中國汽車租賃行業的龍頭——神州租車，近日遭到美國做空機構GeoInvesting的狙擊。不過，GeoInvesting于1月9日發佈報告後，神州租車的股價不跌反升。報告發佈當天，神州租車上漲1.19%。至1月10日14:45，神州租車股價繼續上漲0.13%。

　　業內人士指出，至少從股價表現看，市場並不認可GeoInvesting的報告，加之此前做空中國手遊、聯拓國際等中概股公司均告失利，因此，GeoInvesting的報告不會對神州租車的股價産生實質影響。

　　GeoInvesting專業短板 對折舊理解錯誤

　　其實，GeoInvesting的報告數字本身就不嚴謹。“關於資産折舊部分，2016年前9個月，租賃車輛折舊佔神州租車租賃收入的24.5%。對比神州租車和行業巨頭赫茲財報，發現兩者採用的折舊年限存在相當大的差距。赫茲使用的折舊年限保持在4.5年至4.8年間，而神州租車的折舊年限區間則為7.3年至9.9年。”這一組折舊年限的數字，是GeoInvesting根據車輛使用折舊至0錯誤推算而來。實際上，無論赫茲還是神州租車，資産折舊都並非如此。

　　車輛從採購到賣出，必須考慮殘值測算。神州租車的折舊計算方式和國際租車同行一樣，都是將車輛採購價減去預估出售價格，再除以持有年限，並由審計師定期根據車輛歷史出售價格及市場預測，對汽車預售價格適時調整。譬如，某款車採購價10萬元，三年後以5.5萬元售出，折舊率為15%。如果按照GeoInvesting的錯誤推算，則車輛折舊年限為6.7年，而實際是3年。因此，車輛的採購價、賣價、持有期限的不同均會對折舊率有影響。

　　從兩家公司的申報文件和報告中就能發現，神州租車的車輛平均持有期限約為3年，赫茲約為2.5年，某些時期甚至更低。因此GeoInvesting提到的2015年兩家公司的隱含車輛持有期限分別為近10年和5年則是計算錯誤，對投資市場産生了誤導。

　　資産折舊管控恰是神州租車優勢

　　神州租車前三季度財報披露，神州租車共處置16156輛二手車，成本與銷售額之比為101.9%，體現了良好的管理租賃車輛全生命週期的能力。

　　神州租車在2014年和2015年間，折舊佔收入比例出現降低，一是由於車輛採購量上升加大了折扣率，降低了採購價；二是通過多元化的二手車銷售渠道、開展加盟商和拓展網上拍賣渠道銷售二手車，減少了中間成本實現更高殘值。相比而言，赫茲大比例的車輛跟廠商簽訂了回購協議，導致新車採購價格偏高。同時，由於二手車銷售渠道單一，出售價格偏低，導致折舊管理不如神州租車。

　　神州租車在中國租車市場是領導者，定價能力、單車收入都遠超同行。赫茲在美國的規模是行業第一（Enterprise）的33-50%，成本相對高。其以較低定價搶佔市場佔有率的同時，收入走低。

　　恰恰與GeoInvesting所説相反，神州租車的資産折舊降低，是實實在在通過提升資産週轉率、二手車交易管控與新車採購的議價能力實現。實際上反而是神州租車的一大優勢，以此提升了公司營業收入與凈收入。

　　GeoInvesting的報告之所以出現相反的理解，主要還是源於其並不熟悉中國汽車行業的整條産業鏈，只是簡單的套取美國相關公司的情況，這讓市場對GeoInvesting的專業水準並不認可。