如何正確理解香港金管局13次外匯入市操作

4月19日，香港金融管理局(金管局)召開媒體吹風會，表示上周以來金管局連續13次買入港元的外匯交易，是聯繫匯率制度下的正常安排，港元兌美元的匯率並沒有急速下跌，目前並沒有出現大規模沽空港元的現象，風險可控。

 

受訪各方認為金管局有底氣應對港元波動，金管局的操作將促進港元利息正常化，隨著香港銀行體系結余減少，港元利息將會逐漸升高，縮小港元美元利息的套利空間，減少套利活動，穩定港元匯率。

 

穩定港元措施屬聯繫匯率制度正常安排

 

進入4月中旬，港元匯率持續走弱，屢次觸發7.85弱方兌換保證。4月12日金管局向市場買入總值8.16億的港元，是聯繫匯率制度自2005年推出優化措施後首次入市。截至4月20日記者發稿時，金管局在外匯市場上進行了13次外匯交易，共計買入510億港元，香港銀行結余已由上周的約1800億港元跌至4月19日的1300億港元左右。

 

自1983年起，港元採取聯繫匯率制度保持匯率穩定。2005年香港推出優化措施，包括將“弱方兌換保證”由7.8調至7.85，從此時開始，美元對港元匯率浮動空間保持在7.75至7.85之間。當港元兌美元匯率跌至7.85時，金管局將出手購買市場上的港元，令香港市場的港元資産減少，港元利率通常隨之上升，減少與美息差距，港匯資金流出情況減慢，港匯逐漸企穩。

 

金管局副總裁李達志對記者表示，近期港元兌美元多次觸及弱方兌換保證，主要由於美聯儲自2015年12月啟動本輪加息週期，至今已加息6次，但港元利息一直未跟隨上調，令港元利息越來越低於美元利息，投資者趁機把港元兌換成美元賺取利息差，令港元匯價下跌。

 

李達志介紹，過去10年大約有價值1萬億港元的資金流進香港，當前通過套利操作的資金流出是正常的市場行為；而且據金管局監測，市場並沒有大規模沽空港元的現象，也沒有發現所謂“金融大鱷”惡意攻擊港元。

 

據統計，過去4個多月以來，港元兌換美元的匯率貶值僅為0.4%，沒有出現急速貶值的情況。而在聯繫匯率制度下，美元港元浮動空間在7.75至7.85之間，港元匯率的最大波動幅度僅為1.3%。1983年以來，港元現貨匯率一直保持穩定。

 

李達志強調，香港是完全開放和自由的金融市場，資金流入和流出不受管制。當有資金流出導致港元匯率逼近弱方兌換保證時，金管局進行港元買入的操作是香港聯繫匯率制度的正常安排。此外，金管局的數次外匯交易後，港元拆息利率已有所上升。因此，某些媒體報道的“港元大跌”、“港元保衛戰”等報道過於誇張，也是不符合事實的。

 

金管局助理總裁鄭發表示，未來隨著資金流出，港元利率會逐步上升並逐漸正常化。通過壓力測試，即使港元利率上升3%，供樓的香港市民也是可以承受的。

 

各方認為香港有底氣維護匯率穩定應對資金流動

 

針對大家對香港銀行體系結余減少或者用完的擔憂，李達志表示，香港貨幣基礎有充足的外匯儲備支持。截至2018年1月底香港的貨幣基礎為17008億港元，不到2000億港元的銀行體系總結余只佔其中很小一部分。

 

李達志強調，許多擔憂的人士可能不了解一個事實，貨幣基礎當中更大比例的是金管局向各家銀行發行的外匯基金票據及債券，當銀行體系總結餘下降過多時，銀行可以向金管局兌換回港元以保持流動性。截至1月底，外匯基金票據及債券保持在10487億港元。相比而言，目前流出香港的500多億港幣所佔比例不大。此外，特區政府其他投資及資産(如管理財政儲備、其它機構存款和累計盈餘的投資)為23560億港元，所以金管局有底氣應對當前的資金流出。

 

香港特區政府財政司司長陳茂波表示，香港的金融和銀行體系一向具備高抵禦能力，令香港安然度過2008年的環球金融危機和2011年的歐債危機，特區政府有信心香港能夠應付極端情況下資金大量流走引發的挑戰。

 

香港中資證券業協會會長譚岳衡告訴記者，最近港元的弱勢可看成是寬鬆後港元供應較多的表現。三月份的經濟數據顯示，香港的廣義貨幣供應速度依然是高的。目前香港流動性充沛，資本沒有大幅離境，金管局的應對措施是合適的。

 

工銀國際首席經濟學家程實認為，3月以來，香港貨幣當局通過多種形式，對市場預期進行了積極引導。工銀香港認為，這些舉措直擊關鍵，能夠有效穩定市場預期，穩步推動利率環境正常化。

 

彭博亞洲經濟學家陳世淵説，港幣匯率波動區間有限，對香港貿易和實體經濟影響很小。目前港幣利率上升緩慢，對股市和房地産市場衝擊也較為溫和。目前香港金管局應對比較合理，很好地安撫了市場情緒。

 

此次匯率調整和98年金融危機有著本質區別 

 

工銀國際研究部副主管涂振聲分析，當前情況與1998年有很大區別。當年香港銀行體系結余一般只維持在約30—40億港元，因此，金管局買入港元的行動導致流動性快速收緊，香港銀行間同業拆借利率急升。而現在香港銀行體系結余仍維持在約1300億水準，利率上升過程較為有序。

 

事實上，金管局在1998年金融危機後也優化了貨幣發行局機制，包括允許香港的銀行通過貼現窗安排，以持有的外匯基金票據兌換港元，應付流動性需要。因此，即使銀行間結餘下跌至較低水準，金管局仍可向銀行提供足夠流動性支持，避免利率出現過大波動。

 

市場人士認為，現在通過沽空港元、令港元利率急升、同時沽空港股獲利的操作難度極大。現在港元偏弱主要是美元與港元之間的利差過大造成的套利活動。當港元利率上升，與美元利差收窄後，港元壓力便會消退。而利率正常化的進程有助冷卻熱的房地産市場，有利經濟發展。

 

李達志表示，儘管當前風險可控，但金管局對市場監測力度不會放鬆，會“打起十二分精神”，繼續保持警覺。金管局將會加強對銀行資本和流動性管理；推出物業按揭業務逆週期審慎監管措施；監察外匯和貨幣市場運作；與證監會進行跨市場合作監察。（記者 李濱彬、顏昊）