“屯殼造係”剎車 多路資本收縮A股戰線

　　新年伊始，A股“易主”頻現。上市公司創始人萌生退意的案例不在少數，多個聞名A股的資本派系亦主動“收縮戰線”。

　　其中，中科招商大面積減持或清倉祥龍電業、中設集團、朗科科技等多家公司，九鼎係擬減持中旗股份、榮泰健康等，匯垠係接連退出匯源通信、融鈺集團，星河系讓渡步森股份，長城匯理係撤出亞星化學，杉杉係脫手江泉實業，中技係擬退出宏達礦業等等。

　　各路資本係版圖縮水背後，是戰略性收縮，還是遭遇市場不能承受之重？

　　各資本係收縮戰線

　　近年在A股極為活躍的中技係披露退出意向。1月16日晚間，宏達礦業披露籌劃重大事項，間接控股股東中技集團擬調整宏達礦業控股股東上海晶茨的股權，或導致公司實控人變更。

　　但目前較為棘手的是，18日晚間，宏達礦業披露實控人顏靜剛因涉嫌違反證券法律法規，遭證監會立案調查。顏靜剛為中技係掌門人，實控A股宏達礦業、富控互動、尤夫股份3家公司。

　　目前，中技係旗下富控互動、尤夫股份均收到調查通知書，宏達礦業雖公司層面未被立案，但尚不知對此次股權轉讓的影響。

　　梳理近期案例，老牌PE係資本成為此輪撤離A股的主力。2015年，中科招商、九鼎投資等搖身成為A股資本運作高手。現今卻選擇逐步退出，宣告回歸創投主業。

　　中科招商即2015年A股“造係”運動風行時的最典型代表，一度舉牌十余家A股公司，成為海聯訊等公司的第一大股東。中科招商董事長單祥雙亦曾多次表達對A股上市公司進行整合的意願。

　　2017年12月7日，中科招商披露一份30億元規模的減持計劃，此後便進入“清倉”A股的節奏：先後減持祥龍電業、中設集團、沙河股份等多家公司，並均在減持過程中表明擬繼續減持之意。

　　此外，中科招商擬以協議轉讓方式出讓旗下朗科科技、海聯訊的全部股權。其中，厚璞創新接手朗科科技失敗後，中科招商又為朗科科技物色了新的接盤方——上海宜黎。轉讓海聯訊控股權一事也並不順利，因與意向方武漢僑盛未能談攏，中科招商于去年12月20日終止交易。

　　上述減持行為被歸於戰略方面的考量。中科招商方面曾表態，會根據市場情況逐步減持上市公司至完全退出，將回歸創投和産業轉型的主業。

　　同為PE係的九鼎係步伐相似。1月15日晚間，榮泰健康宣佈九鼎投資擬6個月內清倉減持10.09%股份。不過，1月16日，該減持計劃被閃電撤回。稍早前，1月2日，九鼎集團折價轉讓15.64%的九鼎新材股份，退為公司第二大股東。去年12月，九鼎係多股東擬合計減持中旗股份不超11.67%股份等。

　　另一近期戰線收縮明顯的是資本係新貴匯垠係。僅去年12月，匯垠係就接連從匯源通信和融鈺集團退出，目前旗下僅余A股公司萬家樂。

　　匯垠係具有廣州國資背景，主導匯垠係的廣州基金相關人士告訴證券時報·e公司記者，退出上述兩家A股企業屬於公司的戰略調整。據了解，廣州基金在市政府“兩個回歸”（支持廣州産業轉型升級、支持廣州基礎建設投資）的要求下，業務重心將較以往更加突出對廣州本地經濟的服務。

　　此外，去年10月底，鄭永剛執掌的杉杉係終於完成對江泉實業的徹底退出，接盤方為大生農業，杉杉係A股持股平臺縮減至杉杉股份、新華龍2家；曾入主多家A股公司的長城匯理繼退出天目藥業、折戟*ST新都後，去年11月又出讓了亞星化學大股東之位。

　　不能承受的杠桿之重？

　　戰略收縮是一方面。“主動”讓渡股權背後，也浮現高杠桿運作的風險。

　　不少資本係大佬通過高比例質押上市公司股權，進行加杠桿融資。不過，在目前重組行情遇冷的情況下，部分資本係正遭遇平倉風險的考驗。

　　星河系徐茂棟運作的步森股份是最新一例。1月22日，步森股份再度停牌。最近一個交易日（1月19日），步森股份已走出第4個跌停。

　　2017年10月，徐茂棟實控的睿鷙資産擬將所持步森股份16%股份轉讓給安見科技，同時向安見科技委託其所持剩餘13.86%股份的投票權。

　　徐茂棟為星河互聯集團創始人。在去年上交所發佈的研究報告《A 股資本係族：現狀與思考》中，徐茂棟憑藉實控步森股份、天馬股份而榜上有名。

　　2017年12月18日上午，步森股份突然閃崩，19日，公司股價又一字跌停，當晚公司便以簽署戰略合作框架協議為停牌自救。但步森股份1月4日復牌後再度一字跌停。彼時公司透露，新東家安見科技所持的16%股份已全數質押，並接近警戒線。徐茂棟旗下上海睿鷙剩餘股權也已同樣全部質押並接近警戒線。

