中國資本市場30年：從無到有 從小到大 完善資本市場基礎制度將位居首位

  國際在線消息：12月12日，中央經濟工作會議在京閉幕。會議就加快金融體制改革，完善資本市場基礎制度，提高上市公司品質，健全退出機制，穩步推進創業板和新三板改革進行了重點討論。過去三十年間，中國資本市場實現了規模上的成長，實現了從無到有，從小到大。自深滬交易所成立至今，中國的資本市場已然走過了30個年頭。就銀行、股票、證券、企業、投資、期貨六大領域如何發展，發展成果，遇到的問題以及今後的發展道路，本文做了粗略整理。

  金融穩帶動經濟穩 經濟增效提升金融增效

  中國銀行前行長、第十二屆全國人大財經委委員李禮輝在12月14日舉行的第二十一屆北大光華新年論壇演講中指出，中國的資本市場，金融資源配置失衡是一件常被提起和難以解決的問題。金融資源配置要求資本市場進行深化金融供給側結構性改革和賦能實體經濟的有效發展方向。

  金融資源配置失衡的的顯著特徵為民營企業融資佔比偏低；上市銀行估值偏低；直接融資佔比偏低；固定資産投資動力偏低。就這一情況，李禮輝提出“金融穩帶動經濟穩；經濟增效提升金融增效”的建議，深化金融供給側結構性改革需要從務實的角度出發。

  此外，中信銀行發佈了2020年行業三個投資預判。預判中提到，預計2020年上市銀行歸母凈利同比穩定在6.9%。由於多重政策目標動態平衡的空間變窄，雙向波動概率趨同，預期差可能成為明年全年影響市場走勢的關鍵變數。信用成本成為2020年銀行利潤表最大彈性，不良生成率則是估值趨勢的最大變數，預計2020年下半年不良生成率或將走低。“做好金融業，解決小微企業融資難、融資貴的問題，需要全社會共同努力”，李禮輝表示，大銀行的服務重心要下沉；中小銀行、中小金融機構應該直接為小微企業提供更多融資；科創企業可以通過計算優勢、數據能力，為金融機構提供數據信息。 

  中國股市的問題在於退市率低

  2020年是中國資本市場走過的第三十年，據中證指數有限公司公開數據顯示，截至2019年12月，上證A股上市公司1557家，深證A股上市公司2185家。中國股市近30年成績突出且已進入世界主要資本市場，在多領域通過資本市場改革推動股市發展且取得實質性進步。

  針對中國股市的發展，國泰君安證券董事長楊德紅指出，退市率低是中國股市的一大問題。退市制度是資本市場健康發展的基礎性制度之一，上市公司退市在成熟的資本市場已成為一種常態化現象。我國資本市場每年退市率不到0.5%而國際主要資本市場的退市率處於2%-10%之間，其中，美國市場每年退市公司數量基本與IPO數量持平。今年以來，隨著新股的穩定發行，A股擴容逐步進行，資本市場對上市公司提出了更高要求。針對這一改變，楊德紅表示，自今年以來中國股市市場已有顯著變化，退市公司的數量和制度“剛性”均有向好趨勢。

  就中國資本市場股票市場表現來看，目前中國股票市值規模全球第二，期貨成交量世界第一，IPO家數和融資規模居同期全球前列。二級市場的公允價值擴張程度是資本市場發展廣度的衡量因素之一。資本市場發展得好壞，通常要依據股票價格的漲幅來判斷。總的來説，上市公司業績增長和優質公司上市産生的實際價值對市場市值的擴大有重要作用。

  就中國資本市場股票市值規模發展成果來看，根據彭博數據，截至2019年8月26日，中國股市流通市值為6.46萬億美元，僅次於美國，位居世界第二。此外，期貨市場規模、交易量同樣位居世界前列，螺紋鋼、豆粕等品種成交量在2018年均居全球首位。

