匯改一週年：人民幣經歷了什麼 匯率未來怎麼走？

　　一年來人民幣經歷三貶一升 1.在央行啟動匯改後的短短三天裏，人民幣對美元中間價就急貶至6.4。 2.去年12月底至今年1月上旬，人民幣對美元匯率持續下調。 3.今年5月至7月，人民幣對美元匯率從5月初的6.45附近下行至7月下旬的6.7關口，貶值幅度超過2000點。 4.人民幣對美元匯率從7月底至8月初顯著升值。

　　“8·11匯改”悄然滿週年，人民幣匯改成績如何？我國已經初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制，以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的特徵更加清晰。有專家表示，未來影響人民幣匯率的外部因素不少，但總體看匯率波動會相對平穩。美聯儲加息的預期減弱，會使人民幣貶值壓力有所減輕。

　　昨天，人民幣對美元中間價已經到了6.6530，而去年8月10日的中間價只有6.1162，這一年人民幣對美元中間價貶值8%。

　　人民幣對美元一年貶值8%

　　留學生小趙上月底從美國回國度假，過幾天就要飛回美國開學了。小趙一家最近很不開心。昨天，人民幣對美元中間價已經到了6.6530，而去年8月10日的中間價只有6.1162，這一年人民幣對美元中間價貶值8%。

　　“人民幣對美元這一年貶了這麼多。”小趙説，每年暑假父母都會給她準備5萬美元。如果按去年的匯率，差不多是30.6萬人民幣，現在最少要花33.3萬，一年多出了快2.7萬元人民幣，成本多了近一成。小趙的母親這幾天特別後悔去年夏天匯率低的時候沒有多換一些，“現在哪有什麼理財産品有這麼高收益啊。”

　　跟小趙一家懊悔不已的還有很多人。比如，去美國移民或買房的中國人，以50萬美元的基礎計算，如果去年換匯，只需要305.5萬元人民幣；到了現在就要漲到332.7萬元人民幣，一年時間就要多支出27萬多，很多人一年也掙不了這麼多。

　　一年來人民幣經歷三貶一升

　　雖然人民幣對美元貶值了，但對其他貨幣卻是有貶有升。有關數據顯示，同期，人民幣對歐元匯率貶值9.8%左右，對日元貶值超過30%，對英鎊升值幅度超過8%。業內人士總結，這一年人民幣匯率經歷了“三貶一升”。

　　第一次貶值：去年8·11新匯改啟動後人民幣對美元經歷了一次急跌。8月13日人民幣對美元中間價就急貶至6.4010，短短三天貶值幅度高達4.4%。隨後央行行長助理張曉慧公開表示，人民幣經過幾日的調整正逐漸向市場化水準回歸，3%左右的累積貶值壓力得到一次性釋放。

　　第二次貶值：在平靜了一小段時間後，人民幣對美元匯率又開始一輪大貶值。隨著11月底IMF委員會將人民幣納入SDR籃子，2015年12月11日，中國外匯交易中心發佈“CFETS人民幣匯率指數”，人民幣匯率形成機制開始轉向參考一籃子貨幣、保持一籃子匯率基本穩定。當日，離岸人民幣跌破6.56，創四年新低。去年12月起，人民幣匯率繼續走弱，12月7日至18日，人民幣對美元中間價竟然出現“十連跌”，創下逾四年半的低位。

　　第三次貶值：此後，人民幣和美元度過了一段平靜的穩定期。但好景不長，5月開始，隨著美聯儲加息預期升溫，美元指數攀升，人民幣對美元貶值趨勢明顯，5月份人民幣即期匯率和中間價累計跌幅分別達到1.13%和1.38%，已回吐2月中旬以來的漲幅。6月，在脫歐黑天鵝事件衝擊下，人民幣對美元中間價繼續貶值0.8%。人民幣對美元中間價從5月初的6.45附近一路下行至7月19日的6.6971，與6.7的重要關口只有一步之遙，貶值幅度超過2400點。

　　就在有人預言人民幣將很快跌破6.7甚至6.8的關口時，行情開始逆轉，人民幣對美元匯率從7月底至8月初竟然開始顯著回升。截至昨天，已比7月最低位升值0.66%。

　　新匯改使人民幣匯率更透明

　　央行前幾日發佈的最新今年第二季度貨幣政策執行報告稱，2016 年春節以來，初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制，以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的特徵更加清晰。

　　按照“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的機制，做市商的人民幣對美元匯率中間價報價是由兩個組成部分直接相加而成的，一是銀行間外匯市場前日16時30 分的收盤匯率，主要反映市場供求情況；二是為保持人民幣對一籃子貨幣匯率穩定，人民幣對美元雙邊匯率應調整的幅度，主要是反映一籃子貨幣匯率變化。報告認為，分析當前的人民幣匯率走勢，可從這兩個組成部分分別觀察。

