成績單好看 希臘愁難散

希臘政府4月10日以4.95%的票面利率，成功拍賣了30億歐元的5年期國債，認購資金超過200億歐元，其中90%由國際投資者認購。時隔數年，投資者再次熱捧“希臘債券”，是否意味著希臘真的“重建了自己的國際信用”、成功重返國際債券市場呢?

希臘此次成功發行國債主要依賴於經濟基本面的好轉。據歐盟委員會預測，2014年希臘有望實現0.6%的增長，2015年增速將達到2.9%。經過嚴厲的財政整頓措施，希臘的財政狀況明顯好轉，2013年財政赤字率降至2.3%(2010年為10%)，10年來首次出現基礎財政盈餘。經常賬戶也呈現12億歐元盈餘，為1948年來首次。這些積極的信號表明，希臘公共部門去杠桿化政策卓有成效，政府償債能力大大增強，投資者信心得到了提振。

發達國家金融市場穩定性增強，也助希臘一臂之力。今年一季度以來，美國逐步收窄量寬規模，國際投資者開始將資金轉移至發達國家。投資者甚至感覺購買希臘債券的風險要低於投資新興市場國家，主要原因有三：一是歐盟、歐洲央行、國際貨幣基金組織持有80%的希臘國債;二是此次國債是在英國的司法管轄權下發行的，無法強行減計;三是市場預計歐洲央行會再次釋放流動性，減緩歐元區的通縮壓力，屆時希臘國債收益率會再度走低。

儘管希臘的經濟形勢逐漸向好，但其5年期國債4.95%的收益率，較同期美國5年期國債1.602%的收益率來看仍屬偏高。

要客觀評估希臘經濟，還需進一步分析經濟指標背後的因素。

其一要看希臘財政赤字餘額改善原因。2013年，希臘的財政赤字降至2.3%，但是同期公共債務佔國內生産總值比重仍高達170%。按照當前市場對希臘5年期國債的定價，假定希臘所有公共債務的平均利率為4.95%，那麼，2014年希臘國債利息支出佔國內生産總值比重將達8.41%。如果希臘以上述利率為所有國債需求融資，政府的財政赤字會馬上飆升至8.41%。顯然，歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織這“三駕馬車”提供的低利率貸款，粉飾了希臘的財政預算，壓低了希臘債券的收益率。

其二要看經常項目賬戶實現平衡的原因。去年希臘出現的經常項目賬戶盈餘，代表該國對外償付能力上升，但該盈餘的實現主要是就業形勢惡化、進口需求下降所致。過去5年，希臘單位勞動力小時工資累計下降18.6%。實際上，這表明歐元區所推崇的“內部貶值”的結構性改革作用非常有限，這對希臘而言並不是一個好消息，表明其未來增長並不可持續。

雖然希臘政府此次給出了一份漂亮的答卷，但這份成績單背後尚存諸多不穩定因素。未來希臘能否真正重返國際債券市場，還要看希臘能否進一步實施結構性改革政策，增加就業，保持政治穩定。

《 人民日報 》( 2014年04月16日 22 版)