相聚資本：創業板註冊制將幫助創新型、高增長型中小企受惠于改革紅利

  國際在線消息：相聚資本7月提出研究觀點認為，2020年下半年經濟仍處在溫和復蘇階段但下行風險較低，經濟二次探底風險不高。未來，市場將持續關注科技行業、週期性行業中的成長機會以及消費和醫藥中的確定性機會。對於近期市場關注的創業板註冊制，相聚資本認為，創業板註冊制將幫助更多創新型、高增長型中小企業受惠于資本市場改革紅利，幫助企業發展，進而推動傳統産業優化升級及經濟轉型。 

  2020年6月，A股市場趨於橫盤不穩，上證指數在2900點至3000點之間窄幅變動。相聚資本認為，下半年市場將延續變動行情，市場的點位很難有大幅度變化。  

宏觀洞察與展望：經濟二次探底風險不高，整體經濟驅動力偏弱

  相聚資本總經理梁輝表示：“首先，今年上半年中國社會融資總額出現了較大增長，一般信用擴張傳導到經濟的上行大約有半年的時滯。結合復工情況，我們認為今年下半年經濟還處在溫和復蘇的階段。經濟出現二次探底的風險不高。另一方面，我們注意到今年無論是出口還是地産銷售，其增速都是負值且比經濟整體表現要差，所以經濟的驅動力偏弱”。  

銀行居民存款預計進入股市  股票型基金髮行處於過去5年較好階段

  相聚資本認為，自新型冠狀病毒肺炎疫情（以下簡稱“疫情”）以來，國內經濟內在動力偏弱，市場上行空間比較有限。另一方面，市場下行風險較低，其原因是全球都進入了低利率環境，中國的利率雖然最近有所反彈但也處於較低水準。梁輝提到：“中國的杠桿率的不斷提升客觀制約了利率進一步上行的幅度。在偏低利率環境下，我們計算全市場的加權平均市盈率的倒數與10年期國債收益率的差，這個值衡量A股市場的相對估值水準。目前，相對估值水準處於歷史的中樞略低位置。此外，我們同樣注意到餘額寶（理財工具）的利率達到了1.5%，這是該工具在2015年出現以來的最低水準，意味著有更多沉澱于銀行的居民存款會進入股市。作為佐證，今年以來，股票型基金的發行處於過去5年較好階段可以證明這一點”。

中國經濟進入“後工業化時代”  市場將持續關注科技、消費和醫藥板塊

  下半年市場主要為結構性行情，相聚資本指出，投資邏輯要從兩個角度去分析。首先，中國經濟已經進入“後工業化時代”，衡量標準包括城鎮化比率、消費佔GDP比重等。其次，從短期來看，今年下半年中國進入弱復蘇。一些週期性行業會相應的利潤抬升，存在週期性機會。所以，科技和消費仍然是今年下半年的投資主線，週期性行業（包括金融）需要從中尋找持續成長的機會”。 

  科技行業在創新影響下的發展過程體現在：一方面，5G進入快速發展和規模應用的過程，科技行業催化出更多的機會，如半導體、手機製造、軟體應用等；另一方面，5G産業鏈是全球佈局，受世界發展戰略變化影響較大，可謂風險與收益並存。  

消費升級促消費 醫藥領域存在確定性機會 相關行業成長預計將持續多年

  談到週期性行業的成長機會：一方面，隨著經濟正常化帶來的産業自然復蘇過程，相聚資本判斷在今年下半年，家電、汽車、白酒、旅遊等等領域會恢復正向增長；另一方面，資本市場需要考慮經濟整體偏弱對盈利恢復的制約。如中國在今年下半年會推進汽車國六排放標準的實施，如果有公司産品收益，這將是市場迎來的較好成長機會。 

  消費和醫藥中的確定性機會表現在：消費和醫藥通常被認為是相對穩定增長的行業，受到經濟波動影響比較小，是回報相對較好的投資領域。今年上半年，這兩類行業無論是絕對收益還是相對收益都較為突出，他們的相對估值和絕對估值都處於較高水準。考慮到這兩個行業長期的發展前景和較豐富的內在機會，市場可以找到性價比合適的投標項目。

創業板註冊制完善退市規則  令創新型、高成長型中小企業享受改革紅利

  就近日市場關注的創業板註冊制和科創板發展情況，相聚資本認為，其本質意義在於解決中小企業融資問題。新的制度明晰了創業板定位，創業板深入貫徹創新驅動發展戰略。梁輝強調：“創業板註冊制豐富並完善了退市規則，新增退市風險警示制度（ST），提高退市標準，加強優勝劣汰。優化審核註冊程式，壓縮審核註冊期限，審核和註冊不超過3個月。這將有助於更多的創新型、高成長型的中小企業享受到資本市場改革發展的紅利，幫助企業發展進而推動傳統産業的優化升級、經濟轉型”。

  相聚資本認為，對金融市場而言，受政策影響，一方面，新開通創業板的門檻有所提高，增加20個交易日資産不低於10萬；另一方面，創業板註冊下交易制度進行調整，包括上市前五日不設漲跌幅限制，放寬個股漲跌幅比例至20%。未來創業板個股波動率或將加大，對投資者的資金實力、知識水準、知權行權水準、風險承受能力都提出了更高要求，可能會給普通投資者帶來一些挑戰。 

  對於券商而言，創業板試點註冊制改革落地利好券商投行、直投等業務發展呈馬太效應。一方面，改革縮短上市審核時間，前期創業板項目證券公司將直接受益於政策改革紅利；長期來看，註冊制的實施將重塑投行競爭格局，賦予券商更多主動權。對券商直投業務而言，創業板註冊制的實行將拓寬其項目退出渠道，有望增厚券商業績。另一方面，註冊制下對於券商定價能力、銷售能力、合規風控體系等綜合能力要求更高，龍頭券商的承銷份額也將持續提升，行業馬太效應或進一步加劇。（文/韓子潔）