“瑞郎之亂”折射世界經濟無序

文/劉軍紅

瑞士央行1月15日發表聲明，撤銷瑞郎對歐元的匯率上限，宣告終止無限外匯干預政策，引發金融市場混亂，折射危機後大國央行執行的非傳統政策無序，世界經濟呈現政策失衡新風險。為此，主要大國需要切實推進多邊機制，擱置爭議，緩和對立，協調政策，共同擺脫危機。

2011年9月，為阻止瑞郎對歐元無限升值，瑞士央行設定了1歐元兌1.20瑞郎為匯率干預上限，即一旦市場匯率逼近上限，央行將採取無限制的拋售瑞郎、買進歐元的干預措施。其意圖是阻止投機資金向瑞士轉移，回避對瑞郎轉嫁歐元危機。當時，作為西方主要貨幣之一，瑞士央行設定干預框架，人為抑制匯率波動，曾遭到各國批判，市場也不看好該政策可長期持續。

在歐債危機背景下，歐元暴露結構性危機，歐元資産被拋售，作為永久中立國和獨立貨幣區，身居歐洲中心的瑞士成為各方轉嫁危機的“近水樓臺”。而瑞士的出口占國內生産總值(GDP)的一半以上，瑞郎升值無疑對瑞士經濟構成直接打擊。這是瑞士央行“無限干預”的主要目的之一。另一方面，瑞士央行也希望通過向市場宣示“將採取持續、徹底的干預措施”，形成“口頭干預效果”，盡可能“節省干預成本”。但進入2012年，隨著希臘危機嚴峻化，干預額度不斷擴大，外匯儲備規模超過GDP的七成，瑞士央行已不再具有繼續干預的空間。

隨著歐洲經濟持續低迷，瀕臨通貨緊縮邊緣，歐洲央行三番五次對市場增加貨幣投放，繼續推升瑞郎。尤其是2014年中期後，面對物價低沉、失業率居高不下，以及經濟增長持續低迷，歐洲央行開始討論採取美國版的量寬政策，歐元再度走低。與此同時，世界原油價格下滑，産油國、新興國貨幣下跌，瑞郎進一步成為市場追蹤的避險目標。

2014年底，歐元區物價指數劃破0%，表現負的0.2%，通貨緊縮風險持續上升。特別是歐洲法院裁定歐洲央行若買區內國債“不違規”，歐洲版的量寬政策進入倒計時，歐元加速貶值，瑞郎再次升值。瑞士央行因前期的干預，已經蓄積了大量的歐元資産，繼續無限干預，必將導致持有的歐元資産評估損失，直接威脅央行資産的品質。瑞士央行已沒有手段展開大規模的干預，只好解除上限，放棄無限干預，“放任市場決定”。

“瑞郎之亂”折射非傳統金融政策之亂。2014年10月，美聯儲宣佈量寬終結，政策方向轉向回歸常態。但危機後美國三次量寬導致央行蓄積了鉅額資産，猶如水庫蓄積了空前的勢能。美聯儲“回歸政策常態”意味“開閘泄洪”，而對於市場是否準備好了“分洪渠道”，貨幣當局事實上心裏沒底。因為在過去6年的量寬條件下，市場環境急劇變化，市場功能極度退化，金融生態極度脆弱，美聯儲若想退出量寬，回歸利率時代，意味著“從一個經濟時代到另一個經濟時代的轉變”。“時代轉變”常伴隨巨大的“轉變成本”，如何將這個成本轉嫁出去，關乎美聯儲退出戰略的成敗。這就像一場大戰役的“反轉”，需要將大規模的兵力撤下陣地，必須部署“掩護部隊”，才能完成主力部隊的戰略轉進。

美聯儲轉嫁成本的場地無疑是世界市場，但簡單向世界市場泄洪，無異於自淹美國的田地。全球化的時代，世界是相通的，世界市場的聯繫渠道早已打開，美國也不能無視這個事實。問題是，美國已從“世界警察的崗樓”走下來，已經失去了使用類似“廣場協議”的手段調動日歐展開所謂的“國際協調”的條件，日歐也不一定願做美聯儲的“掩護部隊”。美國只能通過改變“戰場態勢”，迫使其進入戰壕，被動充當“掩護部隊”。

事實上美國正是這麼做的。自從2013年5月前任美聯儲主席伯南克在國會證詞中提及退出量寬以來，美聯儲一直將“物價”、“失業率”、“就業品質”，乃至“年輕人失業率”挂在嘴邊上，刻意忽視經濟增長率、資産價格上升率，乃至市場對資産收益率的追求，及其潛在的泡沫風險，其意圖無外乎是，要通過拉大美歐日增長態勢的差距，使日歐感到增長滯後的壓力，被迫“追加量寬”，吸收美國分泄的資産，幫助美國“戰略轉進”。

由此看，歐日追加量寬成為美國加息的前提條件;歐日追加量寬的規模，決定美聯儲加息的幅度與頻率。美日歐事實上已經上演了量寬博弈。這不僅折射為“瑞郎之亂”、“油價之亂”，也表現為新興國貨幣、市場，乃至經濟增長步履之亂。

儘管新興國經濟快步發展，在世界經濟的佔比提升，但在市場規模上，美歐日仍是世界最主要的消費市場。從亞洲發往美歐市場的“集裝運量”可見一斑。據美日海運相關的調查數據，2014年從亞洲發往美國的集裝箱運量達1423萬TEU(20英尺標準集裝箱);而從亞洲發往歐洲的集裝箱運量，僅2014年1～10月就達1290萬TEU。這意味著美歐政策博弈引發市場變動，將直接關乎亞洲的出口、生産，及其支撐的經濟運行，也必將通過國際收支反映為貨幣走勢。

美國金融政策的“反轉”、日美歐量寬的無序，及其引起的“經濟時代的轉換”，將不可避免地直接波及新興國經濟和貨幣。為此，新興國有必要積極推動主要發達國家在G20等國際多邊舞臺上，展開“政策協調”，確保政策的有效性，維護世界經濟的均衡增長。(作者單位：中國現代國際關係研究院)