相聚資本12月投資觀點：市場回溫 風格切換 結構判斷與個股α捕捉更為重要

  國際在線消息：12月1日，相聚資本發佈2020年12月最新投資觀點稱，11月市場上行，萬得全A漲幅4%，上證指數（+5.2%）表現強于創業板（-0.9%）。相聚資本總經理梁輝分析，交易量放大體現出市場情緒階段性回暖；相聚資本預測，12月市場將會回溫，週期金融風格領先可能會持續一個季度左右，直到經濟趨勢出現明確的方向。

  市場風格發生較劇烈切換

  梁輝分析，市場風格的切換從7月份就已經開始緩慢進行，“我們之前分析過，其背後的支撐邏輯在於成長價值估值比的不匹配+貨幣政策轉向+國內及海外經濟開始加快復蘇。到目前為止這三條邏輯還在持續演繹”。對於當前宏觀經濟環境，“11月市場發生較為劇烈的風格切換，其背後的原因在於信貸收緊的節奏開始加快。數據上看，11月披露的10月社融數據增速放緩，相聚資本編制的貨幣條件指數開始向下，説明信貸擴張拐點出現”。信貸拐點背後的宏觀含義在於經濟增長的驅動力將從“量”轉變為“價”即信貸擴張的階段基本結束，流動性收緊導致社會資源價格提升，從而帶動經濟進一步向上。

  關於後市走向，相聚資本認為，對應到經濟週期的分類上，當前宏觀環境已經進入到美林時鐘所定義的“過熱期”。歷史上看，“過熱期”勝率較高的品種為大宗商品，對應到股票上即為低估值風格（金融、成長性週期行業）及高ROE（盈利品質、盈利確定性高）的公司。未來，信貸收縮大概率會貫穿2021年全年，經濟增長由於基數原因會持續至明年Q1或Q2，因此,自上而下的分析框架下，週期金融風格領先可能會持續一個季度左右，直到經濟趨勢出現明確的方向。

  展望明年，梁輝補充：“綜合來看，當前宏觀環境處於經濟增長的中期階段，股市不會出現趨勢性的下跌但由於經濟增長動力偏弱且社會融資見頂回落，很難有全面牛市。上半年偏重於經濟相關的行業，下半年偏重於成長相關的行業”。

  結構判斷及個股α捕捉更為重要

  中期維度上判斷，相聚資本認為市場仍會處於震蕩區間。以3年至4年的庫存週期為劃分維度，當前宏觀環境處於本輪經濟擴張后期即信用處於頂部區間，經濟大約滯後半年會開始向下。在這種環境下，市場整體收益不高但無趨勢性下行風險，向上受到逐步趨弱的流動性壓制，向下受到持續恢復的經濟支撐。因此市場結構的判斷及個股α的捕捉會更加重要。

  未來一段時間，相聚資本仍將堅持核心投資策略即尋找競爭力強、持續價值擴張的公司。梁輝表示：“未來可以關注的市場機會包括：得益於經濟處於恢復和上升期，部分順週期行業基本面持續改善；受惠于後疫情改善，部分前期受損嚴重的行業基本面開始出現拐點；繼續關注長期的成長性行業，例如七大戰略性新興産業、新基建、數字經濟等。具體看好的細分行業包括科技和互聯網、順週期板塊中選擇景氣度較高的行業如新能源、新能源車、高端製造、消費、醫藥等”，會根據市場變化擇優配置。（文/韓子潔）