自2020年3月份中國證監會集中修改證券期貨規章、規範性文件，對《上市公司重大資産重組管理辦法》《上市公司收購管理辦法》和相關配套規則進行修改以來，新修訂的並購重組規則已實施滿一年。

　　同花順iFind統計顯示，2020年4月15日至2021年4月15日，A股上市公司共發生3686起公司並購事件、18起要約收購，同比分別增加21.13%、38.46%。特別是今年以來，A股市場國企並購大單頻現，在累計發生的1148起上市公司並購事件中，涉及國資控股上市公司的約佔同期A股市場全部並購重組事件數量的三成。

　　並購市場呈現“三多三少”

　　縱觀近一年來A股的並購重組，呈現幾方面特點：首先，受到疫情等因素影響，借殼上市案例有所減少，上市公司資産整合逐漸增多。過去一年裏，A股僅發生8起借殼上市，同比減少4起；其次，民企並購案例相對減少，國有企業並購重組案例明顯增多。同花順iFind統計顯示，今年以來，截至4月15日，A股市場國企並購大單頻現，國有企業並購事件數量超340起；最後，半導體、LED等新興産業並購重組相對減少，採掘、房地産、化工等傳統行業並購重組明顯增多。其中，房地産業在過去1年裏共發生409起並購重組事件，位列第一。

　　德勤華永會計師事務所統計顯示，從2013年以來，中央企業引進了各類社會資本超過1.5萬億元，國有企業混合所有制改造的戶數不斷增加，上市公司已成為國有企業混改的主要載體。過去，常見的混改模式是國有企業引入非公資本，近期國有資本投向民營企業並取得民營企業股權的案例也有所增多。2020年僅上市公司層面，國有資本就入股40多家民營企業，市值總額達2000多億元。

　　並購重組新規將發行股份購買資産（包括借殼上市）造假納入欺詐發行範疇，新規實施一年來，上市公司信息披露監管明顯加強。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，目前，企業上市通道有幾個：IPO渠道、新三板轉板上市渠道、通過並購重組借殼上市。只要信息披露真實、不存在隱瞞欺詐，3種方式都合法。新證券法實施以來，監管層對再融資和並購重組規則都進行修訂完善，明確了再融資規則和並購重組的配套銜接，監管層仍會鼓勵上市公司並購重組。

　　市場資源配置效率提升

　　今年以來，A股市場並購重組活躍度與過去4年相比有一定提升，一批上市公司通過並購重組實現資源優化配置，提升行業生産效率。截至4月2日，今年並購重組上會的企業有7家，包括長源電力、天順風能、深桑達A、廣百股份、冠豪高新、首鋼股份、中興通訊。根據證監會披露的數據顯示，截至目前，還有沙鋼股份、川能動力、中設股份、士蘭微等14家上市公司的並購重組的審核進度處於受理及反饋等狀態。

　　前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，自重組新規堅實落地、註冊制穩步推行以來，資本市場並購重組的規範性顯著提升。以高估值、高溢價、高杠桿為特徵的“三高”並購交易受到嚴格抑制，在切實保證存量證券品質的同時，增量證券仍可通過註冊制改革大門正常進入市場。殼標的股、績差股、題材股短期分流市場資金、中期扭曲資源配置、長期惡化市場生態的惡性循環得到基本根治，而那些真正能帶來優勢資源整合、産業佈局優化、區域發展協同的上市公司並購重組行為，仍能通過規範的上市並購涌現。

　　南開大學金融發展研究院負責人田利輝認為，國有企業可根據國家戰略通過並購重組落實産業結構調整，推進供給側結構性改革；民營上市公司可根據市場規律通過並購重組實現經濟資源組合，發揮其機制優勢和管理能力，複製連鎖和擴展其成功模式，增強其自身全球競爭力。總體看，並購重組為提高上市公司品質開闢了良好的途徑。

　　川財證券研究所所長陳靂表示，上市公司並購重組一直以來都是資本市場重要的資源配置手段，A股市場並購重組對於去産能、去杠桿、改善企業融資困難以及為新動能提供成長空間等均有重要意義。並購重組帶來的紅利不僅是資本市場紅利，還可成為經濟轉型升級、推動品質發展的紅利。在此過程中，國企和民企都是資本市場的參與者，都可從中受益。

　　並購重組改革提速

　　儘管並購重組事件增多，但在證券、鋼鐵、煤炭等行業，並購重組亟需提速的呼聲依然很高。首創證券研究員李甜露認為，目前國內券商集中度較低，上市券商産品和服務同質化嚴重，客戶分散，集中度遠低於成熟資本市場投資銀行的集中度，並購重組需要繼續提速。監管部門鼓勵證券公司強強聯合是打造航母級券商較為直接的方式，也是政策重點鼓勵的方向。

　　中信建投證券分析師羅興表示，自2008年以來，供給過剩與環保壓力制約著鋼鐵企業的發展，不少鋼廠由於管理不善而虧損，經營陷入困境。部分上市鋼鐵企業的成功收購經驗證明，改善管理對鋼鐵企業盈利有巨大作用，鋼鐵行業並購重組的潛力依然很大。

　　要繼續推動並購重組改革，從資本市場的角度看，完善基礎制度是重要一環。中國證監會主席易會滿日前表示，以註冊制改革為牽引，推動一系列關鍵制度創新，其中就包括“調整再融資和並購重組政策”。

　　深交所此前曾表示，在制度建設、政策諮詢、方案實施等方面提供一攬子服務，充分發揮並購重組功能作用，提高上市公司品質，支持産業結構轉型升級，更好服務國家戰略大局，切實助力科技、資本和實體經濟高水準循環。

　　中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林認為，2020年多項並購重組規則和制度落地，市場環境持續改善。今後對並購重組應繼續堅持常態化監管，目的依然是信息對稱性，以信息披露監管為主，在信息對稱的前提下，可允許一定的定價自由度，也要重點關注企業並購邏輯的合理性，謹防上市公司通過資本遊戲上演“忽悠式”並購重組，損害投資者利益。（記者 周 琳 馬春陽 李晨陽）