  就中國資本市場中股票市場的未來發展道路，股票市場在交易價格所帶來的虛擬公允價值增長的基礎上要不斷完善公開、公平、公正的發展秩序顯得尤為重要。優質上市公司擴大整體市場規模並持續推進股票發行制度改革對資本市場及資本市場的強國效用有著至關重要的價值。此外，股票市場相關司法的健全對市場整體的合法、安全運行有著保障價值，配合修改《證券法》，強化監管和稽查執法，讓資本市場的頂層規則設計能與新時代的資本市場新變化相匹配，健全完善與實體經濟多元化投融資需求相適應的多層次資本市場體系，推進資本市場實現新一輪高水準對外開放，努力展現新時代資本市場新氣象，實現新作為，進而推動我國由資本市場大國邁向資本市場強國。  

  在關注企業成本的同時關注資本市場和企業發展具有深刻意義

  企業發展作為關注、觀察中國資本市場發展狀況的重要領域，企業規模、企業制度、企業價值和數字化轉型對中國資本市場的推動有著至關重要的作用。中國改革開放至今，企業從規模到效益都發生了巨大轉變。

  當前是中國經濟轉型升級的關鍵期，不斷深化資本市場改革是順應當前經濟發展的必然需要。五糧液原副總經理、董秘彭智輔曾表示，五糧液自2015年6月開啟員工持股計劃至今，已完成員工持股計劃。“按照證監會的規定，鎖定3年，解鎖1年，賣完定增的股票需要5年時間，到2023年才能退出。這5年中，2千余名員工會留在五糧液，其背後會有更多人關注五糧液。他們成了真正的主人”。從融資金額上看上市以來企業資本收益並不顯著但上市使公司規範化進程加快，治理逐步趨於完善，品牌形象提升。對於進入資本市場對企業的影響，彭智輔持積極態度。他認為，優化自身可以使投資者更能認識到企業價值。 通過引入戰略投資者使五糧液的股東擴大到經銷商和員工，對企業未來發展具有積極作用。員工成為企業的主人會讓員工在關注企業成本的同時關注資本市場和企業的發展，這具有深刻意義。

  科技為企業賦能，同為中國資本市場中優秀企業代表之一的華為技術有限公司的公司董事、戰略研究院院長徐文偉曾在第21屆北大光華新年論壇上公開表示，5G、AI和雲計算的快速發展將促使資本市場千行百業的數字化轉型，産業將進入以“智慧化”為代表的數字經濟階段。就中國的資本市場來看，市場正處於“新理論、新技術再一次爆發” 的前夜，面向未來，産業鏈的升級必須立足長遠進行基礎研究才能持續保持創新能力，在高精尖領域做到無可取代。  

  新基建是投資構築數字時代的新結構性力量

  國務院參事、北京大學光華管理學院特聘教授徐憲平在12月14日舉行的第二十一屆北大光華新年論壇演講中指出，新基建作為有效投資具有強大動能，是資本市場中構築數字時代的新結構性力量。

  中國的資本市場投資發展至今，從某種意義上來説，隨著5G技術投資商用程度變大，如果互聯網是加法，那麼物聯網就是乘法。中國現階段發展投資需求大，在投資的同時需要發揮關鍵作用，加強戰略型、網絡型基礎設施建設至關重要。徐憲平介紹，基礎性建設以數字化、網絡化、智慧化為核心特徵。步入信息時代，數字技術至關重要，數字資源是重要生産要素。數字經濟為生産生活方式轉變、産業轉型升級賦能。新基建需適應科技革命和産業變革方向，以數字化、智慧化為發展支撐，構建數字時代結構性力量。新基建的建設內容應著重于5G、雲數據中心、人工智能、工業互聯網、物聯網和關鍵核心硬體、基礎應用軟體、開源開放平臺重大科研設施等。運用數字化、智慧化技術改造交通、能源、水利、市政等傳統基礎設施。

  徐憲平表示，無論在過去的三十年間還是未來，新基建場景發展空間巨大，應用價值更是逐步增高。應用場景新基建將吸引更多的有效投資，激發更多的經濟活力但新基建仍有發展軟肋。目前，我國部分高精尖技術依舊依賴進口，技術短板制約高品質發展。近年來，我國研發投資一直在增加但基礎研究仍嚴重不足。問題主要圍繞缺少高水準、高強度的基礎研究投入，難以形成自主技術路線和技術標準。