　　報告認為，“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的機制提高了人民幣對美元匯率中間價形成的規則性、透明度和市場化水準，在穩定市場預期方面發揮了積極作用。一方面，在規則明確以及前日收盤匯率、一籃子貨幣權重和一籃子貨幣匯率變化都公開透明的情況下，雖然各家做市商參考CFETS、BIS、SDR 三個貨幣籃子的程度不同，導致其中間價報價有所差異，但變動方向和大體幅度具有較高的一致性，因此市場參與者能夠比較準確地預測當日中間價。

　　新匯改使人民幣雙向波動更明顯

　　央行貨幣政策報告還指出，由於美元走勢具有不確定性，參考一籃子貨幣使得人民幣對美元匯率也會呈現雙向浮動的特點，這有助於打破市場單邊預期，避免單向投機。2 月以來，隨著市場對新機制的理解更為深入，市場預期趨於平穩。外匯儲備降幅逐漸收窄，個別月份還有所增加。

　　盤古智庫研究員熊園認為，8·11新匯改後，人民幣匯率雙向浮動彈性明顯增強，不再單邊升值。2015年8月11日至2016年8月5日，人民幣對美元匯率中間價最高為6.2298 元，最低為6.6971 元，242個交易日中有125個交易日貶值、117個交易日升值。另一方面，過去10餘年來人民幣單邊升值態勢得以扭轉。“8·11匯改”至今，人民幣對美元中間價已經累計貶值超過8%，一度探至6.7關口。

　　此外，人民幣匯率雙向波動的幅度比以往顯著增加，彈性明顯增大。熊園指出，2015年1月1日至8月10日，人民幣對美元中間價日均波動幅度僅為3個基點，可認為基本是緊盯美元，而對歐元、英鎊、日元則分別為40個、38個、18個基點；“8·11匯改”後的一年時間裏，人民幣對美元中間價日均波動幅度擴大至104個基點(剔除8月11日、12日和13日這三天的一次性調整，仍高達93個基點)，同時對歐元、英鎊、日元均擴大至80個基點以上。

　　根據央行貨幣政策報告，上半年，人民幣對美元匯率中間價最高為6.4565 ，最低為6.6528，120個交易日中59 個交易日升值、61 個交易日貶值。第一季度最大單日升值幅度為0.57%(365 點)，最大單日貶值幅度為0.90%(599 點)。

　　熱點關注

　　人民幣匯率未來怎麼走？

　　今年7月中旬，人民幣對美元匯率中間價與6.70關口只有一步之遙，卻止步回升，重拾升勢，現在已回到6.53左右。那麼未來人民幣匯率到底是貶是升，6.70這個關口會不會跌破呢？

　　外匯專家韓會師認為，當市場重視某個點位的時候，央行通過這個點位附近的價格波動引導，實際上也是在跟市場進行一定的溝通。這樣才能讓市場更加堅信，在短期內6.70不會被突破，而且形成這種意識之後，本身對6.70就有一個明顯的阻力。如果美元對人民幣較長時間仍在6.70以下波動，眼下正是扭轉貶值趨勢的好時機，他建議通過穩定“收盤匯率”抵消美元升值的影響。

　　而交行首席經濟學家連平認為，未來影響人民幣匯率的外部因素不少，但總體看匯率波動會相對平穩。美聯儲加息的預期減弱，會使人民幣貶值壓力有所減輕。但是全球市場在未來，隨著英國脫歐進程的推進，避險的情緒還會上升，這樣也會對美元産生新的需求。連平認為，人民幣的實際有效匯率可能更多的還是會相對比較平穩。他同時建議，眼下應該合理引導市場預期，有效控制貶值節奏。

　　“鋻於資本流出壓力持續、美元很可能進一步升值，未來人民幣貶值壓力可能加劇。不過，我們預計決策層可能並不會允許人民幣對美元貶值幅度超過6.8，從而可以更好地管理匯率預期，並避免引發主要貿易夥伴的責難。”瑞銀首席特約經濟學家汪濤如此表示。

　　汪濤指出，未來美元可能進一步升值，人民幣在6.6-6.7以上仍然存在貶值空間，但她認為匯率更可能出現雙向波動，這主要取決於美元對其他主要貨幣匯率走勢。汪濤提醒，未來還有一些關鍵的政策時點可能會導致人民幣中間價定價和人民幣匯率出現明顯波動，比如9月初的G20會議、10月初人民幣正式加入SDR、11月初美國大選，以及12月美聯儲可能的加息。汪濤預計，央行會繼續保持相機抉擇的匯率政策，在維持人民幣對一籃子貨幣穩定的同時顧及人民幣對美元匯率。雖然人民幣貶值壓力可能在四季度加劇，但她認為年底人民幣對美元匯率應不會超過6.8。

　　新聞記憶體

　　去年8月11日啟動人民幣匯改

　　2015年8月11日，央行啟動了包括調整人民幣對美元匯率中間價報價機制等多項內容的改革。

　　此次匯改被稱之為人民幣匯率市場化改革的重要一步。當天上午9點25分，中國央行官網發佈消息稱，為增強人民幣對美元匯率中間價的市場化程度和基準性，決定完善人民幣對美元匯率中間價報價。

　　自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

　　本組文/本報記者 程婕