日本債務膨脹風險不小

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截至上月底，日本央行資産負債表規模首次突破500萬億日元（1美元約合111日元），與名義國內生産總值（GDP）之比高達90%。這一數值高出歐洲央行3倍，是美聯儲的3倍。

日央行資産負債表大幅攀升，始於“安倍經濟學”正式出臺的2013年。為實現2%的通脹目標，日本央行開始實行超寬鬆的貨幣政策（QQE），其中包括購買鉅額國債、實施負利率等。超級寬鬆的貨幣政策導致日本央行的總資産很快從當年4月不足200萬億日元漲至次年底的300萬億日元，此後，節節攀升至現在幾乎與GDP等量齊觀的規模。

從政策效果看，長達4年的超級寬鬆並沒有讓日本實現2%的通脹目標。目前，日本的核心通脹率仍不足1%。這種情況下，預計央行仍會維持寬鬆不變，其資産負債表也會進一步膨脹，隨之而來的政策風險將不斷加大。

首先，購債政策空間已觸頂。目前，日本央行持有國債共計427.2萬億日元，持有國債比例超過40%。由於民間金融機構，如日本郵儲銀行持有的國債數量有限，央行不能無限量地購買。根據國際貨幣基金組織的報告統計，日本民間金融機構賣出國債規模2018年將達220萬億日元，這意味著央行將迎來國債購買上限，從而陷入無債可買的窘況。

其次，央行財務健全性難保。目前日本處於低利率和負利率的環境，央行高價購買國債，暫不需要過多考慮支付利息的問題。一旦日本退出寬鬆導致利率上漲，日本央行要支付比原來更高的利息。據日本專家測算，為達到2%的通脹目標，日銀至少要保持10年或更長時間的赤字，這也增加了日本銀行業陷入債務危機的風險。目前，針對何時退出超級寬鬆的疑問，央行一直以“時機尚早”為由，含糊其辭，其政策的不透明，也加大了退出風險。據估算，這一風險目前已積累至數十萬億日元的規模。

再次，財政重建更加困難。日本政府提出在2020年實現基礎財政收支盈利目標，但在經濟持續低迷背景下，日本政府一再延緩消費稅增稅，財政收入無新稅可徵，也無可開之源。此外，如何穩定消化長期國債、抑制國債利息也是政府面臨的一大難題。據日本財務省統計，2020年度至2025年度，日本國債利息將達15萬億至20萬億日元，“節流”幾乎是一道完不成的難題。“開源節流”都難實現，如此一來，實現2%的通脹目標，恐怕也只能紙上談兵。

目前，日本的新發國債幾乎均由央行在流通市場收購，這種實質意義上的“財政赤字貨幣化”現象，是造成日本央行資産負債表膨脹的真實原因。央行如果不重視對其資産負債表進行“量”的管理，鉅額債務將成為日本財政重建道路上的一塊巨大“絆腳石”。