良好的經濟發展勢頭是應對美聯儲加息週期的利器

　　12月15日，美聯儲今年最後一次公開市場會議（FOMC）決定加息25個基點，並考慮到實際和預期的勞動力市場、通脹狀況，將中期利率預測上調至1.4%。按照目前的加息幅度，這暗示著美聯儲明年可能會有三次加息過程。雖然投資者對加息早有預期，但是加息當日美聯儲“由鴿到鷹”的轉變依舊震撼了各大市場。

　　可以説，美聯儲加息對世界和我國市場的短期衝擊已經體現在各關鍵指標的波動上，但這種衝擊是否會轉化為一個長期的過程進而干擾我國經濟的正常發展，則需要對其作用機制深入進行探討。在分析美聯儲加息對一國經濟的長期影響時，應該將該國經濟的特性和全球經濟形勢考慮在內，這一思路同樣也適用於處於美聯儲新一輪加息週期中的我國市場。具體而言，需要弄清兩個重要問題：

　　第一，美聯儲明年隱含的三次加息計劃是否能形成穩定的市場預期。強烈而明確的政策信號是市場預期形成的前提，但下屆美國總統特朗普與美聯儲的分歧在一定程度上模糊了這一信號。早在競選期間，特朗普就多次抨擊現任美聯儲主席耶倫刻意維持低利率政策，為民主黨政府營造“虛假繁榮”。然而，年末加息並沒有消除特朗普與美聯儲的矛盾，反而暴露出雙方對美國經濟走勢的不同想法。本次FOMC放出的預測材料表顯示美聯儲對明年GDP增速的預測為2.1%，長期僅為1.8%，遠低於特朗普承諾的3.5%-4%。同時，FOMC並未在9月份預測的基礎上調高對明年通脹的預期，這意味著特朗普“減稅+財政刺激”的組合政策若大幅推高通脹，美聯儲可能進一步提高加息頻率，而此舉將增加公共支出的成本，加重聯邦政府的債務負擔。此外，耶倫在加息後的發佈會上向媒體挑明瞭對特朗普團隊“未接觸”、“無建議”的態度，並強調希望一直履職到任期結束，而特朗普尚未就此次加息做出評論，這一情況很可能影響市場的長期判斷。實際上，花旗銀行、巴克萊資本等主流市場機構大都不認為美聯儲會無視特朗普的經濟政策在明年會三次加息，根據經濟的實際發展加息一到兩次成為市場的普遍觀點，而較低頻率的加息難以對市場産生長期的震動效應。

　　第二，利率是否是驅動資本外流長期化的唯一主導因素。在本次加息前後，許多媒體將將近年來一直處於低位的中美國債利差作為我國投資吸引力下降的標誌，熱炒資本外逃、外匯儲備下降所帶來的經濟風險，但是根據外管局發佈的11月跨境資金流動情況，全國銀行結售匯逆差為334億美元，明顯低於去年美聯儲加息前的水準。外管局的相關數據進一步顯示顯示境外機構仍在增持我國的債券，境內企業外債的集中償還壓力得到釋放，並不存在大規模拋售資産的情況。對於外匯儲備的下降，央行也做出了明確的解釋，外匯操作、外儲資産的價格波動和“走出去”投資支出是主要原因，而近期資本流出的具體情況將會體現在外管局發佈的四季度國際收支平衡表中，在尚未發佈前，無數據支持的猜測是經不起考驗的。

　　此外，更重要的是，國際資本投資新興市場的主要目的是在較高的經濟增速下獲得超額收益，因此，流入國經濟發展的基本面才是投資者真正關注的風向標。11月我國製造業PMI指數繼續上升，達到51.7%，固定資産投資、社會消費等均保持上行。對外貿易也表現搶眼，進出口同比雙雙回升，增幅都達到了近期的最高水準，而美元的走強更會助推這一趨勢。總體而言，在供給側改革和“一帶一路”等經濟戰略引導下，過剩産能和企業債務的問題逐漸得到緩解，我國經濟呈現趨穩回暖的態勢，未來6.5%-7%的增長速度在各國中仍非常有吸引力，穆迪、摩根士丹利、匯豐銀行等主流機構紛紛表示看好中國經濟，這是美聯儲加息的短期影響所不能遮蔽的。同時，從歷史數據來看，我國資産價格對匯率波動的脈衝響應並不具有長效性，匯率波動的弱傳導性不足以造成長期的經濟動蕩。

　　通過對這兩個問題的分析可以看出，美聯儲的新加息週期是否會對我國經濟産生長期不利影響，主要取決於加息政策的強度和頻率以及我國的經濟發展潛力，因此當務之急是應在宏觀審慎監管的機制下有效控制加息帶來的短期衝擊，利用靈活的貨幣政策工具應對蒙代爾三元悖論所帶來的難題，實現匯率有序的市場調整，逐步擠壓房地産等市場中的泡沫，密切關注輸入性通脹對價格指數的影響，保證市場的流動性和杠桿率的穩定合理。另一方面，按照“穩中有升”的基調振興實體經濟、改善國民經濟基本面，加快落實“三去一補一降”的方針，繼續推進“一帶一路”和人民幣國際化，這一點也已經在上周召開的中央經濟工作會議中已經得到確認。

　　有人將本次加息形象地比作美聯儲華盛頓楣上那只石鷹的再次起飛，鷹嘯所至，市場無不緊張，鷹翼所及，資産悉數蒸發。然而我們更應該反思，是怎樣的世界金融體系讓這只鷹有如此恐怖的力量。另外，雄鷹也怕強弓，地上的人若能做到甲胄被身、弓馬嫺熟，也就不用再怕鷹的長喙和利爪了。（趙順）