社會融資成本繼續下降，離不開利率調控機制的進一步健全。近日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第二季度例會再次強調，完善市場化利率形成和傳導機制，充實貨幣政策工具箱，發揮央行政策利率引導作用，釋放貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制效能，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。

　　自2019年貸款市場報價利率（LPR）改革以來，LPR已經成為我國商業銀行貸款定價的基準利率。目前，企業、居民與銀行簽訂的絕大多數貸款合同，貸款利率都由對應期限LPR加點或減點的形式約定。今年5月，新發放企業貸款和個人住房貸款利率分別在3.7%和3.6%左右，較LPR改革前分別下降約1.6個和1.9個百分點。

　　“LPR改革取得了良好效果，貸款利率穩步下行，與貨幣市場利率聯動效應穩步增強。”中國銀行研究院研究員梁斯説，我國逐步形成了政策利率—市場基準利率—市場利率的利率體系，其中，中期借貸便利（MLF）利率是中期政策利率，LPR以MLF利率為定價基準，信貸利率以LPR為錨定價，實現貨幣市場向信貸市場的傳導。LPR改革是利率市場化改革的重要組成部分，未來將繼續朝著更加市場化的方向發展，更加真實地反映市場供求關係。

　　實際上，央行的政策利率既包含中期政策利率，也包含短期政策利率。從近年實踐看，短期市場利率圍繞短期政策利率為中樞波動，政策利率的引導效果較好。而此前作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現一定偏差，市場可能會對此感到困惑。業內人士表示，從主要發達經濟體的經驗看，中央銀行主要聚焦于管好短端利率，中長期利率通常主要由市場決定的效果更好。

　　從這個角度看，逐步淡化MLF利率的政策色彩，進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制，是下階段健全利率市場化調控機制的重要方向。中國人民銀行行長潘功勝近日在2024陸家嘴論壇上透露，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。同時，持續改革完善LPR，針對部分報價利率顯著偏離實際最優惠客戶利率的問題，著重提高LPR報價品質，更真實地反映貸款市場利率水準。

　　“LPR是金融機構對最優惠客戶的貸款利率。理論上，金融機構可結合資金成本、風險水準等多種因素形成對最優惠客戶的貸款利率，並基於一定公式形成LPR報價。”東方金誠首席宏觀分析師王青説，可見，LPR報價本身並不必然需要掛鉤或參考MLF利率。當前，受多種因素影響，銀行自身的LPR報價並不完全真實準確地反映其實際最優惠客戶貸款利率，這在發達經濟體金融機構推動LIBOR（倫敦同業拆借利率）改革前也存在類似問題。

　　業內人士認為，總體而言，未來改革的方向應努力生成一個讓借貸雙方都覺得公平的報價，並以此作為貸款定價參考。也有研究提出，可參考國際經驗，探索將類似SOFR（有擔保的隔夜融資利率）等市場基準利率作為浮動貸款的利率定價基準。

　　同時，要發揮利率走廊對短端利率的調控作用。近年來，我國逐步建立和完善利率走廊，目前已初步建成以常備借貸便利（SLF）為上廊，超額存款準備金利率為下廊的利率走廊。但總的來看，我國利率走廊寬度相對較大，約為245個基點，明顯高於主要發達經濟體。

　　“這種較寬的利率走廊制度安排有其歷史合理性，主要是有利於充分發揮市場定價的作用，保持足夠的彈性和靈活性。但這也伴隨有一定權衡，市場對央行的利率調控合意區間不是特別明晰，心中不是非常托底。”光大證券固收首席分析師張旭説，下階段，隨著金融總量目標淡化，價格型調控將在貨幣政策實施中發揮更重要作用。在此背景下，適當收窄利率走廊的寬度，向市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號是很有必要的。