管控貨幣將終結負債驅動模式

　　中央經濟工作會議提出，2018年要“管住貨幣供給總閘門”。通俗而言，貨幣供給即維持社會經濟交易運轉的“錢”，是金融與實體經濟形成良性互動的關鍵。從資産負債表分析，貨幣供給是金融機構負債，主要表現為各種形式的存款。若貨幣供給充裕，則金融機構主動負債較易，負債驅動資産規模快速擴張，推動金融杠桿上升，進而形成資産價格泡沫。而管住貨幣供給總閘門，意味著金融機構負債驅動模式的終結，資産深耕的內在需要已經迫在眉睫。

　　資産和負債本是金融機構經營不可割裂的兩個內容。負債為資産提供資金支持，資産反過來又為負債提供便利和條件。若是主動負債較易，則金融機構易形成負債驅動經營模式，導致資産經營較少受到負債約束，主動負債推動資産規模迅速擴張，從而破壞了金融與實體經濟的良性循環，並集聚各類金融風險，屬於典型的粗放經營。只有當主動負債的壓力真正上升，才能有效引導金融機構加強集約經營，真正落實金融機構防控金融風險的主體責任，促使金融機構更加審慎選擇資産標的和方向，有效管理各種資産品質以及資産負債期限錯配風險，推動金融契合實體經濟需要。

　　過去一段時間以來，我國金融市場流動性充裕，資金利率水準較低，通過負債驅動資産規模擴張，已經成為金融機構經營慣性。而資産規模擴張反過來又會通過存款派生，增加負債端的資金供應，導致貨幣供給出現快速增長，金融與實體經濟的良性循環受到較大干擾。2016年M2/GDP比值高達208.31%，社會資金服務實體經濟的效率明顯下降。特別是負債端資金供給的軟約束，鼓勵了金融機構在資産端的非理性，集聚並掩蓋了資産端面臨的巨大風險，使得微觀審慎經營的理念讓位於過度激勵的文化。在負債軟約束的經營環境下，通過滾動負債可以緩和資産負債期限錯配所必需的流動性壓力，但客觀上會增加資産配置上的激進性。只要負債壓力不顯現，金融機構就難以真正形成管控資産信用風險的內在動力。此前被監管部門處罰的、通過各種形式隱匿不良資産的作法，實際上也只有在主動負債極為便利的情況下才有可能出現。而個別金融機構過於激進的經營風格，破壞了良好的金融市場秩序，反而成為金融市場競相模倣的對象，進而導致金融亂象叢生，威脅金融體系運行的穩定。

　　隨著貨幣供給總閘門受到有效管控，當前我國金融機構負債驅動的外部環境已經發生了根本性變化。2017年5月，我國廣義貨幣供應量M2同比增長9.6%，30年來首次低於兩位數。金融機構負債難度顯著上升，今年以來金融機構存款增長普遍感覺乏力，從而抑制了資産規模擴張速度。截至2017年11月末，全國銀行業金融機構總資産規模同比增長10%，增幅較2016年末下降5.8個百分點。金融市場利率中樞出現了明顯抬升，2017年11月份全國同業拆借加權平均利率為2.92%，較上年同期提高0.58個百分點。整治金融亂象形成強監管、嚴處罰的金融市場環境，不合法、不合規的金融業務得到有效治理，其中金融亂象最為突出和典型的同業投資、理財業務也出現規模收縮，這反過來又進一步強化了金融機構在負債層面的剛性約束。

　　以上情況已經充分表明，隨著主動負債壓力的顯著上升，金融機構負債驅動模式已經難以維繫，資産深耕的重要性日益突顯，需要金融機構更加重視資産的經營與品質管理，有效管控資産負債期限錯配風險，加快資産結構的調整與優化，審慎選擇資産經營標的，根據資産期限和結構進行選擇性負債，最終有效管控流動性。説到底，無論是防控系統性金融風險，還是服務於供給側結構性改革主線，形成金融和實體經濟、金融和房地産、金融體系內部的良性循環，都需要徹底改變金融機構負債驅動資産規模擴張的粗放經營慣性。金融機構只有深耕于資産，才能真正引導金融資源優化配置，推動供給側結構性改革，有效防控金融風險。（記者 陳濤）