10月7日，國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃對法國財政現狀發出了嚴厲警告，敦促其必須“非常明確地認識到，需要將赤字率降至5%以下”。在她看來，法國當前的財政政策正導致其“不斷攀登一條到不了天堂的階梯”。

　　同日，法國財長萊斯庫爾表態稱，鋻於投資者對長期債券的擔憂，法國正考慮通過“少發長債，多發短債”的期限結構調整來緩解融資壓力。這一動向迅速引發了全球金融市場對歐元區第二大經濟體主權債務風險的深度擔憂。

　　IMF總裁為何選擇在此時對法國敲響警鐘？法國財長的“借短還長”之策能否幫法國渡過難關？

　　總台環球資訊《閃評》邀請中國國際經濟交流中心美歐研究部研究員張茉楠帶來詳細解讀。

高息環境下的法債重壓

　　張茉楠認為，國際貨幣基金組織（IMF）對法國債務問題的警告並非孤立事件，必須將其置於全球債務收益率普遍上行的宏觀背景下來審視。

　　首先，美、德、法、日等主要經濟體的長期國債收益率目前普遍處於多年曆史高位。受能源價格上漲帶來的通脹壓力影響，上述國家央行短期內很難大幅降息，政府融資成本居高不下。

　　其次，隨著歐洲整體經濟動能放緩，法國無法通過內生性經濟擴張來自然化解財政赤字、稀釋債務。在自身增長乏力與高利率環境的夾擊下，法國的主權信用正面臨嚴峻的市場重塑。

　　第三，法國財政赤字率已顯著偏離歐洲3%的安全紅線。法國公共債務佔GDP的比重預計2027年面臨進一步攀升至120%以上的危險邊緣，市場對法國主權信用的風險定價大幅上升。多重因素交織，使法國的債務問題在短期內被推向了高危的“臨界點”。

“借短還長”難破法國財政困局

美國《華爾街日報》報道截圖

　　10月7日，法國財長萊斯庫爾表示，法國將通過調整債務期限結構、增加短期債券發行，降低當前長期國債收益率大幅上升帶來的融資壓力。

　　萊斯庫爾當天在接受採訪時説，10年期債券需求依舊穩健，但受財政與政治層面擔憂影響，30年期債券的發行“難度稍大”。

　　萊斯庫爾的這一表態一度被市場解讀為法國政府發債策略將發生變化，甚至迫使法國財政部出面澄清，強調法國政府的債券發行策略“並未改變”。

　　張茉楠表示，法國“少發長債、多發短債”在當下有其合理性，但這並不能解決其財政結構性問題。正如IMF總裁所説，“管好自己的財政”需要法國更徹底的決斷力。

　　在當前法國國債收益率持續上行的背景下，適當縮短新發債務的期限，通過增發短期債券，法國政府能夠邊際性地降低短期內的利息支出，暫時緩解由於長債發行受阻帶來的流動性問題，但卻無法改變法國整體債務規模持續上行的絕對壓力。

　　如果把法國面臨的債務問題比作一個水位不斷上漲的巨大水庫，“少發長債、多發短債”的策略，僅僅是人為地調整了水流進入水庫的速度與節奏，卻絲毫未能降低水庫裏的總水位。

法國財政面臨改革難題

法國24新聞臺報道截圖

　　面對迫在眉睫的債務風險，法國總理勒科爾尼于10月7日再次做出表態，強調到2027年將公共財政赤字佔GDP比重降至5%的承諾“仍然有效”。

　　張茉楠認為，要兌現這一財政承諾，法國政府正面臨前所未有的結構性挑戰。這場大考的核心，早已不是短期內的“財政是否吃緊”，而是財政整頓已經進入到必須觸碰體制改革的深水區。

　　當前，法國財政整頓的最大問題在於支出結構急需調整。法國政府需要面對的，絕非一般意義上賬面數字的壓縮，而是其龐大的社會保障、養老金體系、公共部門薪酬以及國防開支等剛性支出。如果不以極大的政治魄力打破僵局，法國的財政狀況勢必會在未來一段時間內觸發實質性的金融風險。

歐洲央行無法為法國買單

歐洲央行

　　當前，法國國內有觀點認為，需要協調歐洲央行（ECB）動用2022年設立的“傳導保護工具（TPI）”介入，支持法國應對債務問題。

　　然而，法國央行行長維勒魯瓦對此作出了明確回應，強調當前並不具備讓歐洲央行介入的相關條件。

　　張茉楠解釋説，歐洲央行設立TPI工具的初衷，是為了應對與基本面不相稱的、非理性的市場恐慌，旨在維護歐元區貨幣政策傳導的穩定性，並非無條件地為成員國因自身財政問題導致的國債收益率上升提供救助。歐洲央行在動用此類工具時，受到歐盟財政規則的嚴格約束。

　　法國當前的財政困局，核心是自身財政赤字不斷擴大、市場風險溢價持續上升的直接反映。沒有法國自身的系統性財政改革，歐洲央行的任何介入都治標不治本。

　　來源 | 總台環球資訊

　　編輯 | 王菲

　　簽審 | 龔晨

　　監製 | 鄒浩宇