美國科技企業英偉達近日宣佈與高盛、貝萊德、黑石等六家華爾街金融巨頭簽署諒解備忘錄，達成總額5000億美元的人工智能基礎設施融資項目。

英國《金融時報》報道截圖

　　按照項目參與方的説法，項目參與各方將以“極具吸引力”的利率水準為客戶提供規模可觀的“專屬資金支持”。

　　但相關計劃引發爭議與質疑：英偉達牽頭的這一龐大項目究竟是“循環融資”還是“利益捆綁”？

　　5000億美元的融資額是真金白銀還是“海市蜃樓”？

　　總台環球資訊《閃評》欄目邀請復旦大學中國研究院副研究員劉典帶來解讀。

“慷慨支持”還是“自我循環”？

　　美國阿克西奧斯新聞網（Axios）報道稱，英偉達宣佈的融資項目引發人們對於融資模式的擔憂。

　　英偉達等參與方稱，該項目旨在支持客戶為算力成本融資。但有觀點認為，該項目有“循環融資”嫌疑，即客戶獲得融資的條件與英偉達生態“捆綁”。

　　儘管英偉達首席執行官黃仁勳對此極力否認，並強調來自人工智能實驗室、初創企業等方面的融資需求“真實存在”，且後續的單個融資項目均會由金融機構獨立開展盡職調查，英偉達“不會干預資本投放”。

　　但媒體注意到，在英偉達官宣這一消息的新聞稿中，有這樣的描述：

　　·英偉達與全球六家頂尖金融機構簽署諒解備忘錄，旨在建立全球首個此類算力融資平臺，以支持英偉達生態系統（包括領先的前沿AI實驗室、企業和AI雲平臺）的AI基礎設施建設。

　　·新的融資平臺將英偉達計算和全棧AI基礎設施轉變為全球資本可投資的資産類別，擴大了人工智能工廠的準入範圍，實現了與使用量掛鉤的長期收入，同時支持英偉達在硬體銷售和軟體應用方面的生態系統增長。

　　復旦大學中國研究院副研究員劉典認為，從這一融資項目可以看出，英偉達正從晶片供應商變成AI資本整體循環的組織者，這種角色變化本身就意味著利益綁定和風險綁定都在加深。

　　這次引入高盛、貝萊德等專業機構獨立進行盡職調查，比英偉達直接向客戶放貸更加市場化，實現了一定程度的風險隔離。

　　但該項目帶有典型的“供應商融資”特徵，它把傳統“客戶先有業務現金流再融資買設備”的鏈條反向延長，一邊出售整套AI基礎設施，一邊聯合華爾街為客戶提供採購所需的資金支持。

　　英偉達的收益已經從“一次性賣晶片”延伸到算力資産全生命週期。市場擔憂的核心並非資金直接循環，而是形成“資本—算力採購—英偉達營收—資産估值—再融資”的邏輯：融資越容易，客戶越有能力採購英偉達設備；設備採購越多，又進一步證明AI需求旺盛和英偉達生態強大。這種機制在上升週期中可以極大加快AI基礎設施建設，但如果終端AI應用的真實收入增長跟不上資本開支增長，就可能出現“金融需求替代真實需求”的問題。

5000億美元，真金白銀還是“海市蜃樓”？

　　除了融資路徑外，5000億美元融資金額的“可靠性”也遭到質疑。多家外媒注意到，英偉達新聞稿中的“謹慎用詞”：當前達成的是“諒解備忘錄”，而非正式合同。

路透社報道截圖

　　路透社報道稱，目前英偉達沒有公佈六家機構分別承諾多少資金，也沒有公佈資金投放時間表和具體融資條件。

　　《華爾街日報》也認為，這一模式希望形成以晶片和算力資産為基礎的資本池。如果這個資産類別能夠建立穩定的租金收入、二手交易市場和風險定價體系，5000億美元並非不可想像；但如果未來兩三年AI商業化收入無法支撐如此龐大的資本開支，最先收縮的也恰恰會是這些目前只有意向、沒有剛性約束的融資額度。

　　劉典認為，“5000億美元”的本質是融資能力上限和戰略意向規模，後續能否落地還要經過三道關的檢驗：真實項目落地關、項目現金流覆蓋本息的信用關、利率與資産估值波動的金融市場關。

　　“該計劃真正的意義，是華爾街首次嘗試把圖形處理器（GPU）、數據中心以及未來的算力租賃現金流大規模包裝成一個可標準化投資的資産類別。”

英偉達的“殘值兜底” 是安全保障還是風險加成？

　　為了降低市場對項目資金風險的擔憂，英偉達提出了基於項目具體評估的‘殘值兜底’計劃。即當某個單一融資項目運營需要退出，如果客戶持有的算力資産市場殘值低於預期，英偉達可承擔不超過這一單一項目規模25%的殘值缺口風險。

《華爾街日報》報道截圖

　　而市場對這一機制同樣存在質疑。例如，有觀點認為，以GPU等為代表的算力資産“保質期像生菜一樣短暫”。在英偉達自身晶片迭代週期僅為兩年的背景下，舊款硬體的貶值速度極快，一旦新一代晶片大規模交付，底層抵押物的價值將面臨嚴峻考驗。

　　另有觀點提出，如果接受融資的AI企業因商業化不及預期等各類因素導致現金流斷裂，並形成多項目集中違約，英偉達承擔的隱性連帶責任也將大幅提升。而英偉達屆時的應對能力，很大程度上將取決於其自身業績水準。

　　甚至有分析師將英偉達的“兜底”方案與2000年互聯網泡沫時期的“供應商融資”劇本相提並論。當年，朗訊、北電等電信設備商為了拉動營收，瘋狂給下游中小運營商提供貸款和信用兜底。最終隨著美聯儲加息和需求證偽，大批客戶違約，設備商壞賬纏身甚至破産。

　　劉典認為，英偉達提出的25%的“殘值兜底”本質是信用增級機制，但存在巨大風險。

　　“25%的殘值兜底”為快速迭代的GPU殘值提供了信用緩衝，能提升金融機構的放貸意願。

　　英偉達牽頭的融資模式和2000年前後電信設備商的“供應商融資”有相似性，但不能直接等同。本次有獨立外部機構盡調，英偉達當前的現金流和盈利能力以及AI算力的真實使用規模，也遠強于當年的相關企業。

　　英偉達既定義GPU的技術迭代速度，又參與定義舊GPU的殘值，還通過信用支持幫助客戶購買下一代GPU，那麼它將同時扮演設備商、生態組織者、部分信用提供者三重角色。這種商業模式在景氣週期裏能形成增長飛輪，但在下行週期裏，如果發生行業性的算力過剩和AI投資降溫，多個項目同時違約，那麼風險就可能從客戶資産負債表沿著融資平臺反向傳導到英偉達自身。

　　來源 | 總台環球資訊

　　采編 | 王菲、龔晨

　　簽審 | 陳濛

　　監製 | 劉軼瑤