上市公司熱衷産業基金 參與模式謀變

　　近期上市公司參與設立産業基金的熱情頗高，僅11月2日就有兆易創新、東方時尚、神州泰嶽等8家公司發佈相關公告，將參與設立規模為數十億元至數百億元的産業基金。截至11月2日，上市公司發起、參投的産業基金中，有175隻募集完成，募集總金額近1500億元，較去年同期828億元的募資規模增長81%。業內人士表示，隨著上市公司參與産業基金增多，部分産業基金淪為空架子、“僵屍基金”、投資不達預期等風險也開始顯現，促使運作模式發生演變。

　　熱衷産業基金

　　以神州泰嶽為例，公司11月2日發佈公告稱，與中鐵十七局集團有限公司、青島銀行、佳訊飛鴻、誠邦園林、螞蟻聚寶投資基金管理（北京）有限公司等15家公司共同簽署“青島市PPP基金框架協議”，基金募集規模總額為100億元。

　　神州泰嶽只是近期成立産業基金上市公司群體的冰山一角。10月20日以來已有32家公司公佈設立或參與産業基金，大多圍繞公司相關産業鏈進行投資。Wind統計數據顯示，截至11月2日，上市公司發起、參投的産業基金中，有175隻募集完成，募資總金額近1500億元，較去年同期增長81%。

　　在今年成立的産業基金中，有5隻規模高達百億元。例如，中南建設聯合中鼎運達等共同發起設立中南運達投資基金，中國鋁業聯合中鋁建信投資、交銀國際信託共同發起設立北京中鋁交銀四則基金。

　　不少公司今年參與設立了多只産業基金。如迪安診斷6月與卓源投資、中誠信託共同發起設立杭州海魯股權投資合夥企業産業基金，7月又與通策醫療、創業軟體、杭州灝贏等共同發起設立浙江大健康産業股權投資基金（有限合夥）。

　　對於今年上市公司設立産業基金為何這樣火熱，沃達資本合夥人岳燕祥表示，一方面，上市公司外延式增長需求強烈；另一方面，今年監管力度加大，並購重組的審核週期相對較長，再融資尤其是定增受到的限制較嚴。

　　並非一帆風順

　　目前上市公司參與設立産業基金主要採用“PE+上市公司”模式。岳燕祥分析，對於上市公司來説，這一模式可以消除並購前期風險，利用杠桿提高資金使用效率，較通過定增再融資進行收購能提高並購效率。同時，這一模式可充分利用PE私募機構的資源、渠道、品牌優勢。産業基金強調的是産業思維，重點從戰略上與上市公司産生協同。許多上市公司已經做了很多並購，剩下的並購標的體量小，併入上市公司後對市值提升沒有什麼效果，所以需要産業基金為並購標的提供孵化培育過程。

　　對於PE機構來説，採用“PE+上市公司”模式有兩個動機，一是綁定上市公司，提高股權投資退出的安全性；二是降低股權投資、並購投資的募資難度。前幾年佈局産業基金的一些上市公司獲利豐厚。例如，楚天高速10月10日發佈公告稱，2014年，公司子公司出資1.5億元參與設立並購基金武漢天風睿信資本投資中心（有限合夥），因並購基金所投項目已全部退出，基金清算後公司獲得6051.73萬元投資收益。

　　不過，隨著上市公司參與産業並購基金的增多，風險也開始顯現。某産業基金人士透露，現在很多産業基金就是一個空架子，有的連首期資金都無法完成募集，不少PE管理機構是衝著管理費去的，基金並沒有落地産生真正的效果。

　　一些上市公司因為投資不達預期，終止或退出此前參與的産業基金。10月24日，豐元股份公告稱，公司擬將所持棗莊豐元新業股權的基金份額全部轉讓給山東科技投資管理有限公司。今年5月，豐元股份公告擬設立豐元新業基金，基金規模3億元。對於此次退出投資，豐元股份表示，成立並購基金後收購的相應標的由於走的是司法拍賣途徑，在時間緊迫的情況下沒有對企業進行仔細評估，因此收購過來發現企業並不符合豐元股份的期待。

　　一些産業基金在成立後鮮有動作，最後成為“僵屍基金”。近兩年來設立的近500隻“PE+上市公司”産業並購基金中，共293隻沒有實質性的投資進展，佔比接近60%。這些基金目前的狀態分為兩類：公告宣佈成立後等待登記備案、完成登記備案後沒有新進展。

　　運作模式求變

　　“PE+上市公司”模式暴露出問題後，今年上市公司參與産業基金呈現新趨勢，“PE+上市公司+政府産業引導基金”的模式得到越來越多的運用。

　　投中研究院分析師鄧紹鴻指出，去年全國政府引導基金延續了前一年的爆發性增長態勢，設立數量、披露的總目標規模均超過2013年-2015年總和。根據投中數據，截至去年底，國內共成立901隻政府引導基金，總規模達23960.6億元，平均單只基金規模約為26.6億元。

　　6月27日，華夏幸福、黑牛食品發佈公告稱，黑牛食品的關聯方知合資本、廊坊新型顯示産業發展基金、華夏幸福基業聯合河北省冀財産業引導股權投資基金、長城新盛信託發起規模為100億元的産業基金“河北新型顯示産業發展基金”。這就是典型的“PE+上市公司+政府産業引導基金”模式。據不完全統計，目前通過“PE+上市公司+政府引導基金”模式開展運營的已有恒泰艾普、洲明科技、華工科技、碩貝德等十多家上市公司。如碩貝德出資1000萬元，投資陜西省3D列印創業投資基金（有限合夥）。該基金規模為2.5億元，是國內第一隻國家新興産業創投計劃參與出資的3D列印産業創投基金。岳燕祥介紹，産業基金的運作與地方政府的投融資環境、招商引資政策密切相關，所以“PE+上市公司+政府産業引導基金”是很好的合作方式，大家可以發揮各自的長處。當然，參與的機構多了，訴求不一樣，博弈風險可能加大。