風格切換沒那麼容易

　　在投資者的翹首以待中，A股市場終於迎來了反彈。指數方面，本週前4個交易日，上證綜指累計上漲了1.44%，深證成指則累計上漲了3.61%，上證50累計上漲了1.28%，滬深300累計上漲了2.14%，中小板指四連陽累計上漲了3.64%，創業板則累計上漲了2.80%。從主要指數來看，各大指數均出現了普漲的局面，但上證50依然在一定程度上保持了強勢，中小板反彈幅度較大，創業板則未能達到市場反彈預期。

　　據Wind資訊統計，自6月2日反彈以來，截止到6月8日收盤，區間漲幅超過10%的個股達325家。從此輪反彈超過10%的個股市值分佈看，有144家公司市值小于50億元，115家公司市值在50億元到100億元之間，超過200億元的公司僅佔17家。

　　與此同時，部分白馬股繼續保持強勢，統計顯示，有31隻個股近3日最高價創歷史新高，其中貴州茅臺6月8日收盤站上460元關口，再度刷新歷史新高，市值逼近6000億元。此外，上汽集團、海康威視、美的集團、格力電器、五糧液、恒瑞醫藥、海天味業等多只千億市值個股近日均創出歷史新高。從創歷史新高個股的市值和市盈率來看，市值多為百億甚至千億以上的大盤藍籌，而市盈率普遍較低。

　　在監管政策方面，市場對於新股發行節奏的爭議有所減緩，但是在目前這個關鍵當口暫停IPO並不可行，這已經在一定程度上形成了共識。但與此同時，在推進市場化改革的策略方面，監管層也表現出考慮市場承受能力、創造穩定的改革市場環境與加大供給、服務實體經濟之間的平衡。上周，證監會核發4家企業IPO批文，籌資總額不超過15億元。近兩周以來，隨著市場的低迷，新股發行節奏出現了明顯的放緩，給投資者的心理層面帶來了一定程度的提振。

　　本週，A股的特點之一是出現了大量上市公司實際控制人、董事長倡議員工進行“兜底式”增持的情形。客觀而言，這一倡議在一定程度上能夠提振投資者對於市場的信心，但更多的應當看到，對於上市公司實際控制人、大股東而言，這一倡議成本較低，其背後的動機也值得探究。從市場案例來看，這類“兜底式”增持主要集中在股權質押比例較高、處於解禁期或詢價非公開發行等特定階段，這類“兜底式”增持本質上還是希望通過員工的增持引發市場的追隨效應，進而解除股權質押平倉等風險。投資者需要對此類“兜底式”增持擦亮眼睛。

　　從本週市場的風格來看，以中小板為主的部分小市值類股票、前期跌幅較深的股票出現了較大幅度的反彈，似乎符合前期一些投資者對於市場風格逐漸從“漂亮50”和“要你命3000”的嚴重分化中轉變出來，轉變為由中小市值類股票唱主角的市場風格。但事實表明，一些估值相對較低的“白馬股”依然非常的強勢，並且創下了歷史新高。

　　從歷史經驗來看，股票市場的風格一旦形成，其持續的時間往往會比大多數人預期的要長，而且長得多，所謂的市場風格的切換，不僅來的會比較遲，也非常困難，這一點，在此前創業板2013-2015年長達數年的牛市中就可以窺見一斑。本輪上證50的強勢上漲，實際上是從2016年下半年開始的，持續的時間尚不滿一年，一些白馬股的估值水準雖然已經有一定程度的提升，但距離泡沫還比較遠。

　　另一方面，當前機構對於優質藍籌和白馬股的追逐，與其説是其投資風格的轉變，不如説是在弱市情況下一種扎堆抱團取暖的策略。從決定市場的主要因素的情況來看，只要宏觀經濟增速放緩、金融去杠桿、市場供給持續加大等一系列主導因素沒有發生變化，整個市場的估值結構和估值體系還沒有發生質的變化，這一情況就很難出現根本性的變化。

　　從市場的層面來看，只要政策不發生根本性的變化，供給的增多這一過程是具有確定性、不可逆的，市場扭曲的估值結構特別是中小創類股票、殼概念股票的估值不斷回歸是具有確定性的。這同時也意味著，在未來相當長一段時間內，整個市場將呈現出在低估值優質藍籌長期保持強勢的同時，中小創類股票呈現階段性超跌反彈並且整體估值不斷回歸的態勢。