觀點：理性看待茅臺的股價

　　撕去重陽的日曆，赤水河再次清澈、明靜。去過茅臺的人都知道，這是一年最好的時光。

　　不過，貴州茅臺A股的投資者們卻難以平靜——自去年中期以來，多年持續的慢牛格局突然被打破，貴州茅臺k線倏然變陡：300元、400元、500元、600元……茅臺將漲到多少？“Time and time again，I ask myself”，歌唱家劉歡盪氣迴腸的歌曲《千萬次的問》，恰可形容這份焦灼。

　　關於貴州茅臺迭創新高的股價，市場多空論戰火藥味漸濃。在看空者眼裏，8000多億的總市值，位列中國A股市值排行榜第八位，逼近700元的股價，恰如泡沫中的舞蹈，仿佛茅臺現在賣得不是酒，而是“水黃金”。

　　堅定的看多者則認為，質疑不過杞人憂天，茅臺作為中國第一烈性酒，在目前中國消費不斷升級的今天，不僅是中産消費品，還是優質收藏品，理應有此待遇。

　　姑且不説茅臺股價漲到什麼價位才合理。相比而言，2001年7月31日上市至今，貴州茅臺近乎完美地詮釋了何謂慢牛，這一點更值得琢磨、品味。獨特的生産工藝、嚴苛的品質管控、成功的品牌運營、開闊的全球拓展，推動著茅臺行穩致遠。

　　貴州茅臺的營收和凈利潤增長，與其股價“K線”有齊飛之美。2001年，貴州茅臺營收16.18億，凈利潤3.28億。2016年，公司營收388.62億，凈利潤漲至167.18億。2017年前三季度，貴州茅臺已經全面超越2016年業績，營收和凈利潤同比分別增長了59.4%和60.31%。

　　盤點貴州茅臺的慢牛“資本”，就可以發現：茅臺利用整個行業的調整期，完成了自身的市場轉型，一是政務消費已經急速下降到幾乎可以忽略不計，茅臺已經成為中國老百姓餐桌上的優質消費品；二是從“單品獨大”變為“133戰略”，茅臺成功實現了運營機制的全面升級；三是拓展境外市場，初步形成全球佈局。2017年白酒板塊全面回暖，茅臺自然而然受到較之過往更強烈的上推之力。

　　茅臺三季度以來股價上漲，有著公益投入提升品牌價值、雙節銷售上漲、市場回暖等多種因素的疊加。如果把這種短期內的快速增長當作常態，進而因此過高預判茅臺股價的上行速度，是有失理性的。

　　支撐茅臺慢牛走勢的基石，是茅臺業績的穩步上升。“十二五”期間，在經濟下行壓力最大、行業調整最深、市場變化最快的背景之下，茅臺逆勢上揚，其主要經濟指標均實現了跨越增長，實現白酒産量39.5萬噸，較“十一五”增長92%。茅臺十三五規劃指出，到2020年，貴州茅臺集團的白酒年産量將達到12萬噸，龍頭産品茅臺酒的産量達5萬噸，整體收入達到千億元級。

　　可見茅臺的規劃是穩健且有充分預計的，同時茅臺的信息發佈也是透明及時的，並不存在業績突飛猛漲的理由，也不對股價突飛猛漲形成支撐。

　　中國股市管理機制逐漸完善，當下並不符合弱式有效市場的特徵，不存在信息從産生到被公開的效率損害，即所謂“內幕信息”。中國股市存在非理性羊群行為，即眾多散戶構成股市行為主體，但在茅臺，機構鎖籌佔據了絕對優勢，一旦遊資惡意搶籌，有可能導致“被綁架拉高”的被動局面，這是真正的危險所在。

　　茅臺擁有足夠的慢牛動力。茅臺的增長性和盈利能力，超越包括地産在內的其他行業板塊，也領先於帝亞吉歐為代表的同類企業。茅臺是唯一能讓消費者把産品本身也當作投資品的獨特製造企業，更不用説茅臺無法準確估值的因悠遠歷史形成的巨大文化價值包。茅臺正組建自己的金融實體，邁向多元化經營，形成産融結合、雙輪驅動的企業發展格局。這個已初顯雛形的金融實體，應該能夠為茅臺實現利益普惠和宏觀控制，提供良好的支撐點和新的增長點。

　　不過，如果從“慢牛”變成“奔牛”，即便厚重如茅臺，也會被迅速攤薄優勢，進而割裂支持者陣營。

　　能夠堅持16年之久的慢牛，在A股市場上可謂稀世珍寶。揠苗助長的結果，必然導致不可承受之痛。短視的投機行為將對價值投資形成巨大傷害，茅臺需要長期陪伴，才能給出最好的回報。

　　站在更高的層面而言，已經達到8000多億總市值的貴州茅臺，能否堅守慢牛意義重大，其股價的穩定，影響的不僅是自身市場形象和品牌效應，以及投資者的合理收益；對中國A股的穩定，尤其是中國的白酒還有消費板塊的股價，也有著牽一髮而動全身的巨大連帶效應。2012年茅臺酒價失控帶來的一系列後果，可為前車之鑒。

　　就目前看，貴州茅臺的走勢仍有持續上攻的動力。今年股票市場不慍不火，一些機構的賬面業績不夠理想，臨近2017年會計年度終點，不排除有機構通過搶籌茅臺來改善成績單的可能，加上年終銷售旺季或會推升第四季度業績，茅臺或許會感受到越來越大的上行壓力。

　　相信股價急劇拉升是貴州茅臺本身不願看到的結果。相比股價的驚心動魄，茅臺酒價理性得多。上半年，茅臺控價組合拳打得可圈可點，公佈限價，鐵腕管制，優化供應，發力電商，成功遏住了漲價潮。

　　茅臺慢牛走勢能否延續，更多的決定權在市場手中。對於A股投資者來説，要在股市裏找到一支足以支撐價值投資理念的績優股並不容易，何況茅臺股票和茅臺酒有種相同的稀缺性，以及優異的投資回報率，配得上投資者為其給出合理估值。但這並不意味著急劇飚升的股價，就是對茅臺價值的最好判斷。理性的投資行為，任何時候都不應該表現為不計代價的盲目搶籌。每一個從價值投資中獲得不菲收益的投資人，都應有加繆所言的理性之美：“不急著下結論，即使覺得是顯而易見的結論時。”

　　就特定的某段時間而言，決定股價的因素，不僅僅是上市公司本身的業績，還取決於宏觀環境和市場情緒，目前中國貨幣政策穩健中性，金融去杠桿仍如火如荼，市場情緒仍乍暖還寒，股市的箱體格局未有明顯突破，一意孤行推動茅臺股價高歌猛進，為一己之利，而破壞延續多年的良性格局，是否有竭澤而漁的嫌疑？

　　中國經濟的健康運行讓A股整體進入“慢牛行情”已是大概率事件，深入推進西部開發、鄉村發展優先、打造現代經濟體系、“一帶一路”倡議獲得廣闊回應、號召打造全球一流中國企業等等利好，都將對A股市場施以深遠影響。而貴州茅臺有足夠的積澱，應當且有能力成為“慢牛中國”的踐行者和示範者。（文/金石）