日元對美元匯率上周創下新低。從短期看，美日之間巨大的利率差是日元持續貶值的主要誘因；從中長期看，日本經濟痼疾是影響日元匯率的關鍵因素。當前，日本穩匯率挑戰多、難度大。

　　日元對美元匯率上周創下新低，市場關於日本大規模干預匯市的預期回升。日本穩匯率面臨諸多挑戰，既受制于日本疲弱的經濟現狀，也不乏來自美國方面若隱若現的“敲打”。

　　日元對美元匯率6月26日跌破160比1，刷新1986年12月的最低紀錄，並在28日跌破161比1創下新低。面對日元匯率快速下行，日本政府發出強烈的口頭警告。日本財務大臣鈴木俊一稱，對外匯市場上過度、單邊的波動深感擔憂，“如果外匯波動過大，將採取適當措施”。這也引發了外界對日本可能很快再次干預匯市的猜測。

　　近年來，日本數次動用大規模資金干預匯市。2022年9月至10月間，日本3次干預外匯市場，動用資金超過9.1萬億日元；今年4月底至5月初，日本更是使用高達9.8萬億日元資金干預市場。有分析指出，日本的行動雖然在一定程度上減緩了日元跌勢，但並未扭轉日元貶值趨勢，政策效果也越來越不明顯。如4月至5月間天量資金投入後不到兩個月，日元對美元匯率就迅速創下歷史新低。

　　短期內，美日之間巨大的利率差是日元持續貶值的主要誘因。美聯儲將利率區間維持在5.25%至5.5%之間已有時日，且短時間內難見降息可能，而日本今年3月才將基準利率上調到0至0.1%，這種利差對日元形成巨大的貶值壓力。

　　中長期看，日本經濟痼疾是影響日元匯率的關鍵因素。有分析指出，多年來，日本人口少子化老齡化不斷加劇，導致經濟增長潛力不足；同時，日本國債水準不斷攀升，令財政空間愈發逼仄；加上産業外流和貿易赤字增加，以及持續實施多年大規模寬鬆貨幣政策，導致日元匯率一路下跌，日元國際競爭力不斷減弱。

　　當前，日本穩匯率挑戰多、難度大。從經濟基本面看，今年一季度日本實際國內生産總值（GDP）環比下降0.5%，截至5月日本核心居民消費價格指數（CPI）連續33個月同比上升，已出現明顯的滯脹特徵，而6月初曝光的豐田等企業造假醜聞對日本經濟也可能造成較大的不利影響。國際貨幣基金組織（IMF）近日預測，到2025年，日本名義GDP可能被印度反超，跌至世界第五。各方對日本經濟未來的信心不斷減弱，日元貶值趨勢越發難以遏制。

　　日本政府入市干預面臨的挑戰也不小。

　　一方面，動用大量外匯儲備干預匯市，會削弱日本的國際支付能力，增加其外部融資的風險和成本，可能導致金融市場出現波動和不穩定。

　　另一方面，日本動用資金提振日元匯率，已多次拋售美債，在目前美債規模和美國政府財政赤字飆升的背景下，拋售美債難為美方所容。

　　美國對日本干預匯市的態度耐人尋味。今年4月中旬，世界銀行和IMF春季會議期間，美國、日本和韓國財長髮表聯合聲明，同意就外匯市場發展密切合作。這令外界猜測三國可能聯合干預市場。不過，在日本拋售美國國債入市干預匯率之際，美國財政部長耶倫在4月下旬聲稱，“只應在極其罕見的情況下進行干預”，話外之音再明顯不過。

　　近期，正當日元匯率下滑日本政府放風要再度干預匯市之時，美國財政部卻在6月20日宣佈再次將日本列入“匯率操縱監測名單”。雖然美日雙方都強調這不過是技術操作，“並不意味著美國認為日本的匯率政策存在問題”，但市場機構卻從中讀出了警告日本慎賣美國國債的意思。此外，日本在6月28日突然宣佈將更換負責外匯事務的最高級別官員，令局面更加撲朔迷離。

　　當然，日本還可以通過繼續加息來穩定匯率。然而加息在抑制通脹的同時，給日本經濟帶來的副作用更大。無論是抑制消費支出、減少企業投資，還是降低出口商品的競爭力、增加政府債務成本，都將成為日本經濟不能承受之重。