  徐憲平建議，新基建前期投入大，現階段應加強財政政策、金融政策、産業政策、科技政策支持的同時嘗試通過發行公募REITs盤活各類經營性基礎設施存量資産。 

  能化期貨品種在穩定生産與防範風險方面功能顯著

  據中國證監會公開消息，PTA、甲醇期權合約正式掛牌交易時間為2019年12月16日。PTA、甲醇與菜籽粕、鐵礦石和黃金共成為我國期貨市場中重要的大宗商品。在我國邁入能源化工強國的過程中，以PTA、甲醇為代表的能化期貨品種貢獻顯著。PTA連接石油化工和紡織工業兩大産業。甲醇涉及能源、建材、醫藥等眾多行業和領域。相關期貨合約上市以來，市場運行總體平穩，産業客戶參與廣泛，功能發揮較為顯著。上市相應期權品種，可進一步滿足實體企業個性化和精細化風險管理需求，降低套保成本。證監會將督促相關期貨交易所繼續做好各項準備工作，確保PTA等5個商品期權的平穩推出和穩健運行。截至目前，我國PTA和甲醇産能分別約佔全球的一半和60%，産銷量均位居世界第一。

  鄭商所于2006年、2011年先後上市PTA期貨和甲醇期貨，上市後這兩個期貨品種市場功能發揮穩定，近九成的PTA生産企業和貿易企業、近八成的大型聚酯企業都利用PTA期貨進行套期保值。截至目前PTA期貨已實現國際化，甲醇期貨也將引入境外交易者。

  2019年12月16日國內首批上市的能源化工期權品種—PTA、甲醇期權在鄭州商品交易所上市交易。PTA、甲醇期權的上市將有利於奠定鄭商所紡織産品衍生品交易中心的優勢地位，有利於“全球甲醇看中國，中國甲醇看鄭州”定價格局的形成。

  中國石油和化學工業聯合會副會長李彬曾表示，能化期貨品種作為我國獨有的期貨品種，在穩定資本市場企業生産和防範市場風險方面功能顯著。以PTA和甲醇為代表的能化期貨作為我國特有的期貨品種，具有運行平穩的特徵，其在維護企業生産穩定和市場風險防範方面功能強，能助力市場運行效率提高，使企業預期收益趨於平穩，促進産業鏈橫向發展與縱向延伸整合的同時在提升我國國際競爭優勢和影響力方面作用顯著。

  支持小微企業、部分優質的民企和科技製造業發展可以産生積極影響

  興業證券全球首席策略分析師、經濟與金融研究院副院長張憶東在2019年8月11日以“核心資産 價值領航”為主題的第十三屆中國上市公司價值論壇暨首屆最受上市公司尊敬的投行論壇主題演講中指出，長期來看，中國資本市場在面臨問題的情況下並不影響戰略機遇期的步入，基本面依然向好。

  經濟壓力是中國資本市場所面臨的問題。近幾年以“放水”的形式刺激經濟的效果逐步趨於弱化，副作用越加明顯。張憶東表示，中國需把握經濟結構調整時間節點，提升效率，調整內部産業結構。伴隨著拓展金融供給側改革，中國資本市場中的貨幣環境特徵向被動緊信用、主動寬貨幣方向發展。

  關於未來轉變，張憶東解釋到，主動的轉向寬信用是希望把信用投放到科技製造業、民營企業和中小企業中。中國結構性問題多，在二元信用市場狀態的背景下，支持小微企業、部分優質的民企和科技製造業發展可以産生積極影響。

  綜上所述，中國資本市場發展的三十年間，市場實現了從無到有，從小到大的飛躍。武漢科技大學金融研究所所長董登新強調，下一步中國資本市場怎麼改，“完善資本市場基礎制度”居於首位。中國資本市場的完善需要資本市場基礎制度的進一步完善。伴隨著經濟增效提升、股市成績突出、企業轉型中的技術創新與應用、産業實現賦能升級、期貨功能穩定、金融供給側改革空間加大，市場還應該重點關注和致力於解決金融資源配置失衡、股票退市率低等問題。通過數字經濟、貨幣政策調整、物聯智慧科技等因素共同推進中國資本市場的進一步發展。（部分信息來源：中國證券監督管理委員會 北京大學光華管理學院官網 證券時報 中國日報 證券日報 中國經濟網）