國務院確定深化利率市場化改革

在存款利率上浮區間完全放開以後，利率形成和調控機製成為深化利率市場化改革的核心。昨日（4日）召開的國務院常務會議，確定深化利率市場化改革，完善利率形成和調控機制，同時提出要加強對非理性定價行為的監督管理。

會議指出，深化金融改革，推進利率市場化，加快建設適應市場需求的利率形成和調控機制，有利於提高金融服務實體經濟效能，著力解決融資難、融資貴問題。

具體來説，一要督促金融機構健全內控制度，增強自主合理定價能力和風險管理水準。

二要繼續發揮存貸款基準利率的參考和指引作用，用好短期回購利率、再貸款、中期借貸便利等工具，理順政策利率向債券、信貸等市場利率傳導渠道，形成市場收益率曲線。

三要加強對非理性定價行為的監督管理，採取差別存款準備金率等方式激勵約束利率定價行為，強化行業自律和風險防範。防控和監管越到位，利率市場化程度就會越高。

10月23日，央行宣佈放開存款利率上限，意味著我國利率市場化開啟了新的階段，核心就是要建立健全與市場相適應的利率形成和調控機制，提高央行調控市場利率的有效性。

然而，這個過程不會一蹴而就。交通銀行首席經濟學家連平在接受媒體採訪時説，未來實現基準利率的市場化是逐漸推進的過程，市場化的利率體系構建需要較長的過程完成。由國務院常務會議的精神可見，在這一過程中，機構自由定價也會存在一定約束。

海通證券發表的研報認為，我國貨幣市場利率包括質押回購利率（銀行間與交易所）和同業拆借利率（Shibor和IBO）。從交易規模來看，銀行間質押回購佔大半壁江山；而回購和拆借期限均以隔夜和7天為主。因此基準利率需要引導的主要對象應為隔夜或7天銀行間質押回購利率。短期的政策利率則包括正逆回購、SLO和SLF的利率，MLF、PSL和信貸資産質押再貸款的利率是中長期政策利率。

海通證券判斷未來基準利率可能仍以正、逆回購利率為主，具體可能分為三種方式：一是正、逆回購招標利率直接為貨幣利率的目標值，通過定期公佈的方式引導；二是採用歐洲央行的利率走廊模式，正回購為下限，逆回購為上限，引導七天回購利率（R007）在區間內波動；三是設立“全新”的隔夜或天回購目標利率，並定期及時公佈。

結合央行正逆回購利率、SLO、SLF、MLF和PSL的利率，海通證券認為，基本能給出較完整的利率曲線走廊，這些政策利率作為對應期限無風險利率的上限，未來有望將市場利率引導在合意範圍內。此外，雖然存款利率上限放開，但存貸款利率仍具有引導意義。

對於當前市場利率的引導和培育，民生證券研究院固收負責人李奇霖的看法是，央行應該主要通過兩個方面著力，一是要擴大債券市場流動性，只有流動性比較好的市場才能比較靈敏地反映央行政策意圖，才能形成傳導機制；二是儘快確定政策利率，目前來看，回購利率作為政策利率的概率比較大，因為政策利率確定後，通過政策利率影響貨幣市場和銀行間市場的利率會比較有效。

在利率市場化的趨勢下，李奇霖認為未來政策利率將以公開市場操作利率為主，通過公開市場操作利率引導市場利率。考慮到目前平坦化的收益曲線和實體經濟下行壓力之下，政策層面有降低實體融資成本的訴求，預計央行會引導市場資金利率下行，促使陡峭化收益率曲線形成，進而引導長端利率進一步下行。（周鵬峰 袁盼鋒）