全面註冊制正式實施 資本市場迎里程碑式變革

2月17日，中國證監會發佈全面實行股票發行註冊制相關制度規則，自公佈之日起施行。證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業協會配套制度規則同步發佈實施。業內人士指出，全面實行股票發行註冊制，將優化整個資本市場的生態，並進一步提升資本市場服務實體經濟、支持創新發展和推動經濟轉型的能力。

里程碑式改革

沿著從增量市場試點先行到“存量+增量”市場推廣，再到將試點推廣至全市場的“三步走”改革路徑，全面實行註冊制制度規則的發佈實施，打開了資本市場改革發展的新局面。

據介紹，此次發佈的制度規則共165部，其中證監會發佈的制度規則57部，證券交易所、全國股轉公司、中國結算等發佈的配套制度規則108部。內容涵蓋發行條件、註冊程式、保薦承銷、重大資産重組、監管執法、投資者保護等各個方面。

上述165部制度規則主要內容包括：一是精簡優化發行上市條件。堅持以信息披露為核心，將核準制下的發行條件盡可能轉化為信息披露要求。各市場板塊設置多元包容的上市條件。二是完善審核註冊程式。堅持證券交易所審核和證監會註冊各有側重、相互銜接的基本架構，進一步明晰證券交易所和證監會的職責分工，提高審核註冊效率和可預期性。證券交易所審核過程中發現重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時向證監會請示報告。證監會同步關注發行人是否符合國家産業政策和板塊定位。同時，取消證監會發行審核委員會和上市公司並購重組審核委員會。三是優化發行承銷制度。對新股發行價格、規模等不設任何行政性限制，完善以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制。四是完善上市公司重大資産重組制度。各市場板塊上市公司發行股份購買資産統一實行註冊制，完善重組認定標準和定價機制，強化對重組活動的事中事後監管。五是強化監管執法和投資者保護。依法從嚴打擊證券發行、保薦承銷等過程中的違法行為。細化責令回購制度安排。此外，全國股轉公司註冊制有關安排與證券交易所總體一致，並基於中小企業特點作出差異化安排。

證監會表示，全面實行註冊制是涉及資本市場全局的重大改革。這次全面實行註冊制制度規則的發佈實施，標誌著註冊制的制度安排基本定型，標誌著註冊制推廣到全市場和各類公開發行股票行為，在中國資本市場改革發展進程中具有里程碑意義。

提升直接融資效率

對於企業而言，全面註冊制將進一步提高資本市場發揮直接融資的作用，落實黨的二十大報告提出的“健全資本市場功能，提高直接融資比重”這一重要使命。

川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂對記者表示，全面註冊制的落地實施能夠有效暢通企業上市融資渠道，推動行業實現較快發展，促進資本市場更好地支持實體經濟發展。全面註冊制使科技創新企業的融資渠道得到進一步暢通，特別是對盈利要求的放寬，使更多科創企業能夠通過IPO獲得足夠資金支持研發，有效緩解了企業融資難問題，融資成本進一步下降，從而有效推動了我國科研創新實力的增強，促進高新技術産業發展，實現産業鏈自主可控，助力我國製造業實現高端化發展。

華夏基金指出，全面註冊制改革最直接的影響，體現在直接融資特別是股權融資方面，它夯實了直接融資體系的制度基石，將提升投融資效率，提升資本市場有效性，更好地滿足不同類型、不同階段企業的差異化發展，以及他們在不同生命週期的融資需求。同時它將促進A股的“新陳代謝”，提高上市公司整體品質，優化市場資源配置效率。

該機構預計，隨著全面註冊制改革的推進，資本市場能夠更充分地發揮資源配置功能，將更多資源向符合國家戰略的産業、科技産業、新興産業等集中。全面註冊制改革進一步完善了實業和金融業的互動機制，進一步打通融資端到投資端的傳導路徑，形成投融資兩端良性互動生態，也讓“科技-産業-金融”的良性循環更加順暢。

全面優化市場生態

全面註冊制改革是資本市場基礎制度的改變，它將引發整個資本市場生態的重構。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者表示，全面註冊制的實施，是中國資本市場的一項重大基礎制度的完善，將整體提升資本市場的質效。

董登新指出，從發行制度來看，新股定價將更加市場化，這將促使投資者提升風險意識，謹慎參與打新。從上市公司來看，那些具有較強的研發創新能力、未來成長空間較大的企業將受到投資者青睞，而主業不突出、競爭力不強的企業則將成為投資者用腳投票的對象，這將對整個市場的投資觀念産生重大影響。此外，註冊制需要更為高效靈活、進退有序的市場退出機制，全面註冊制的實施，將進一步提升市場的進出效率。他表示，總的來看，全面註冊制的實施，將極大地改變整個市場的生態環境，提升資本市場服務實體經濟的能力和效率，更為有效地助推中國經濟轉型升級。

華西證券指出，多層次資本市場將與科技産業、風險投資構建無縫銜接的價值發現和篩選機制，加速了科技與資本的融合，有力暢通了科技、資本與實體經濟的良性循環。最受益的是新興産業“硬科技”創業公司，打開融資渠道，降低産品試錯、技術攻堅的資金成本。創投基金退出渠道擴大，募、退兩端將改善。IPO常態化發行為創投基金退出提供了市場化保障機制，上市流程和時間可預期讓基金項目的時長設計更有效。“募投管退”最後一環更順暢，創投生態優化。

華泰證券也表示，推動新興産業發展、實現産業升級轉型是經濟高品質發展的必然要求，資本市場肩負著引導社會資本更多流向新興産業的重要任務。全面註冊制將從機制層面優化完善資本市場生態，更好地滿足新興産業融資需求。一級市場投資機構也有望受益於退出渠道的進一步暢通，實現“募投管退”的正向循環。同時，市場選擇權的提升將加快優勝劣汰，優化資本市場生態。

陳靂則指出，全面註冊制改革也強化了對中小投資者的保護。全面註冊制下，信息披露將更加透明，在“申報即擔責”原則下，發行人及實際控制人責任將進一步被明確，同時對於欺詐發行、財務造假等違法違規行為採取“零容忍”態度，在此背景下，投資者的核心利益將得到切實保護。