新興市場風險形勢辨析

去年以來，一些新興市場國家經濟金融形勢不容樂觀。不少國家出口疲軟、增速下滑、股匯價格下跌、資本外流加劇。國際清算銀行等機構認為，不少新興市場和發展中國家債務風險高企，可能面臨爆發債務危機的風險。

目前看來，新興市場全面爆發債務危機的可能性較低，但鋻於部分新興市場國家存在引發債務危機的必要條件，因此，不排除未來有一個或幾個國家出現債務或銀行業危機。主要負面因素如下：

一是私人債務增速快、水準高，可能還不起本金。據國際貨幣基金組織估計，過去十年，新興市場國家的企業債務規模翻了兩番，達18萬億美元。根據國際金融協會預估的數字，2007年以來，新興市場國家的家庭債務增長了6.2萬億美元，增幅高達120%。另一方面，絕大多數新興市場國家在國際金融危機後，經濟短暫高增長後便開始下滑，財富積累的速度遠遠趕不上債務積聚的速度，使未來償債成為難題。從根子上看，一些新興市場國家債臺高築，與染上發達國家靠舉債“借繁榮”的壞毛病不無關係。國際清算銀行的一項研究表明，垃圾債屢獲高評級，是導致美國次貸危機並引發國際金融危機的重要因素之一。

二是美聯儲加息致債務滾動和接續借貸困難。不少發展中國家企業不斷滾動發行短期債，或借出短期貸款搞長期投資，這是美國加息引發部分新興市場國家危機的重要原因之一。此外，常見的危機成因還有，外債比例過高，資本項目過度開放等。目前，美元利率水準長期保持在0—0.25%，如若短期內持續加息，將使新興市場實際融資成本迅速攀高。

三是多數新興市場國家經濟下行壓力加大、企業盈利能力下降。新興市場和發展中國家按經常項目差額正負、資源能源出口或製成品出口國可分為四類。其中既是資源能源出口國、經常項目又存在赤字的國家危機風險最高。這是因為，此類國家經濟結構單一，靠出口資源和能源賺錢，又大量需要進口製成品或中間産品。目前大宗商品價格跌勢為半個世紀以來罕見，經濟下行又使多數企業日子難過，最終形成經濟低迷與企業經營困難之間的惡性循環，企業盈利能力越來越差，債務違約風險日漸增加。在這樣的情況下，投資機構開始唱空，資本開始外流，風險充溢金融市場。

基於上述形勢，為什麼又説新興市場國家不會全面爆發金融危機呢？這主要是因為：新興市場國家市場化程度不如發達國家高，危機臨頭時，這一點反而成為優勢。這些國家可以依靠較強的經濟動員能力防範危機傳染。此外，新興市場和發展中國家經濟狀況迥然不同，承受外部衝擊的能力也不一。其中最不容易爆發危機的，可能就是那些以出口製成品為主、兼具經常項目順差的國家，而經濟結構越全面、越綜合，就越不容易感染和爆發危機。（魏亮）