不能忽視對中概股回歸的監管

　　據不完全統計，2015年以來，已有超過40家在美上市的中概股宣佈私有化退市計劃。其中，有10余家公司已經完成私有化。中概股回歸潮，究竟是市場倒退？或者是政策套利？

　　在美國掛牌的中概股主要有兩類：一類是國有企業，另一類則是中小民營企業。但回歸中概股主要是中小民營企業，尤其是“輕資産”型民營企業。實際上，中概股回歸就是一場賭博遊戲，它與A股市場監管政策對賭，同時還要與A股投資者對賭。中概股回歸已形成了一條完整的利益鏈，它的每一個環節的參與者都想成為大贏家，並從中謀取最大好處。

　　當阿裡巴巴從區域性國際市場（港股）高調退出，並轉入全球性國際市場（美股）掛牌時，一些遊戲公司、婚戀網站之類的中概股，卻在窺視半規範、半封閉、欠發達的A股市場，它們發現A股市場的“軟肋”就是一座“金礦”，就是一部免費的“提款機”，而且從發達市場回歸A股市場存在巨大的制度套利機會：

　　對中概股而言，發達市場掛牌（IPO）雖簡單容易，但監管嚴苛、代價高，公司上市後必須高度誠信守法，不敢越雷池半步。不僅如此，它們還將面臨“雞蛋中挑刺”的機構惡意做空，以及相對A股市場的“估值低”，這使得公司價值與大股東利益最大化的短視目標落空。

　　反觀A股市場，雖然上市難、退市更難，但通過借殼買殼遊戲，也可以輕鬆避開IPO排隊審批的風險，並達到曲線上市的目的。除此之外，更令人羨慕眼紅的是，A股市場監管寬鬆，而且所有中小市值股都存在十分離譜的高估值、高溢價，尤其是A股投資者偏好炒小、炒差、炒新，他們特別偏好暴炒題材股和回歸概念。

　　顯而易見，中概股回歸就是在一個發達市場與一個欠發達市場之間的制度套利遊戲。除被監管成本存在巨大懸殊外，在美股與A股之間還存在巨大估值差價的套利空間。彭博數據顯示，目前在美交易的中概股市盈率中位數是16倍，而對標在滬深交易所上市公司的市盈率中位數則高達57倍。儘管如此，由於一些中概股存在與美國投資者溝通不暢、不能滿足信息披露條件、不符合交易規則、財務報告不夠規範透明以及涉嫌財務造假等問題，它們可能經常面臨隨時被調查、被做空的尷尬。

　　在發達市場，國際投資者對小股票估值一般偏低。許多小市值中概股總股本只有幾百萬股，總市值也只有幾千萬美元，有的甚至只有幾百萬美元，這些中概股的市盈率甚至只有幾倍或十幾倍。與此相反，A股市場對小股票估值遠遠高於同類中概股。即便是處在大熊市中A股市場，同類股票的市盈率動輒上百倍或數百倍，A股最小市值的股票也在20億元以上，這怎能讓發達市場掛牌的中概股不垂涎？暴風科技的回歸，就是一個活生生的神話與傳奇。

　　中概股從發達市場逃回A股市場，既是市場的倒退，也是市場的失靈，必須要有政府的干預與管控。當然，這也從另一側面折射出A股市場的確存在重大制度缺陷。因此，必須有針對性地從內部、從自身改革的A股市場，一方面，加大市場化改革力度，加快實施IPO註冊制，讓IPO身價大跌，讓殼資源分文不值，讓A股估值回歸常態；另一方面，大力提升市場監管效率及監管水準，嚴查嚴打信息造假、內幕交易、市場操縱等證券犯罪活動。