3月13日，匯付天下向香港聯合交易所提交了上市申請。這是繼拉卡拉、漫道金融以後第三家衝刺IPO的第三方支付企業。

　　在行業競爭加劇的背景下，部分第三方支付企業或以上市尋求破局。

　　對於選擇聯交所IPO的原因，截至時代週報記者發稿時，匯付天下方面並未給出任何回應。

　　匯付天下的盈利能力不振，相當規模的凈利潤來自於政府補貼。招股書信息顯示，匯付天下2015年、2016年、2017年凈利潤分別為-760萬元、1.187億元、1.328億元，其中獲得的政府補貼分別為4440萬元、2970萬元、3180萬元。以2016年和2017年為例，匯付天下當年獲得的政府補貼佔其同期凈利潤的兩成多。

　　營收依賴支付業務

　　匯付天下成立於2006年7月，是一家運營12年的老牌支付公司。早在兩年前，匯付天下就宣佈正式啟動IPO。艾瑞諮詢研報認為，現階段，用戶量、交易規模等數據是判斷支付企業價值的最重要標準。但事實上，大多數交易是由賬戶端與受理端共同完成的，賬戶端業務量大也能帶動受理端的交易增量。這意味著同一個用戶的同一筆交易，在多個平臺的價值被分開估算。

　　招股書顯示，根據企業諮詢公司Frost&Sullivan的資料，就2017年所處理的交易量而言，匯付天下在中國獨立第三方支付服務提供商中排名第三，佔7.7%的市場份額；在中國所有第三方支付服務提供商中排名第七，佔2%的市場份額。

　　與同行相比，匯付天下在網貸行業的支付中頗有亮點。2017年，網貸行業的支付匯付天下排名第二，市場份額高達20.1%。不過，伴隨著網貸行業監管背景的改變，這一業務或許會面臨挑戰。

　　招股書顯示，匯付天下的業務主要分為支付服務和金融科技服務兩大類。支付業務主要包括POS、互聯網支付、移動支付、跨境支付幾部分。金融科技服務是指向互聯網金融提供商及商業銀行提供金融科技服務，主要包括SaaS（如提供賬戶管理服務）及數據驅動的增值服務。在服務客群上，至2017年底，匯付天下為5800萬家小微商戶、逾1500家互聯網金融提供商以及各垂直行業的4000家客戶提供支付和金融科技服務。

　　匯付天下目前的主要收入仍來自於支付業務，增值業務的盈利能力待考。招股書顯示，2015年、2016年及2017年，匯付天下86.2%、92.4%及94.0%的收入源自支付服務。

　　目前線上支付已經被支付寶和財付通兩大巨頭壟斷，而線下支付市場格局未定，處於爭搶市場階段。實際上，匯付天下並非唯一在近期衝刺IPO的第三方支付企業。1月17日，漫道金融的招股書在證監會網站預披露更新，該公司擬赴上交所公開發行不超過4100萬股，募集資金8.84億元。

　　早在2017年3月，拉卡拉支付對外公佈了IPO計劃，擬發行不超過4001萬股，目標登陸深交所創業板。2017年9月，拉卡拉出現在證監會IPO中止審查名單中。不過，這並不意味著拉卡拉IPO失敗，中止原因為申請文件不齊備等導致審核程式無法繼續，律師事務所更換簽字律師，拿到證監會批准中止批復後立刻就可以申請恢復審核。

　　超兩成凈利來自政府補貼

　　2010 年 6 月 14 日，中國人民銀行制定了《非金融機構支付服務管理辦法》，開始管理第三方支付公司的在網絡支付、預付卡放行與受理、銀行收單等業務的經營牌照。此後，支付産業進入了高速發展期。據艾瑞諮詢統計，我國第三方移動支付交易規模從2011年0.1萬億元飛速發展到2016年58.8萬億元，2017年規模更是高達98.7萬億元。

　　僅僅以交易規模論，第三方支付確實是一個成長迅猛的商業領域。不過，迅速膨脹的市場規模並未給市場參與者帶來利潤的迅速增長。相反，伴隨監管機構對第三方支付機構的監管持續收緊，加上同業競爭的白熱化，導致2016-2017年第三方支付行業罰單頻現。

　　2016年下半年，央行明確表示一段時期內原則上不再批設新機構，隨後僅在2017年6月新增1張牌照。自2011年至今，央行共計發行271張支付牌照，其中 23 張被登出，市場剩248張支付牌照。