　　無獨有偶，徐茂棟旗下天馬股份于去年12月18日同步閃崩，其所持29.97%的天馬股份亦處於100%質押狀態。

　　此外，不少資本派系當初即憑藉數倍杠桿入主上市公司。以匯垠係為例，其以匯垠澳豐為平臺，從2015年開始，匯垠澳豐作為普通合夥人，僅累計耗資百萬元，就先後杠桿收購匯源通信、萬家樂、融鈺集團3家公司。

　　去年12月19日，融鈺集團大股東匯垠日豐披露籌劃將其所持1.26億股轉讓給上海誠易。12月26日，公司因籌劃重大對外投資事項申請停牌，隨後又宣佈發起並購基金繼續停牌。今年1月11日，深交所向融鈺集團下發關注函。除關注上述事項進展，深交所還問詢公司大股東的股權質押情況，以及是否存在平倉風險。

　　證券時報·e公司記者注意到，剛剛宣佈實控人或變更的宏達礦業，中技係控股股東上海晶茨已超高比例質押公司股票。截至去年12月23日，上海晶茨累計質押1.35億股，佔其持有公司股份總數的99.99%。此外，截至去年三季度末，中技係所持尤夫股份、富控互動的股份也已全數質押或接近全數質押。

　　屯殼造係不流行了？

　　據證券時報·e公司記者梳理，截至2018年1月22日收盤，A股50億元以下的小市值公司數超過1300家，已接近A股上市公司總數的四成。而一年前，50億元市值以下規模公司數僅為此一半。

　　過去一年，在A股市場，藍籌股和小盤股急速分化。以公募為代表的機構不斷撤離中小創，抱團藍籌股。藍籌股指數主要代表上證50、滬深300等已超越2016年初“熔斷”前的高點，與此同時，創業板卻不斷走出階段新低。

　　分化的市場行情下，即便是長袖善舞的資本市場能人亦不免焦慮。回看資本大佬們選擇“放手”的A股公司，幾乎都是小市值公司。部分公司如中旗股份，亞星化學、匯源通信、宇順電子等市值僅在30億元左右。

　　“當前市場環境下，殼不一定值錢，且屯殼本身要耗費較高的成本，實力派機構沒必要像過去一樣屯殼造係了，不如索性套現讓出控制權。”有投行人士向記者表示。

　　例如，睿康係入主蓮花健康後，屯殼成本極高，實控人夏建統須著手處理蓮花健康易主之前的一系列問題。

　　近年在A股市場急速擴圍的中植係，同樣有了“賣殼”動作。宇順電子是中植係在A股首家控股的上市公司。1月10日晚間，宇順電子重組方案出臺，擬200億元收購星美集團旗下的影院資産成都潤運100%股權。若交易實施，宇順電子實控人將由中植係掌門人解直錕變更為覃輝。

　　對資本派系來説，實現財富增值的重要路徑在於，向上市公司注入資産，通過資産低買高賣尋求溢價，而派系內上市平臺之間，經通盤運作達成協同共贏。

　　然而，自2016年開始，監管風向轉變，在脫虛入實背景下，監管政策持續嚴格，並購、再融資和借殼等運作的難度均有所加大。

　　屯殼容易運作難。實際上，在遭資本大佬撤出之前，大部分公司都淪為了“重組困難戶”。例如，在杉杉係入主江泉實業後，曾先後嘗試收購化學製品製造業公司、福瑞鋰業等，但均告失敗；匯垠係接手匯源通信後，隨後兩次主導重組也全部落空等等。

　　當實控人無法有效整合旗下殼資源，公司股價必然面臨持續下行的壓力。招商證券分析師此前曾將此描述為“三角囚徒困境”。在當前殼價值負反饋開啟的困境下，大股東和實控人一邊在繼續努力運作，安撫跟隨資金；一邊在考慮什麼時候不行了減持套現。而跟隨大股東的資金，一方面在觀望著大股東的行為，並接受安撫。一邊也在觀察著形式。而PE方沒有解禁，只能“乾等著”。