水準的基本穩定。

　　對內，貨幣政策仍需要為供給側結構性改革創造適宜的貨幣金融環境。當前經濟下行的壓力依然存在，要實現今年經濟增長預期目標，貨幣政策需要繼續為實體經濟提供合理適度的流動性。因此，貨幣政策不能貿然收緊。從上半年企業中長期貸款增速不樂觀和M2、M1齣現“剪刀差”等現象都能看出，實體經濟仍然較為困難，迫切需要合理適度的流動性。

　　對外，貨幣政策走向也會對人民幣匯率及跨境資本流動形勢産生影響。當前，英國“脫歐”事件的影響塵埃未定，人民幣匯率走勢呈現波動，進而對跨境資金流動産生壓力。雖然從積極的方面來看，美聯儲加息步伐放緩，這對於緩解跨境資本波動無疑是一個好消息，但保持貨幣政策的連續性對於穩定市場預期來説尤為重要。

　　下半年，貨幣政策仍需要“量價結合”，更加注重鬆緊適度。從總量看，央行需要延續今年以來“小步快走”的節奏，保持金融體系流動性穩定。同時進一步加大定向精準調控力度，對實體經濟中的重點領域和薄弱環節，如“三農”、小微企業、轉型升級企業等進行傾斜。

　　在價格方面，貨幣政策需要避免利率過高抬升實體經濟融資成本，也要避免過低刺激通脹及資産價格泡沫。總體上看，仍需要靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長，為經濟結構調整和轉型升級營造適宜的貨幣金融環境。