資金面緊勢有所緩和 後市仍不乏隱憂

　　“五一”假期過後，資金面緊張局面並未如預期般緩解。雖4日資金面較此前兩日有所好轉，但整體仍延續緊勢。分析人士表示，隨著市場情緒的回穩，資金面緊勢將有所緩和。不過，因央行維持資金面緊平衡的態度尚未有鬆動的跡象，且同業“去杠桿”的進程才剛剛開始，預計本月流動性整體可能仍偏緊。

　　資金面緊勢有所緩和

　　4日，央行以 利率招標方式開展了500億元逆回購操作，其中7天期300億元、14天期100億元、28天期100億元，中標 利率分別持平于2.45%、2.6%、2.75%。但因與當日逆回購到期規模相同，單日既無凈回籠亦無凈投放。

　　在此背景下，4日早間公佈的各期限Shibor繼續走高，但漲勢有所放緩，其中隔夜Shibor漲0.55BP，報2.8506%，續創2015年4月3日以來新高；7天期Shibor漲1.4BP，報2.9270%，創2015年4月13日以來新高；1個月期漲0.75BP，報4.0436%。

　　銀行 間市場質押式回購利率則漲跌互現。其中，隔夜、7天、14天加權利率分別小幅下行2.06BP、1.81BP、12.74BP，更長期限的21天、1個月加權利率則分別上行約19.08BP、0.47BP.

　　據交易員表示，4日資金面緊張程度較3日有所緩和。具體來看，早盤開盤隔夜較緊，7天有少量融出，均為高價。靠近午盤左右資金面逐漸寬鬆，隔夜、7天融出增多，價格有所下降，且非銀和銀行均有融出。午後開市資金面寬鬆，隔夜、7天有較多融出，靠近尾盤時，有多家銀行減點融出隔夜。

　　5月流動性可能仍偏緊

　　值得注意的是，2017年以來，月初資金面似乎會出現“習慣性”緊張，即資金面不僅會在月末、季末承受季節性壓力，在月初似乎也會出現緊勢。

　　針對這一現象， 國泰君安 固收研究員表示，這種現象的出現可能與信貸額度管控之下銀行信貸投放節奏的“異化”有關。一般來説，銀行會在每月上旬投放貸款，但“高壓”額度管控以及實體需求不弱的背景下，融資缺口持續存在，導致今年以來信貸投放越來越向月初集中，甚至有機構每月的信貸會在一天之內投放完成。這種節奏上的扭曲可能在一定程度上造成了月初資金面的壓力。

　　招商證券 宏觀認為，5月流動性可能依然偏緊。一方面，經濟向好撐腰監管趨嚴，央行維持資金面緊平衡的態度尚且看不到鬆動的理由。4月 PMI雖然回落0.6個百分點至51.2%，但仍在經濟擴張區間。另一方面，同業資産端和負債端收縮的壓力持續存在，同業“去杠桿”的進程才剛剛開始。

　　申萬宏源 固收研究則表示，4月及5月目前的資金面中樞整體仍低於3月份，並未出現資金面中樞持續上行走勢。央行或會根據各期限資金情況相機投放，維持資金面的整體穩定。