市場空間大 銀行係子公司逐鹿債轉股

　　工農中建四大行此前公告擬設立專司債轉股相關業務的全資子公司，將“跑步前進”的市場化債轉股推向高潮。

　　業內人士預計，本輪市場化債轉股總規模將達萬億級，接下來其他股份制商業銀行將陸續跟進設立債轉股業務子公司。能否市場化募集資金是衡量本輪市場化債轉股成功的主要標誌，也將直接決定相關項目落地的規模和節奏。發改委日前印發《市場化銀行債權轉股權專項債券發行指引》，從制度層面明確了債轉股專項債券具體操作模式，但僅僅依靠此募資渠道還遠遠不夠。

　　2016年最後兩個月，工農中建四大國有商業銀行發佈公告稱擬設立資管公司，均為專司債轉股相關業務的全資子公司，將“跑步前進”的市場化債轉股推向高潮。

　　多位券商人士預計本輪市場化債轉股市場空間巨大，總規模將達萬億級，接下來其他股份制商業銀行將陸續跟進設立債轉股業務子公司。而多位參與債轉股項目的銀行業內人士對中國證券報記者表示，能否市場化募集資金是衡量本輪市場化債轉股成功的主要標誌，也將直接決定相關項目落地的規模和節奏。發改委日前印發《市場化銀行債權轉股權專項債券發行指引》(簡稱《發行指引》)從制度層面明確了債轉股專項債券具體操作模式，但僅僅依靠此募資渠道還遠遠不夠。

　　專營子公司模式受認可

　　據不完全統計，2016年最後兩個月，落地的市場化債轉股項目規模近2000億元。其中，僅建行就在兩個月內達成8個項目，債轉股合作涉及的金額超千億元。多位券商分析人士認為，2017年銀行係資管子公司設立後，債轉股項目將加速落地，中長期內逐漸演變為常態化的資産處置方式之一。考慮到債轉股的資産類別並不局限于不良資産，正常、關注類貸款皆可轉股，未來市場空間巨大，總規模將達萬億級。

　　國泰君安分析人士認為，專營子公司模式受大型銀行認可，或將成為主流。不少分析人士認為，股份制商業銀行將在2017年加速跟進債轉股子公司的設立，而到底是全資設立還是與其他機構合作設立，取決於銀行自身的資本實力。

　　建行債轉股項目組負責人張明合表示，設立專業的投資管理子公司，可發揮在運行效率、運營能力、專業素質、資源配置、人員穩定、商業保密、考核問責等方面優勢，確保市場化債轉股業務順利開展。此外，市場化債轉股業務專業性強，涉及標的篩選、評估作價、股權管理、處置退出等多個方面，與商業銀行傳統業務定位和風險差異較大，設立投資公司專業化運作，有助於建立符合業務特點的組織架構、業務流程、內控機制、激勵機制、市場化運作機制，有效隔離和防範非專業化操作可能帶來的跨業、跨機構風險外溢和傳染。

　　中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛認為，商業銀行通過新設債轉股業務子公司，將大大提升其積極性。“一方面，銀行本身並不是一個很好的持有股權的主體，畢竟商業銀行業務和實體企業經營的差別大，很難直接介入到企業的經營管理；另一方面，銀行通過資産管理公司或其他實施機構去做項目，對其而言就是單純的債權買賣，這將大大影響其積極性。”

　　不良債轉股項目落地倒計時

　　在曾剛看來，隨著銀行係資管子公司的陸續落地，不良債轉股項目也將進入“倒計時”。“商業銀行在和其他實施機構合作時，就不良債權的定價等很難達成一致，這是目前仍未有不良債轉股項目正式落地的主要原因。但是銀行與其子公司就不存在這些問題，無論是定價還是後期的股權投資收益，都是在銀行內部整體核算。”

　　多位券商分析人士指出，由於本輪債轉股主要是為企業降杠桿，且當前實施細則還未出臺，銀行對於未來收益以及退出方式有所考量。因此，銀行在試點初期還是會以較優質項目為主，預計不良債轉股項目的規模很有限。

　　在交通銀行首席經濟學家連平看來，不良債轉股項目規模不會太大，主要由於目前商業銀行不良風險緩解。“目前看來銀行的不良形成率或大概率回落，銀行不良壓力大大減小。”

　　中國社科院世界經濟與政治研究所 國際投資研究室主任張明認為，商業銀行在推進不良債轉股時，關鍵問題是如何避免企業惡意逃廢債，否則本輪市場化債轉股難言成功。包括張明合在內的“操盤手”坦言，實際操作中如何把握，需要相當專業的分析、判斷和選擇，需要也只有通過試點積累經驗來明確具體的標準。

　　多元化募資問題待解

　　而在多位銀行“操盤手”看來，儘管有著萬億級的市場空間，但是如何引市場化資本參與其中、彌補資金缺口，是本輪市場化債轉股能否真正成功的關鍵所在，僅僅依靠商業銀行自有資金顯然是“杯水車薪”。

　　對於銀行被動持有股權的資本佔用，《商業銀行資本管理辦法》規定，兩年內風險權重為400%，兩年後是1250%。曾剛表示，“銀行自有資金持有股權的監管成本是相當高的，為了保持債轉股業務的可持續性，市場化、多元化的募資渠道必不可少。”

　　就在前不久，發改委印發《市場化銀行債權轉股權專項債券發行指引》(下稱《指引》)明確債券募集資金主要用於銀行債權轉股權項目(簡稱“債轉股項目”)，債轉股專項債券發行規模不超過債轉股項目合同約定的股權金額的70%。發行人可利用不超過發債規模40%的債券資金補充營運資金。債券資金既可用於單個債轉股項目，也可用於多個債轉股項目。對於已實施的債轉股項目，債券資金可以對前期已用於債轉股項目的銀行貸款、債券、基金等資金實施置換。

　　這被視作本輪債轉股市場化募集資金的一個重要渠道，但更多專家和銀行業內人士認為，未來應更多吸引銀行理財、險資、信託等資金投資債轉股相關産品。連平指出，儘管債轉股産品本身風險較大，但其對應的預期收益也高於一般産品。考慮到目前優質資産荒等因素，只要價格合理，債轉股相關標的將會吸引不少機構投資者。

　　張明合對中國證券報記者表示，股本投資者期望的回報率通常總是要高於企業負債成本，但好的資産和股權企業不願意拿出來，差的投資者又不感興趣。目前，尋找投資者的主要困難在於：首先，實體經濟尤其是杠桿率高企的大部分傳統行業或過剩産能行業，綜合利潤率本身不高，企業也大多無法給出投資者期望的業績承諾，因此缺乏對投資者的吸引力。其次，由於資本市場不發達，當前大多數投資者更偏好于投資固定收益類或明股實債類産品，期限偏短，並且希望能保本保收益，不願承擔期限較長的股權類投資風險，需要大力培育和挖掘適合的投資者。此外，由於流動性不足、市場化程度不高，股權的估值和定價很困難，與國有資産轉讓相關的流程環節和相關限制還比較多，實施轉股的效率不高，轉股後股權流通退出渠道不暢，這些都會影響投資意願。