國際在線江蘇頻道消息：近日，招商銀行發佈2018年一季報。季報顯示，招商銀行2018年第一季度（以下簡稱1Q18）實現營業收入613億元，同比增加7.2%；實現歸母凈利潤227億元，同比增加13.5%；1Q18不良率1.48%，季度環比下降13bps。

  息差對盈利貢獻超越規模，營業支出開始進入投放期，表明招行已領先進入新一輪發展週期。盈利驅動因素表明息差對營收貢獻度在提升，而規模因素在弱化：1Q18招行實現營業收入613億元，同比增長7.2%，繼續彰顯龍頭銀行極強的盈利能力，而其中盈利驅動因素發生結構變化突顯其龍頭優勢。盈利驅動因素分析表明，一方面，營收端的正增長主要由凈利息收入貢獻，而其中息差變動貢獻（3.30%）開始反超規模增長貢獻（1.99%），展現由過去快速粗放式發展升級為精細化高品質發展的轉變。另一方面，儘管凈手續費收入對營收貢獻（0.49%）仍顯乏力，但1Q18其凈手續費收入同比微增1.5%，在行業仍處於負增長的情況下已經實屬不易。目前資管新規的靴子已經落地，對於銀行理財的規定邊際有所放鬆且過渡期拉長。相關人士表示，後續由於前期監管不確定性帶來的理財手續費收入的下降將逐漸修復，在2017年手續費收入低基數、監管邊際放鬆的雙重影響下，2018年中收驅動營收預期差變化值得重點關注。營業支出的增加正是對其經營情況改善的側面印證：1Q18招行營業支出同比增加19.6%，主要係業務管理費的上升有關。相關人士認為，業務管理費的加大投放恰恰反映其經營情況已經走出上一輪不良化解週期進入新一輪發展階段，因此需要在人才激勵、金融科技等方面加大支持才能在下一個週期中再次率先走在前列。經營情況好轉落腳至ROE水準上，招行1Q18延續回升趨勢，同比提高0.6個百分點至19.97%，ROE領先同業開啟回升之路是能夠給予其估值溢價的最核心邏輯。

  資産端確保信貸資産優先投放，凈息差季度環比提升幅度優於同業。今年以來負債端競爭激烈，招行1Q18總負債季度環比下降1.1%，其中季末存款季度環比微增0.1%。由於負債端壓力較大導致其資産端略有收縮，1Q18其總資産季度環比微降0.7%，但是優先保證高收益的信貸資産投放，1Q18貸款季度環比增加4.2%。因此，1Q18招行凈息差為2.55%，季度環比增加11bps，環比正增長幅度名列前茅，在資産規模有所收縮的情況下“以價補量”驅動凈利息收入同比增長8.7%。在一季度整體存款競爭激烈的背景下，相關人士測算其付息負債成本反而季度環比下降11bps至1.79%，再次體現其紮實的負債基礎和豐富的客戶積累，也表明其存款一季度日均數據增長幅度要好于季末時點值（0.1%）。

  不良貸款規模及佔比連續五個季度雙降，資産品質進一步向好，撥備實力進一步夯實。相關人士測算，1Q18招行加大核銷轉讓力度共處置不良貸款116億(1Q-4Q17分別為11/62/54/69億)，核銷力度加大使得其1Q18不良貸款規模及佔比大幅雙降，不良貸款季度環比下降4.2%，不良貸款率季度環比下降13bps至1.48%，但同時也使得加回核銷不良生成率（剔除切換IFRS9準則影響）季度環比提升55bps至100bps。相關人士認為不良生成率的提升並不代表資産品質向好趨勢的改變，而是不良核銷處置時機選擇所致，加大核銷更加做實資産品質底部，後續不良風險基本可控。撥備方面，招行1Q18撥備覆蓋率季度環比提升33.8個百分點至295.93%，剔除切換IFRS9準則的影響，亦提升17.4個百分點，撥備基礎進一步夯實，風險抵補能力增強。核心一級資本充足率有所下滑受內評法並行期規定的影響，其資本內生實力依然強勁。根據監管要求，在並行期內，計入二級資本的超額貸款撥備需要乘以9.52的系數後計入加權風險資産。這意味著，撥備覆蓋率越高其被放大9.52倍後計入加權風險資産的超額撥備越多，而超額撥備僅計入二級資本，因此較高的撥備覆蓋率對其核心一級資本充足率産生了明顯的攤薄作用。2017年數據顯示，由於4Q17招行撥備覆蓋率較中期大幅提升37.4個百分點，導致其考慮並行期底線要求的風險加權資産較中期增加8.09%（未考慮僅增加1.79%）。由於分母攤薄的影響，其核心一級資本充足率較中期下降36bps至12.06%，若以未考慮並行期底線要求的風險加權資産計算，其核心一級資本充足率提升39bps。1Q18招行核心一級資本充足率季度環比下降8bps的原因亦是由於其撥備覆蓋率大幅提升33.8個百分點所致，且其撥備覆蓋率提升幅度與2017年下半年相近，而核心一級資本充足率下降幅度顯著低,2017年下半年，進一步彰顯了招行強勁的資本內生補充能力。

  招行龍頭優勢依然突出，基本面亮點頗多，ROE領先行業開始回升態勢，2018年龍頭銀行基本面好轉的趨勢將進一步深化。相關人士預計招行2018年—2020年歸母凈利潤增速為15.9%/16.7%/18.5%（維持盈利預測），當前股價對應1.48X18年PB，維持買入評級。（文 陳屹 編輯 李瑩瑩）