信用債發行頻“流産” 上市公司融資格局再生變

　　債市風波正改變著上市公司的融資生態。

　　今年以來，共有338隻債券取消或中止發行，涉及金額高達2161.79億元，其中共有52家上市公司取消或中止了58筆信用債（企業債、公司債、中票、短融）發行，合計涉及金額384.5億元。其中，4月份以來就有29隻債券中止或取消發行。與此同時，債券發行利率也在不斷走高，尤其是4月份以來，個別已發行債券的利率已超過8%。

　　債券市場投資人士認為，這種現象背後是投資者對中低評級債券的規避情緒，高評級信用債則一券難求，兩極分化加劇。對上市公司來説，在股權再融資已經收緊的情況下，即使發債難度增加，依然不失為主要的融資渠道。

　　四行業密集出現失敗案例

　　梳理取消/中止發債的上市公司名單，不難發現呈現出明顯的行業特徵，環保、房地産、建築、能源等行業出現的頻率最高。例如，環保行業的高能環境、盾安環境、東方園林、鐵漢生態，房地産行業的中洲控股、世茂股份、南國置業、格力地産、富力地産、保利地産，建築行業的重慶建工、寧波建工、北京城建，能源行業的大唐新能源、新集能源、東華能源、湖北能源、美都能源。

　　南國置業4月26日公告稱，鋻於近期市場波動較大，決定取消18南國置業SCP001的發行。根據此前安排，該超短期融資券計劃發行10億元，發行期限為270天。按照原有計劃，該次募集資金將用於償還金融機構貸款、補充流動資金等。

　　高能環境情況與之類似。公司5月17日公告稱，擬發行2018年度第一期超短期融資券，發行金額為2.5億元，發行期間為270天。可到了5月22日，公司表示，鋻於近期市場波動較大，決定取消該債券發行，擇時重新發行。

　　業內人士表示，取消發行的現象從2016年末便開始出現，今年以來的取消發行絕對量依然處於高位。與此同時，債券利率不斷抬升，7%、8%的利率已經屢見不鮮。例如，金貴銀業4月25日發行的18金貴01，發行規模為2.5億元，票面利率為8.7%；廣田集團5月17日發行的18廣田MTN001，發行規模為6億元，利率為8%。

　　高低等級信用債分化

　　發行失敗、利率高企與今年以來企業債風險事件頻繁爆出不無關係。先後有富貴鳥、湖北宜化、神霧、滬華信、盾安和凱迪等主體爆出風險事件，最終只有國企背景的湖北宜化安全兌付，其他中低等級企業債均出現實質違約，更加重了投資者對中低等級企業債的規避情緒。

　　銀葉投資人士表示，債券取消發行通常有兩種情形，一是發行人不滿發行利率，通常是中高評級債券，對財務成本控制比較嚴格，會擇機再發；二是發行人資質較差，募不滿量。從取消發行的債券來看，AA級債券的佔比提高；取消發行的主體中，地方國企佔比達68%，民企佔比19%。地方國企多數為中低評級的平臺公司，進一步印證了今年以來取消發行的主因，是投資者對中低評級城投和企業債的規避情緒。

　　招商證券認為，部分企業債頻繁暴露風險，主要由於相關企業資質弱化。後者一方面面臨成本端的被動抬升，另一方面遭遇盈利牽制，導致短期債務覆蓋能力呈現趨勢性回落。

　　在大量債券取消發行的背後，高低等級信用債分化明顯。在業內人士看來，這種分化趨勢還將進一步加劇。

　　在這種市場環境下，高等級信用債的需求旺盛，基金經理的配置策略趨於謹慎。上述業內人士表示，目前，行業景氣和信用資質是擇券的首要考量因素，配置不能冒進，總體上以流動性好且評級高的央企、國企、金融債為主。

　　融資渠道不斷擴容

　　由於股權再融資政策已經收緊，此番債權融資遇阻更令上市公司融資倍感壓力。有投行人士告訴記者，相對於股權融資明確約束，債權融資雖然難發，但依然有操作空間，例如提高發行利率。因此，可以明確的是，債市依然是上市公司的主要融資渠道之一。

　　部分龍頭公司已經將發債目光轉向海外。2017年境內地産企業海外發債規模達到了3164.6億元，是2016年的4倍。今年以來，房地産企業海外發債的熱情依舊高漲，截至5月20日，今年已經發行了近1900億元的境外債。發債企業多是行業龍頭，比如恒大、佳兆業、綠地集、萬科、旭輝地産、碧桂園等。

　　另外，發行可轉債、可交債也成為上市公司的重要融資手段之一。據統計，今年以來已有約30隻可轉債上市，合計發行規模超過500億元。而去年同期的發行規模為310億元，發行公司只有3家，其中僅光大轉債的募資規模就高達300億元。而2017年全年共有27隻可轉債上市，合計募集資金603億元。

　　同樣，今年以來可交債的發行規模也遠超去年同期。據統計，2018年以來已發行的17隻可交換債（按上市日期）總計融資412億元，較2017年同期的127億元大增225%。此外，今年以來另有20多只可交債蓄勢待發，預計融資規模超過600億元。而2017年全年披露可交債發行預案的公司僅37家，發行規模約為340多億元。