資管新規發酵 A股減持現新動向

　　數據顯示，5月至今的17個交易日，已有498家A股公司遭到減持，合計被減持12.26億股，涉及市值約156.08億元，分別環比增加110.98%和111.83%。相較以往産業資本、PE/VC及高管減持，此番減持潮裏資管計劃明顯增多，約有18家公司遭到資管計劃減持，相當於此前3個月的總和。

　　即將“滿月”的資管新規（即《關於規範金融機構資産管理業務的指導意見》），正在A股市場激起陣陣漣漪。

　　財報季過後，上市公司股東減持節奏逐漸加快。上證報資訊統計數據顯示，5月至今的17個交易日，已有498家A股公司遭到減持，合計被減持12.26億股，涉及市值約156.08億元，分別環比增加110.98%和111.83%。

　　相較以往産業資本、PE/VC及高管減持，此番減持潮裏資管計劃明顯增多，約有18家公司遭到資管計劃減持，相當於此前3個月的總和。滬上某私募人士表示，這或許與此前發佈的資管新規等規則有關。他預計，不合規則的持股行為將逐步離場，這種“脈衝式”減持還將持續一段時間。

　　無法續期導致虧損出局

　　4月27日，《關於規範金融機構資産管理業務的指導意見》發佈，儘管較徵求意見稿將過渡期延長了18個月，但對提前完成整改的機構給予監管激勵的説法，也令機構加速清理到期産品。

　　效果已經開始顯現。5月以來，已有多家A股上市公司披露股東減持計劃，原因正是相關産品到期清算，其中影響最大的當屬員工持股計劃。

　　科力遠5月8日晚間公告稱，截至公告披露日，公司第一期員工持股計劃對應的浦順12號資管計劃所持公司股票已通過大宗交易方式全部出售完畢，成交數量為1267.5萬股，佔總股本的0.86%，成交價格為5.60元/股。至此，該員工持股計劃實施完畢並終止，後續將進行財産清算和分配工作。

　　公司表示，受國家監管政策、市場融資環境等影響，該計劃無法繼續展期，故只能按照原資産管理計劃資管合同的約定到期日（即2018年5月8日）結束該期員工持股計劃。

　　龍韻股份5月19日宣佈，公司第一期員工持股計劃通過資管計劃所持股份已全部出售。其虧損出局的根本原因，也是該資管計劃到期。

　　受資管新規影響的不僅有員工持股計劃，還有控股股東此前用於增持的資管、信託計劃。

　　雪榕生物5月5日公告，由於信託計劃即將到期且不得展期，考慮到半年度報告窗口期買賣股份的限制，故控股股東楊勇萍于4月11日至4月26日及5月2日分別通過集中競價和大宗交易的方式減持其通過“西藏信託-萊沃20號集合資金信託計劃”持有的公司1.77%股份。

　　高杠桿難存續

　　長期以來，投資者為了增加投資收益，往往設立各種內嵌杠桿的資管計劃，有時杠桿多達數倍。員工持股計劃、高管或大股東常被視為“內部人”，更了解公司及行業運行狀態，對股價也更有信心，採取高杠桿增持的方式也較為多見。

　　然而，資管新規明確要求控制資管産品的杠桿水準。在可以分級的封閉式私募産品中，固定收益類産品的分級比例（優先級份額/劣後級份額）不得超過3:1，權益類産品不得超過1:1，商品及金融衍生品類産品、混合類産品均不得超過2:1。

　　近期清倉的員工持股計劃不少內嵌了較高杠桿。例如，中珠醫療5月17日發佈公告稱，前海開源基金管理的“前海開源中珠控股員工持股1號資産管理計劃”將於近期屆滿進入清算期。根據公告，該員工持股計劃擬在5月28日起6個月內減持所持有的1.39億股公司股票，佔公司總股本的6.96%。

　　中珠醫療稱，該員工持股計劃存續期為24個月，設立時即內嵌了杠桿，前海開源中珠控股員工持股1號資産管理計劃份額上限為9億份，按照120:23:37設立優先級、中間級和劣後級。資管計劃優先級份額、中間級份額和劣後級份額的資産將合併運作，員工持股計劃認購劣後級。

　　科力遠的員工持股計劃也加入了杠桿，資管計劃設定優先級A份額與次級B份額的比例為2:1，員工持股計劃認購次級B份額，從而達到放大收益或損益的目的。

　　股權質押新規發酵

　　除了資管新規，3月落地的股權質押新規也在一定程度上影響著減持節奏。

　　3月12日，《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法(2018年修訂)》及《證券公司參與股票質押式回購交易風險管理指引》（以下統稱“質押新規”）正式實施。對場內股票質押的融資門檻、資金用途、質押集中度、單只股票的質押比例等作了明確規定。

　　5月12日，創意信息公告稱，持有公司5.46%股份的雷厲計劃減持不超過1.33%的股份。對於減持原因，雷厲表示，質押規則修改後，已質押的股票無法全部辦理延期，為符合質押辦法的相關規定，順利辦理股票質押延期購回，擬使用減持股份的資金購回部分已質押的股票。

　　在分析人士看來，一旦無法對此前的股權質押借款合同續約，融資方若找不到其他融資渠道，只能通過減持相關公司股票償還質押借款。

　　奮達科技4月26日公告，公司3名監事及董秘計劃合計減持不超過243萬股股份，佔總股本的0.16%。對此，奮達科技在互動平臺上透露，此次減持因質押新規引致，很多原來質押的股份陸續到期，新規下作為小股東的董監高無法繼續質押，減持是為了償還質押款。