美聯儲按兵不動在等什麼

　　美國聯邦儲備委員會15日宣佈將聯邦基金利率維持在0.25%至0.5%不變，同時表示將繼續密切關注通脹指標及全球經濟和金融形勢。這場為市場廣為關注的首次夏季議息會議的結果並未讓市場感到意外。

　　5月份美國新增非農就業人數意外大幅下降和英國脫歐公投引發的市場波動，都讓美聯儲在此次會議上的言行謹慎、克制。從會後發表的聲明看，美聯儲顯然是打算以靜制動，一方面靜觀英國脫歐公投可能帶來的影響，另一方面則爭取時間耐心等待國內經濟數據走強。

　　不過，此次會議向市場傳遞了幾大信息：一是對美國經濟的預測更為保守。此次是今年以來美聯儲連續第四次維持聯邦基金利率不變，在一定程度上顯示出，美聯儲仍認為經濟尚未能承受進一步的加息。美聯儲當天發佈的季度經濟預期將今年美國經濟增長率從2.2%下調至2%。這一調整和國際機構對全球經濟預測的調整基本同步。對今年底失業率預計為4.7%，與此前預測一致；而對今年底通脹率預計則略有提高。

　　二是向市場傳遞了未來幾年加息次數下調的預期。在當天同時公佈的季度經濟預測數據中，17名美聯儲官員的利率預測中位值為0.875%，暗示年內將加息2次。2017年底時聯邦基金利率達到1.625%，這意味著預計明年加息三次，比此前四次有所減少。官員們預計，2018年底時聯邦基金利率將達到2.375%，也低於此前的3%。對於更長期的利率預測，官員們認為聯邦基金利率會位於3%水準，同樣低於此前預期，這或許意味著美聯儲對加息將更加謹慎。

　　三是美聯儲暫緩加息之際，並未改變對美國經濟繼續看好的態度，甚至沒有否定7月加息的可能，顯示出美聯儲只是對未來實現貨幣政策正常化步伐的放慢，而非放棄。這其實符合美聯儲一貫宣揚的謹慎樂觀、緩慢漸進加息主張。下一次美國7月議息會議將在英國公投後一個月舉行，在這短短的一個多月裏，美聯儲能否獲得加息機會，需視公投結果帶來的市場影響，當然更為關鍵的是美國經濟能否再度交出亮麗的答卷，尤其是在勞動力市場方面能否證明5月新增非農就業數據僅是一次干擾決策的“噪音”。

　　對於美聯儲而言，一方面，在選擇加息時點上面臨著貨幣正常化目標和經濟數據、外部環境之間的權衡，當數據不盡理想之時，難免顯得左右為難。另一方面，通過美聯儲官員不斷向市場傳遞的加息意願和對美國經濟的信心，美聯儲同樣也正在用一隻看不見的手操控著市場預期。儘管此次美聯儲沒有採取任何行動，但一些國家為避免和美聯儲加息撞車提前採取了進一步寬鬆措施，營造了更為寬鬆的外部貨幣環境，在一定程度上使美國國內貨幣政策在無須採取加息措施的情況下相對更為收緊。當然，美聯儲能否坐享其成和是否願意坐享其成，還需要看美元匯率走勢和勞動力市場改善步伐。未來，美聯儲加息路徑的選擇以及英國退歐等風險事件將仍是影響人民幣匯率走勢的重要因素。（周武英）