央行詳解“縮表”：不一定是收緊銀根 4月已變擴表

　　央行在最新發佈的2017年第一季度《中國貨幣政策執行報告》中首次回應了市場廣為關注和討論的央行“縮表”。報告稱，這一次的所謂“縮表”發生在外匯佔款下降這一大背景不變的情況下，主要與現金投放的季節性變化及財政存款大幅變動有關。報告明確，中國央行“縮表”並不一定意味著收緊銀根。

　　數據顯示，2017年第一季度央行出現“縮表”，即2月和3月末人民銀行資産負債表較1月末分別下降了0.3萬億元和1.1萬億元。這一變化市場高度關注，也有不少市場人士就此推測央行未來將進一步收縮市場流動性。對此，報告稱，一方面，現金投放的季節性波動是2月“縮表”的重要原因；另一方面，財政支出加快是3月“縮表”的重要原因。與此同時，商業銀行合意流動性水準的變化對資産負債表也有一定影響。

　　報告稱，根據形勢變化和供求因素，人民銀行合理搭配工具組合，保持了流動性中性適度和基本穩定。這意味著央行資産負債表的變化與保持銀行體系流動性基本穩定可以並行不悖，既不能用過去幾年的情況來衡量目前的流動性鬆緊狀況，也不能將某些季節性因素引致的央行資産負債表變化視作貨幣政策取向的變化。

　　報告稱，總的來看，我國央行資産負債表的變化要受到外匯佔款、調控工具選擇、春節等季節性因素、財政收支以及金融改革和調控模式變化等更為複雜因素的影響，中國央行“縮表”並不一定意味著收緊銀根，比如在資本流出背景下降準會産生“縮表”效應，但實際上可能是放鬆銀根的，因此不宜簡單與國外央行的“縮表”類比。對此應全面、客觀看待，並做更深入、準確的分析。由於第一季度“縮表”受季節性及財政收支等短期因素影響較大，從目前掌握的數據看，4月人民銀行資産負債表已重新轉為“擴表”。

　　國泰君安銀行團隊分析稱，央行專門用一個專欄回答了市場關注的“縮表”問題，其根本目的是為了打消市場對未來進一步緊縮的擔憂，穩定市場預期，避免貨幣市場過度波動，為後續的金融去杠桿工具創造平穩的貨幣環境。

　　值得注意的是，報告在談及下一階段貨幣政策思路時也明確表示，“靈活運用多種貨幣政策工具組合，合理安排相關工具搭配和操作節奏，維護流動性基本穩定，既為信貸合理增長提供必要的流動性支持，又防範信貸過快擴張和杠桿率進一步攀升，還要加強金融監管協調，有機銜接監管政策出臺的時機和節奏，穩定市場預期，把握好去杠桿和維護流動性基本穩定的平衡，為穩增長、調結構、去杠桿、抑泡沫和防風險提供相對平穩的流動性環境。”央行稱。