最近幾個月，全球金價跌宕起伏引發廣泛關注，一些國際知名機構對金價走勢的預判，更讓市場情緒忐忑不安。

　　摩根大通前不久表示，今年年底金價會漲到6000美元／盎司。然而其7月上旬的研報又稱，下半年金價平均在4400美元／盎司左右，若美聯儲加息，則有可能下探至3500美元／盎司；明年有望再度上行，結構性牛市仍然成立。高盛、瑞銀對短期金價走勢的預測分別為4900美元／盎司和5200美元／盎司，長期亦看漲黃金配置價值。世界黃金協會最新報告顯示，黃金將繼續充當全球宏觀經濟的晴雨錶，年內金價大概率在4100美元／盎司左右小幅波動；若地緣政治風險加劇、全球經濟形勢惡化，金價很容易開啟新的趨勢性上漲。

　　黃金的短期走勢，尤其是中長期走勢究竟如何？值得深入探析。

　　應該注意到，在今年國際金價暴漲暴跌之際，我國央行已連續第20個月增持黃金，上半年累計增持超40噸，6月末黃金儲備約2346噸（7544萬盎司）。波蘭央行今年以來已購買黃金82噸，未來還將買入近70噸黃金。同時，烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦、捷克、阿聯酋、新加坡等國央行也在不斷增持黃金。

　　央行增減持黃金與中短線投資機構、個人買賣不同。前段時間黃金一度成為風險資産，出現的大幅下跌屬於階段性行情，主要原因在於金價前期漲速太快、漲幅過大，以及美國實際利率抬高等因素，引發投資者技術性拋售及連鎖反應。金價從大幅漲跌到小幅震蕩，直至在4000美元／盎司關口附近趨於相對穩定，也是短期刺激因素逐漸消退的結果。因此，未來半年左右金價保持在4000美元／盎司上下的概率較高。

　　儘管業內人士對金價走勢分歧巨大，既有看漲至“突破想像”高點的，也有警示崩盤風險的，但黃金的中長期配置價值，大概率會在幾大核心因素支撐下呈現持續上漲趨勢。

　　其一，黃金上漲實為美元貶值。在科技革命取得實質性突破之前的很長一段時間裏，全球主權貨幣整體仍將處於持續貶值通道。各國應對經濟問題的主要手段普遍是增發貨幣，債務高企時增發，財政承壓時增發，為維持經濟增長與就業仍要增發。持續放水必然導致貨幣不斷貶值，相應地支撐金價進一步走高。美國化解龐大的債務與就業難題難以實現。美元作為全球核心貨幣，對金價的影響最為直接。

　　因此，在經歷投機客大肆炒作等因素刺激，金價暴漲暴跌甚至階段性呈現風險資産屬性之後，中短期會在合理價位趨穩，而長期上漲的底層邏輯則不容易改變。從本質上講，金價上漲並不是黃金升值，而是貨幣貶值了。

　　其二，黃金屬於一級儲備資産。在金融體系中，任何紙幣無論是美元還是歐元，實際上都只是政府發行的信用憑證，可以被反復印刷。當全球或單個國家的債務高企到難以償付時，紙幣的真實購買力會不斷被稀釋，而黃金是無法被印製的超主權硬資産。各國央行大量買入、儲備黃金，從來不是為了賺取短線差價，更不是為了高拋低吸，而是用來對衝全球主權貨幣信用減弱、防範系統性尾部風險的終極保險。

　　這一金融邏輯放在家庭資産配置中同樣適用，投資者應該摒棄短線投機心態。其核心作用是，當未來宏觀風險集中爆發、紙幣劇烈貶值時，這部分資産能成為堅實的財富防火牆。

　　其三，黃金上漲週期尚未結束。過去50多年，黃金曾出現過3輪大幅上漲行情。第一輪是從1970年到1980年，金價從35美元／盎司漲到了850美元／盎司，核心原因是佈雷頓森林體系解體，原來的美元與黃金掛鉤（35美元換1盎司黃金）的老規矩作廢，美元變成完全依託美債發行的信用紙幣，加之通脹飆升和石油危機，全世界都在爭相購買黃金用於保值。第二輪是2001年到2012年，金價從279美元／盎司漲到1921美元／盎司，主要動因同樣是美元信用下滑，次貸危機爆發後全球利率持續走低，黃金成了香餑餑。第三輪就是從2018年到現在的上漲，金價從1160美元／盎司一路攀升至今年年初的5300美元／盎司，背後是美國發起的貿易戰嚴重透支美元信用，推動各國央行持續減持美元、增持黃金，疊加全球範圍的貨幣寬鬆、持續放水，共同推動金價屢創歷史新高。

　　值得一提的是，本輪金價上漲僅歷時7年多，漲幅也比前兩輪低得多，且當前美國面臨的經濟與債務狀況比過往幾輪更加嚴峻。因此，各國央行仍處於持續增持黃金的進程中，以此維護本國貨幣與匯率穩定。至於本輪黃金上漲週期持續多久、金價何時迎來真正的下跌拐點，不妨看看各國央行何時由增持轉為普遍減持。