近年來，我國持續推動金融市場高水準開放，加之人民幣融資成本優勢凸顯，熊貓債市場對境外主體吸引力上升，境外發行人規模穩步增長，人民幣融資貨幣功能進一步增強。國家外匯管理局近期發佈的《2026年上半年中國國際收支報告》（以下簡稱《報告》）顯示，2023年至2025年，熊貓債市場融資規模每年保持在1000億元人民幣以上，年均規模較此前3年增長1.1倍。2026年上半年，共有42家主體累計發行89期熊貓債，融資1600億元人民幣，同比增長69%，達到2025年全年發行規模的87%。

　　不僅市場規模較快增長，外資發行人募資規模也有所擴大。近年來，熊貓債發行主體結構逐步變化，從早期國際機構試點、境外中資機構主導，逐漸演變為境外中資和外資主體共同參與。2026年上半年，外資發行人募資規模佔熊貓債市場總募資規模的54%，首次超過中資背景發行人募資規模。從募集資金在境內外使用情況看，外資發行人募集資金擬用於境外的規模為587億元人民幣，佔外資募資規模的68%。

　　“熊貓債上半年發行活躍，主要受境內債券融資成本優勢突出、市場制度型開放紅利釋放、人民幣國際化持續推進等影響。”東方金誠研究發展部執行總監于麗峰表示，境內債券融資成本優勢凸顯是本輪熊貓債發行高增的直接推動力。2022年3月以來，中美貨幣政策出現分化，美聯儲開啟加息週期，而國內適度寬鬆的貨幣政策推動國內市場利率中樞不斷下移。儘管美聯儲2024年9月開啟降息週期，但中美利差仍倒挂，2025年以來，中美利差始終保持在200個基點以上，2026年5月中美利差一度擴大至283個基點。由於熊貓債發行定價直接掛鉤境內利率，境內利率下移直接帶動熊貓債發行人融資成本下降，提升熊貓債發行意願。

　　熊貓債市場制度型開放紅利持續釋放，也為熊貓債擴容提供了良好環境。2022年，中國人民銀行、國家外匯管理局優化境外機構境內發行債券資金管理政策，允許募集資金靈活用於境外。2024年，中國銀行間市場交易商協會針對主權類發行人簡化定向發行程式，降低操作成本，優化定價配售安排。2025年，我國首次針對綠色熊貓債建立專門制度框架。2026年，中央結算公司減免熊貓債發行登記服務費等，降低熊貓債發行成本，激發市場活力。一系列制度優化為境外中資和外資主體發行、交易熊貓債創造了便利條件。

　　與此同時，隨著人民幣在跨境收支、全球外匯儲備、金融交易等方面使用增加，境外機構募集人民幣資金意願上升。受地緣政治等因素影響，全球投資者開始尋求多元化投融資渠道，人民幣資産安全屬性和配置價值逐步上升，推動境外主體進一步增加熊貓債市場投融資。中國銀行行長張輝表示，近年來人民幣國際使用正加速從量變走向質變，具體表現在人民幣跨境結算從“可用”走向“常用”，人民幣跨境投融資從“能用”走向“好用”，人民幣跨境支付網絡從“連通”走向“暢通”。作為跨境人民幣服務主渠道，中國銀行持續拓展人民幣國際使用場景，熊貓債、離岸人民幣債券承銷連續多年居市場第一位，今年上半年為斯洛文尼亞、巴基斯坦、印度尼西亞發行首筆熊貓債。

　　“在成本優勢與政策紅利的雙重驅動下，2026年下半年熊貓債市場將延續擴容態勢，全年發行規模有望創歷史新高。同時，發行人全球化程度繼續加深，創新品種不斷豐富，風險管理工具日趨完備，熊貓債作為人民幣國際化重要載體的戰略價值將更加凸顯。”于麗峰説。

　　展望未來，《報告》認為，我國跨境證券投融資開放將繼續深化，在便利化政策不斷完善、人民幣國際化持續推進等因素共同推動下，境外主體發行和配置熊貓債有望保持較高意願，推動熊貓債市場穩步擴容，這有助於進一步提升我國金融市場融資功能，促進人民幣跨境使用。（記者 勾明揚）