　　一面是支付機構流水規模劇增，另外一面卻是不斷下降的市場佣金率。

　　2016年9月6日正式執行《關於完善銀行卡刷卡手續費定價機制的通知》，而這被行業稱為“96費改”。“96費改”前，因為不同商戶手續費的巨大差異，餐娛類收費水準1.25%，民生類收費水準則為0.38%，以一年1000萬元流水的小商戶來看，由餐娛類商戶套碼至民生類可以節約8.7萬元費用，因此收單市場套碼、切機等違規行為屢禁不止。

　　自2016年“96費改”收單費率由市場化定價之時，經歷1年多的佣金價格戰，當前市場佣金費率已基本趨於穩定，大約維持在千分之二，佣金凈利潤率維持在萬分之一點八到三點三區間。

　　“96費改”有效打擊了第三方支付收單市場套碼、套現等違規行為，降低了廣大商戶的經營成本，擴大了消費，但是也壓低了第三方支付收單企業的利潤。

　　從匯付天下招股書披露的信息來看，營收與利潤的增長遠遠不及交易量的增幅。2015年、2016年、2017年處理的交易量分別為4486億元、6419億元、11400億元，而這三年的營業收入分別為5.557億元、10.948億元、17.263億元，凈利潤分別為-760萬元、1.187億元、1.328億元。

　　招股書信息顯示，匯付天下分別於2015年、2016年、2017年獲得4440萬元、2970萬元、3180萬元的政府補貼，這意味著該企業相當規模的盈利來自於政府補貼。以2016年和2017年為例，匯付天下當年獲得的政府補貼佔同期凈利潤的兩成多。此外，匯付天下旗下的匯付數據于2016年被認定為重點軟體企業，享受減至10%的所得稅率。

　　“現在行業裏賠本做業務的比比皆是。”一位第三方支付資深人士告訴時代週報記者，支付企業橫向來看拓展利潤主要源於用戶群體擴張，包括侵蝕競爭對手的份額，最常用的手段就是價格戰。

　　除了價格戰，備付金交存和“斷直連”亦對第三方支付行業造成很大衝擊。過去支付機構手握大量客戶備付金，不僅可用作與銀行談判費率的籌碼，還出現了挪用佔用等亂象。如今，支付機構不僅要向央行交存，且比例最高上調至50%左右。

　　國海證券分析師寶幼琛指出，當前的環境下，多數中小型第三方支付機構面臨的生存及競爭壓力仍在不斷增加，隨著央行對支付機構結構優化的逐步引導和整改規範，落後的中小機構將隨著牌照續展等一系列的強監管措施被市場淘汰，其市場份額將被有實力、可持續發展的機構取代。

　　起大早卻趕晚集

　　支付牌照資源越來越稀缺，其中支付牌照越全、支付交易規模越大的機構交易金額越高，其中聯動優勢2016年以30億元被海立美達並購，成為最大筆交易。不過，支付企業的合規風險也在凸顯。

　　作為2014年預授權風險事件的8家涉事機構之中之一的匯付天下，曾經被調減業務範圍，當時匯付天下被要求在一年內有序退出15省市的收單業務，失去了半壁江山，2015年亦因此出現虧損。

　　在遭遇這番傷筋動骨之前，匯付天下曾經在一些業務領域開行業之先河。

　　2010年4月，經證監會批准，匯付天下成為第一家獲得基金第三方支付牌照的第三方支付企業。同年11月，匯付天下推出了網上基金直銷支付平臺“天天盈”。2014年，匯付天下拿到了基金第三方銷售牌照。

　　不過，基金第三方支付這張珍貴的牌照並未帶來期望中的突破。匯付天下在基金第三方支付領域起了個大早，卻趕了個晚集。作為後來者的支付寶和財付通，反而憑藉其流量優勢迅速佔領市場。

　　“匯付天下拿到基金第三方支付牌照後，部分基金公司開始嘗試與其合作，希望能打破銀行的渠道壟斷。不過，總體進展不如預期，主要是基金公司比較關心第三方平臺是否會為其帶來可觀的增量客戶，作為一家在C端知名度較低的第三方支付平臺，匯付天下的入局顯然未能給基金公司帶來所期望的‘雙贏’格局。”一位基金行業資深人士告訴時代週報記者。（時代週報記者 寧鵬 發自上海）