被納入MSCI的A股公司將接受ESG評測

　　原標題：所有被納入MSCI指數的A股公司將接受ESG評測

　　2017年3月24日，港股上市公司輝山乳業股價暴跌85%，300億港元市值灰飛煙滅。往前追溯，2016年12月，國際知名沽空機構渾水（Muddy Waters Research）曾連發兩篇報告，警告該公司存在利潤造假並宣佈做空。因為超前的預見和看空的決絕，經此一役，渾水聲名大噪。

　　但很多人不了解的是，早在2016年9月，因為擔憂輝山乳業激進的會計表現和公司治理風險，MSCI ESG研究部門將該公司的評級由BB下調至B。這並非個例，無論是大眾汽車尾氣造假門還是富國銀行醜聞事件，ESG部門事先都充當了預警者，或調低評級，或將其從該公司ESG指數中剔除。

　　MSCI ESG研究部門全球主管兼執行董事Linda-Eling Lee日前在京接受上海證券報獨家專訪。她指出，上述案例印證了在投資策略中納入ESG（環境、社會、公司治理）因子的重要性，機構可以在投資組合中避免或者剔除存在高風險、閃崩抑或“黑天鵝”風險的公司，達到更好的風險調整後的回報率。

　　明年6月，A股正式被納入MSCI新興市場指數和MSCI全球指數。按照此前對客戶的承諾，MSCI將對所有納入MSCI指數的上市公司進行ESG研究和評級。Linda介紹，未來一段時間，她的團隊將對被納入指數的A股上市公司進行ESG全覆蓋。這意味著，222家擬納入MSCI指數的A股公司，將迎來更多國際投資者在ESG這一新興領域的“評測”。

　　輝山乳業和富國銀行的“預警者”

　　2016年9月，通過對輝山乳業的會計和公司治理情況的評估，MSCI ESG研究部門果斷將該公司ESG評級從BB下調為B，“我們對其激進的會計表現和治理風險表示擔憂，與同業相比，輝山乳業的資産週轉率、杠桿率及費用確認率表現得更為極端。”Linda指出。

　　該研究部門的研究表明，輝山乳業的會計指標有多項處於行業極值，代表著激進的會計行為和風險。在所有導致該公司評分較低的會計指標中，出售庫存/成本、預付費用/運營費用和資産週轉杠桿比率等指標，自數據覆蓋開始以來已被標記預警；杠桿率則從2015年3月的0.59上升至2016年9月的1.24。

　　會計風險可能指向更廣泛的長期治理風險。上述研究顯示，相比國內市場的多數同業，輝山乳業的公司治理存在更多問題，例如多次關聯交易、沒有完全獨立的審計委員會、缺乏獨立性的董事會等。

　　除去上述風險，輝山乳業其他ESG方面的表現也令人擔憂，例如在水風險方面，其所面臨的水資源緊缺和水污染的風險大大高於同業公司，其83%的作業場所分佈在嚴重缺水地區，更容易被水資源短缺、高度乾旱等問題所困擾。

　　Linda介紹，這種情況並非個案，也不僅僅發生在新興市場，發達市場也存在多起案例。

　　因為在2008年金融危機時受次貸影響較小，富國銀行一直被譽為零售型銀行界的“好孩子”，巴菲特是該銀行的忠實持有者。前幾年，國內也曾掀起過一股向富國銀行學習的小熱潮。

　　“但是我們的數據追蹤顯示，相對於同類大小的銀行，這個銀行有更多的客戶投訴率和法律訴訟。”Linda表示，“其實美國的每個公司都會面臨投訴和法律訴訟，大家都習以為常，但是將富國銀行與同行業其他銀行相比較，我們發現他的投訴和訴訟要高得多，反映了這個公司內部存在問題。”

　　2015年11月，MSCI ESG研究部門在評級報告中指出，按每十億美元資産收到的客戶投訴量計算，富國銀行在所有的美國銀行中是表現最差的。而且該行收到的投訴量在逐年上升，嚴重程度不斷加深，其中包含了一些該銀行重點産品如次級汽車貸款、學生貸款等。

　　時間行至2016年9月，美國消費者金融局發佈報告，稱自2011年起富國銀行有員工未經客戶允許，私自替客戶開立虛假賬戶，而且此類虛假賬戶達到200多萬個。與此同時，監管者對富國銀行開出了1.85億美金的鉅額罰款。

　　據MSCI ESG研究部門提供的數據，該醜聞發生後的一個季度，富國銀行的新增賬戶數下降44%；在被媒體曝光的高峰期間，公司市值蒸發了55億美金；在一個針對富國銀行1000名客戶的調查中，有30%的消費者表示他們在考慮更換新銀行。

　　從上述兩個例子可以看出，同業比對是MSCI ESG研究團隊經常採用的手段。“我們有一個量化的模型，覆蓋了上千家公司的數據和信息，通過人為地劃分，讓某個特定公司與全球或同區域的同業公司作比較，這個模型會自動地預警。”Linda介紹，通過同業比較方式，MSCI會向投資者傳遞風險信號。

　　重新科學地認識ESG

　　上述成功的“預警”案例充分説明，在投資策略中納入ESG因子的重要性。何為ESG？即環境、社會、公司治理，通俗點概括，可以稱為責任投資。

　　“MSCI對上市公司的ESG評級，與公司的財務表現緊密相關，並不僅僅看慈善捐贈、扶貧等字面意義的社會責任，其實是看哪些風險與公司的長期可持續的財務發展休戚相關。”Linda認為，投資者需要全面科學地看待ESG投資理念。

　　ESG是一個嶄新的領域。目前MSCI在該領域既是最大的研究提供者，也是觀察時間最久的機構，但也僅僅只有十年曆史。與此同時，市場上其他的多因子模型已有長達40年的歷史。

　　但是ESG的發展速度是驚人的。放眼全球，荷蘭、挪威、法國、英國、美國、澳大利亞等國家有越來越多的大型投資者開始採納ESG整合策略，這背後的主要推動者是國家主權基金或者養老金。“養老金規模巨大，其持有的股權規模超過整個市場的30%，在這個過程中，他們開始擔心長期的經濟或者市場變化導致股價暴跌。”Linda稱。

　　回顧最近十年國際金融市場的發展，大型機構投資者開始關注ESG源於兩個事件，其一是2008年全球金融危機，其二是2010年英國石油公司BP石油泄漏，這兩個事件都造成股價的劇烈波動。