中國糧油控股85.79億港元轉讓資産 與中糧生化十年同業競爭終解決

　　在港股中國糧油控股（00606）（簡稱“中糧控股”）宣佈將以85.79億港元向中糧集團全資附屬公司出售旗下生物燃料及生化業務附屬公司，並向股東派發最高每股0.3港元的股息後，中國糧油控股昨日早間開盤上漲超過7%。

　　A股市場，中糧生化(000930)正因為“擬籌劃重大事項”自10月24日開市起停牌，公司稱將在停牌後10個交易日內披露相關事項並復牌，或者轉入重大資産重組事宜。

　　中糧生化並未披露具體事件。若結合港股公告和中糧集團的調整方向，這次中糧生化“重大事項”輪廓已現。

　　解決同業競爭問題

　　中國糧油控股的公告顯示，將把旗下的COFCO Biofuel(中糧生物燃料)和COFCO Biochemical(中糧生物化學) 以總代價85.79億港元的價格出售給中糧全資附屬公司中糧生化投資，其中股權轉讓的總代價為現金52.19億港元，33.6億港元為轉讓其對目標公司的債權。本次交易可獲益11億元，並降低公司杠桿。

　　標的資産的業務是：為生物燃料業務銷售及生産燃料乙醇；及為生化業務銷售及生産玉米澱粉、玉米甜味劑及味精。

　　交易對手方中糧生化投資並非上市公司中糧生化，是一家英屬維京群島註冊成立的有限公司及中糧的全資附屬公司。從披露的股權架構圖看，中糧生化投資目前旗下無分子公司，是一家投資控股公司。

　　目前尚不知曉中糧生化投資受讓該部分生物燃料和生物化學後，是否將通過現金或發行股份等方式將其注入A股上市公司中糧生化。但在中糧集團專業化戰略和履行解決同業競爭承諾的大框架下，後續運作或可期待。

　　中糧生化的主營業務是燃料乙醇、檸檬酸、乳酸及其副産品的生産與銷售，和標的資産業務高度重合。2006年12月，中糧集團受讓安徽豐原集團持有的豐原生化2億股股份成為其控股股東，豐原生化後也隨之更名為“中糧生化”。

　　2007年3月21日，中糧控股在香港聯交所主板上市，除了油脂加工、大米貿易及加工、啤酒原料以及小麥加工等業務外，也涉足生化和生物能源。中糧集團也控制著中糧控股58.02%的股權，亦為其控股股東。

　　回溯資料，中糧控股2007年在香港上市前與中糧集團簽訂了《不競爭契約》，中糧控股享有從中糧集團購買其持有中糧生化相應股權的選擇權，相關於中糧生化的選擇權于 2007年4月3日起生效。但2012年3月中糧控股董事會決定將選擇權延期三年，2015年後又再將中糧生化選擇權延期三年至2018年。

　　但經過此番轉讓後，中糧控股與中糧生化在生化和生物能源業務上的競爭將消除。中糧控股稱，轉讓完成後2007年不競爭契約項下受限制業務的範圍將剔除生物燃料及生化業務且保留權益，將不再包括中糧生化（安徽）選擇權。

　　目前，中糧集團通過大耀香港持有中糧生化股份1.52億股，佔其總股本的15.76%，仍是公司控股股東。假設中糧生化投資所持有的該部分資産以發行股份的方式注入上市公司，中糧集團對中糧生化的控制權將有所提升。

　　中糧繼續推專業化整合

　　近年來中糧集團深化國企改革，推行“專業化”戰略，整合旗下相關業務動作不斷。就在本月16日，集團旗下中國食品（00506.HK）宣佈剝離以“長城”品牌為核心的全部酒品類及其它非飲料業務，轉型單一的飲料業務。

　　至於本次中糧控股剝離交易生化和生物能源業務的影響，中糧控股稱，上述業務的運營模式與公司其他業務有明顯區別，剝離後可以集中資源，聚焦發展糧油食品及品牌消費品業務。且政策不確定性較高，未來可能需要龐大資本開支才能保持競爭力。

　　實際上，無論對於中糧生化還是中糧控股來説，政府政策及補貼對生化及生物燃料業務的盈利能力都非常明顯，業績波動性很大。

　　數據顯示，2016年中糧控股的生化及生物燃料業務開工率及銷量保持在高位，受産品價格下跌影響，收入同比減少21.2%，為115.264億港元，但毛利率達到12.3%，同比提升8.1個百分點，實現經營溢利6.066億港元，同比增長270.2%。

　　轉換成人民幣來比較的話，今年上半年數據是，中糧控股該部分生化及生物燃料資産的合併資産凈值約為人民幣35.84億元，上半年總收入為51.37億元，實現歸屬於股東的凈利潤是5.22億元。但扣除補貼看，假設撇除政府補助，標的資産2015年及2016年度的凈虧損分別高達人民幣6.51億元及4.8億元，2014年年度及截至2017年6月30日的凈利潤較好，分別約2.43億元及0.77億。

　　與中糧控股的生化及生物燃料業務規模相比，中糧生化體量較小。

　　去年中糧生化全年營業收入為56.03億元，凈利潤1.27億元，其中公司收到的政府補助高達2.16億元。今年上半年，中糧生化實現營業收入29.23億元，較2016年同期增長11.20%；受今年收到木薯燃料乙醇補貼等補助資金，加之公司調整原料玉米門前收購策略等因素，凈利潤為2.24億元，同比增長17.56倍，但扣非後凈利潤為虧損55萬元。

　　結合兩家企業年報，從産能佈局上看，本次交易的中糧控股的生物及生化燃料板塊，有玉米加工産能245萬噸，位於黑龍江和吉林；甜味劑産能104萬噸，味精産能10萬噸；生物燃料180萬噸，燃料乙醇等産能60萬噸。

　　中糧控股坦言，補貼在市場需求引導、玉米採購成本、産品定價和盈利水準方面起到決定性作用。另外，燃料乙醇終端産品定價與國際原油價格緊密相關，需承受原油價格變動帶來的業績不確定性。

　　值得注意的是，從政策面上看，9月13日，國家發改委、國家能源局等15個部門聯合發佈《關於擴大生物燃料乙醇生産和推廣使用車用乙醇汽油的實施方案》 ，要求到2020年，在全國範圍內推廣使用車用乙醇汽油，基本實現全覆蓋，並將“以生物燃料乙醇為代表的生物能源”提高到了“國家戰略性新興産業”的地位，這被視為是生物燃料行業近期的重要利好。