貨幣政策收緊重構全球資本流向

　　經參時評·2018國際經濟前瞻（二）

　　剛剛過去的2017年，包括美國在內的一些發達經濟體結束了口水加息，以更為實質性的行動演繹貨幣正常化進程。美聯儲加息三次，並於去年10月啟動縮表；歐洲中央銀行宣佈延長量化寬鬆9個月的同時，計劃于2018年1月開始減少國債購買規模，向貨幣政策正常化靠近了一步；加拿大央行七年來首次上調基準利率，英格蘭銀行也宣佈了十年來的首次加息，並預計未來三年利率將逐步上漲；韓國銀行也加入了加息行列。進入2018年，預計發達經濟體將維持目前的收緊節奏，貨幣政策仍有諸多看點。

　　其一，全球經濟同步復蘇現象將得以延續，這將為主要經濟體貨幣政策繼續收緊提供良好經濟基礎。

　　多個國際組織的報告顯示，多年來全球經濟首次出現罕見的同步復蘇現象，美國經濟一枝獨秀的現象已經得到明顯改善。在發達經濟體中，經濟增長也變得更為平衡，美國和歐元區的增速接近，日本儘管仍然落後，但差距正在縮小，並處於上個世紀90年代以來最長的復蘇階段。新年伊始的首個重要經濟數據製造業PMI已經公佈，歐美日表現不俗，歐元區達到20年來高點。

　　這種趨勢將在2018年延續。最新的經合組織先行指標顯示，經合組織國家的先行指標穩定在100.1，已經連續八個月達到或超過100，這預示著，進入2018年頭幾個月全球經濟將繼續以更快速和更平衡的狀態增長。從美國的情況來看，去年第三季度GDP增速達到3.2%，是過去兩年多來GDP增速首次連續兩個季度維持在3%以上。美聯儲近期公佈的經濟預測顯示，今明兩年美國GDP增速均為2.5%。

　　其二、主要經濟體貨幣政策很難説已經進入一輪全面的緊縮週期，但是超級寬鬆基調在發生逆轉，利率水準抬高。

　　歐洲央行的量化寬鬆政策按計劃至少還要持續九個月，而日本由於通脹未能跟上，難以和量化寬鬆告別，因此，年內看到美歐日或者美歐同步調高利率的可能性不大，但總體而言，這些經濟體的貨幣鬆緊取向的一致程度已經大大提高。數據顯示，去年9月以來，全球國債收益率近乎持續上揚，負利率債券規模則持續萎縮。

　　需要注意的是，與前兩年不同，在全球經濟協同復蘇、大宗商品價格持續上升、資産價格處於高位等因素影響下，2018年出現溫和通脹風險上升。英國去年加息主要為應對通脹過高，彭博大宗商品指數自去年6月來上漲了12%，而美國去年12月ISM製造業價格指數從11月的65.5上升至69。

　　其三、貨幣政策在主要發達經濟體復蘇中“放水”的單一功能將逐漸改變，預防通脹、滯脹選項浮現。

　　2016年的G20峰會提出運用多種政策組合來提振經濟的主張，出臺更多財政刺激措施，配合結構性改革的呼聲更為響亮。儘管施展空間不大，但財政政策仍在試圖積極介入，形成對經濟復蘇的支持。美國已通過稅改法案，其他一些發達經濟體也有意效倣。同時，在經濟向好的情況下，加速結構性改革的呼聲也漸高，未來多種政策組合提振經濟的特點會更明顯。貨幣政策本身的作用除了支持經濟持續復蘇外，在不同國家還兼具防止通脹過熱或預防滯脹的作用，這和在全球通縮陰影下貨幣政策全力“放水”的單一功能已截然不同。

　　面對主要發達經濟體貨幣政策可能出現的變化，新興經濟體仍需積極防範力度逐漸增強的外溢效應。IMF去年12月指出，美國貨幣政策的正常化，在今後兩年內可能會使流入新興市場的證券投資減少。在本輪全球貨幣政策轉向中，中國的資本流出量佔GDP比重小于其他新興市場國家，2018年中國的貨幣政策可繼續在穩健、審慎基礎上，靈活應對。