【專家談】“去杠桿”事關經濟健康發展全局

　　

　　在2015年12月中央經濟工作會議上，習總書記提出了我國經濟發展面臨的五大任務，簡單來説，就是“三去一降一補”，去杠桿就是其中之一。在今年兩會上，李克強總理也在政府工作報告中指出，“要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業杠桿率作為重中之重。”以習近平為核心的黨中央之所以如此重視“去杠桿”的任務，主要是由於當前全球經濟仍然存在很多的不確定因素，企業需要通過降低杠桿率，減少發生金融風險的概率，並帶動企業去掉無效過剩産能，降低庫存和成本，保證企業健康運營，從而實現我國經濟的可持續發展。

　　總體來看，我國企業的杠桿率確實偏高。根據國際清算銀行的統計數字和我國有關方面統計數字，當前我國工業企業的杠桿率大概是167.6%，資産負債率超過56%，與世界上其它主要經濟體相比，這個數字已經不低。世界上的多次經濟危機表明，當一個國家的經濟發展過度依賴債務的擴張時，容易引發經濟危機。所以，我國必須高度重視“去杠桿”的問題。

　　企業去杠桿，落實“穩中求進”的必要之舉

　　從宏觀上來看，企業過高的杠桿率會加劇市場動蕩，極易引發金融風險。隨著債務規模的擴大，債務違約的風險也相應增加，企業之間存著聯合擔保或相互擔保的情況，擔保鏈上某一環節出現問題會導致連鎖反應，甚至可能波及整個行業，將風險向銀行等金融部門轉移，影響我國的金融安全。

　　從微觀上來看，企業大量的債務意味著大量的財務費用，增加了企業成本，嚴重制約著企業的盈利能力，使得企業對經濟波動變得不再敏感，降低了企業的抗風險能力。當經濟發生波動時，企業為了償還債務及利息，往往不得不出售資産，這樣極易造成惡性循環，最終甚至導致破産清算，甚至引起不同公司連鎖反應。

　　今年政府進一步降低了經濟發展的目標，這為我國企業“去杠桿”提供了難得的機遇。通過降低杠桿率，企業不僅脫離了沉重的包袱，增加了活力，還可以把資金投入到創新等更有價值的環節中去，從而提高企業的長久競爭力。

　　在今年的政府工作報告中，李克強總理還表示，今年政府工作要“貫徹穩中求進工作總基調，保持戰略定力。穩是大局，要著力穩增長、保就業、防風險，守住金融安全、民生保障、環境保護等方面的底線，確保經濟社會大局穩定。”可以説，企業落實“去杠桿”的任務，事關我國經濟 “穩中求進”的大局。

　　企業去杠桿，推動供給側改革的關鍵之舉

　　“去杠桿”是供給側改革的五大任務之一，對推動去産能、去庫存、降成本也有著積極的影響。目前，杠桿率較高的企業往往集中在産能過剩的國有企業，尤其在2008年金融危機期間，銀行業對鋼鐵、煤炭、水泥、房地産等行業給予了增速過快的信貸投放，導致了部分行業産能過剩、庫存過多。同時，過多的杠桿率使得部分缺乏主動“造血”功能的“僵屍企業”得以繼續存活，佔用了大量金融資源，不利於産業的轉型升級。

　　企業去杠桿也為金融行業供給側改革提供了機遇。金融是現代經濟的心臟，必須保持資本適當的流動性，才能實現實體經濟的健康發展。金融危機發生的初期，由於西方發達國家釋放了大量的流動性，其中相當部分資金並沒有進入實體經濟，而是進入了資本市場等虛擬經濟，並極大推高了房地産、大宗商品的價格，實現了經濟的“表面繁榮”，但也埋下了經濟大幅波動的地雷。隨著美國進入加息週期，經濟風險會進一步凸現。因此，金融企業應進一步創新更具針對性的引導金融資本投入實體經濟的金融政策工具，加快自身的供給側改革，減少進入虛擬經濟和過剩産業的資金，加大對新經濟、新産業的支持，建立綜合性的金融監管框架，實現金融和實體經濟的良性循環。

　　企業去杠桿，債轉股應成為重點之舉

　　2016年10月10日,國務院正式發佈了《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》(以下簡稱《意見》)。總體思路是堅持積極財政政策、穩健貨幣政策取向,以市場化、法治化方式,通過推進兼併重組、完善現代企業制度,強化自我約束、盤活存量資産、優化債務結構、有序開展市場化銀行債轉股、依法破産、發展股權融資,積極穩妥降低企業杠桿率。

　　降低企業杠桿率，無非從兩個方面下手，一個是從負債方面下手，通過自有資金和股權融資來進行投資，另一方面是從資産負債率入手，通過改善企業治理結構、引入新技術等手段以提高資産利潤率。然而，僅僅在負債端去杠桿，可能會導致企業缺乏擴張與投資資金，進而宏觀上有可能表現為長期停滯。因此，負債端的去杠桿必須和資産端的資産利潤率結合起來，通過債轉股，企業可以改善股東結構，提高管理效率，最終提高資産利潤率。

　　當然，與上世紀末政策性債轉股相比，本次債轉股的具體實行政策和內容有所改變。與《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》一同發佈的還有《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》，對具體實施的方式以及注意的風險，都提出比較詳細的説明，有的內容與上次債轉股有明顯區別，比如，在上一輪政策性債轉股中，經貿委向四大資産管理公司推薦了601戶債轉股企業，本次債轉股已經明確表明政府不會搞拉郎配，也不會承擔損失兜底責任，而是會按照市場化原則，將由銀行、實施機構和企業共同確定，嚴禁將“僵屍企業”、失信企業和不符合國家産業政策的企業作為債轉股對象。發改委通過模型進行了模擬，結果顯示債轉股可以使企業資産負債率普遍下降約10到20個百分點，同時大幅降低企業財務費用。

　　堅守不發生區域性和系統性金融風險的底線，加快經濟的結構性改革，實現我國經濟的健康發展，“去杠桿”是實現上述目標的重要舉措。（卞永祖 中國人民大學重陽金融研究院研究員，  王玉娟 中國人民大學重陽金融研究院實習研究員）