美聯儲持續加息將産生巨大外溢效應

6月14日，美聯儲宣佈將聯邦基金基準利率上調25個基點（資料圖）

　　6月14日，美聯儲宣佈將聯邦基金基準利率上調25個基點，從0.75%-1%提升至1%-1.25%，並維持今年共加息三次的預期不變。同時，美聯儲表示，將從今年開始“逐步收縮資産負債表規模”，並公佈了逐步縮減其所持4.5萬億美元國債和其他資産的詳細計劃。

　　美國經濟持續向好是美聯儲繼續加息並明確“縮表”時間的“底氣”來源。據國際貨幣基金組織（IMF）預測，2017年美國經濟將增長2.3%，大大高於2016年的1.6%；2018年，美國經濟增速將進一步提高至2.5%。美國勞動力市場繼續維持強勁勢頭。儘管今年5月美國就業復蘇步伐有所放慢，工作崗位僅增加13.8萬個，但就業市場總體仍處於良好態勢。今年前五個月，美國失業人數減少77萬人，失業率為4.3%，創十年來新低，顯示就業市場已恢復至正常水準；同時，美國工人每小時工資平均增長2.5%。儘管5月份美國通脹數據不及預期，但美聯儲仍認為，到2018年底美國通脹率將達到2%的目標水準。美聯儲表示，美國經濟不存在明顯的下行風險，全球經濟和金融市場風險也較先前有所降低。美聯儲對就業前景非常樂觀，認為2018-2019年美國失業率將進一步降至4.2%。展望未來，美國經濟和就業市場的良好復蘇態勢支持美聯儲進一步加息，“縮表”步伐也將有序進行。

　　由於美元的國際儲備貨幣地位，美聯儲加息和“縮表”將影響全球資本流向，從而對世界經濟産生衝擊。從一個較長時期來看，若美聯儲連續加息，高利差勢必加劇主要經濟體宏觀經濟政策的分化，導致全球資本流動性紊亂，易引發系統性金融風險。從商品市場來看，2016年國際大宗商品價格出現回升，帶動許多國家物價水準上漲，這有利於緩解通縮壓力，促進企業經營好轉，提振國際貿易。然而，美聯儲從今年開始持續快速加息且將逐步“縮表”，將進一步推升美元匯率，使大宗商品價格再度承壓，並增加全球經濟和貿易復蘇的不確定性。本次加息後，國際油價應聲大跌，跌幅超過3%。

　　就新興經濟體而言，美聯儲加息和“縮表”雖然使新興經濟體短暫享受美元匯率高企、美國進口需求擴大帶來的利好，但其融資成本進一步上升，償還美元債務的能力進一步下降，並將面臨日益加大的資本外逃、外匯儲備流失、本幣貶值、資産價格下跌等風險。據統計，當前新興經濟體的美元債務高達3.5萬億美元，美聯儲加息將加劇其償債壓力。IMF也指出，美聯儲不斷加快緊縮步伐，將導致全球金融狀況快速收緊，新興經濟體金融穩定面臨嚴峻考驗。

　　美聯儲加息和“縮表”對中國也會産生較大影響。總體看，美聯儲加息和“縮表”帶動美元升值，有利於中國擴大對美出口，但也會帶來進口成本的提高和償債壓力的加大。IMF表示，當前中國金融體系中與信貸快速增長相關的脆弱性不斷增加，若美聯儲加息和“縮表”引發的全球金融狀況收緊步伐快於預期，將加劇中國的資本外流壓力。自2014年以來，中國外匯儲備從最高近4萬億美元降至目前約3萬億美元，與美聯儲收緊貨幣政策、美元升值不無關係。當前，人民幣匯率剛現趨穩跡象，美聯儲持續加息並很快開啟“縮表”進程將使人民幣再次面臨貶值壓力。

　　對此， 中國應採取積極措施，應對美聯儲加息和“縮表”帶來的挑戰。一是要堅決貫徹落實新發展理念，主動適應把握引領經濟發展新常態，緊緊圍繞供給側結構性改革這一主線，保持戰略定力，沿著既定方向落實好重要改革舉措。特別是要加快構建開放型經濟新體制，發揮好自由貿易試驗區作用，以開放促改革，增強應對外部衝擊的能力。同時，積極推動“一帶一路”建設和金磚國家合作，提升新興經濟體整體抗風險能力。二是加快金融改革，防範金融風險，推動金融業真正服務實體經濟發展，防止資金“脫實入虛”。堅持推進人民幣匯率市場化改革，加強外匯儲備管控和資本流動監管，繼續穩步推進人民幣國際化，以有效應對外部環境變化帶來的不利影響。三是充分利用中美全面經濟對話、二十國集團等雙邊和多邊機制，加強貨幣政策溝通與協調，促使美國增強政策透明度，減少對中國和世界的負面溢出效應。（張茂榮 中國現代國際關係研究院世界經濟所研究員）