金融去杠桿 M2創新低

　　在金融去杠桿的持續發力下，“緊貨幣寬社融”的局面還在延續，廣義貨幣（M2）與社會融資增速也繼續呈現“一減一增”的走勢。8月15日，央行發佈的數據顯示，7月M2餘額162.9萬億元，同比增長9.2%，再刷歷史新低；而社會融資新增規模依舊保持兩位數的增長，增速為13.2%，為今年來首次高於13%。

　　M2增速下降 低於預期

　　8月15日，央行官網發佈2017年7月金融統計數據報告，當月M2增長9.2%，相比6月9.4%的增速環比下降0.2個百分點，又一次創出歷史新低。

　　事實上，2017年以來，在金融強監管的大環境下，從4月開始，銀行表外業務和同業業務增速放緩甚至收縮，也將M2增速拖至個位數增長。據央行官網此前發佈的貨幣信貸數據顯示，5月末，M2餘額160.14萬億元,同比增長9.6%；6月末，M2餘額163.13萬億元，同比增長9.4%，與年初預期的12%增速目標越來越遠。

　　7月的M2增速低於市場預期。數據發佈前，不少業內人士曾預測7月M2會回升到9.5%左右水準。對於7月M2進一步下滑的現象，民生銀行首席研究員溫彬指出，M2增速連續3個月低於10%，並於7月創下9.2%的歷史新低，主要還是自2017年二季度以來，金融去杠桿效果逐步顯現，同業業務增速放緩，貨幣派生效應減弱。

　　上述原因同樣被監管提及。央行在近日發佈的《2017年第二季度中國貨幣政策執行報告》也分析稱，過去M2增速高於名義GDP增速較多與住房等貨幣化密切相關，目前住房商品化率已經很高，貨幣需求增長也相應降低。同時，近些年來M2增長較快還與金融深化有關，主要體現為同業、理財等業務發展較快。“近期M2增速有所降低正是加強金融監管、縮短資金鏈條、減少多層嵌套的合理反映。”央行在報告中表示。

　　未來M2增速降低或將成為一種常態。央行預計，隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態。溫彬表示，儘管M2增速創下歷史新低，但不必過於擔憂。金融去杠桿效果顯現，金融對實體經濟支持力度加大。

　　社會融資增速首破13%

　　金融對實體經濟服務的回歸，從社會融資數據也可以得到印證。在M2增速進一步回落的同時，社會融資新增規模依舊保持兩位數的增長。據央行初步統計，2017年7月社會融資規模增量為1.22萬億元，比上年同期多7415億元。存量規模168.01萬億元，同比增長13.2%，為今年來首次高於13%，6月增速為12.8%。

　　從結構來看，7月對實體經濟發放的人民幣貸款增加9152億元，同比多增4602億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少213億元，同比少減188億元；委託貸款增加163億元，同比少增1612億元；信託貸款增加1232億元，同比多增1022億元；未貼現的銀行承兌匯票減少2039億元，同比少減3079億元；企業債券凈融資為2840億元，同比多632億元；非金融企業境內股票融資536億元，同比少599億元。

　　“委託、信託、未貼現承兌三項表外融資合計減少644億元，為年內首次出現負增長。而隨著市場利率走勢企穩，債券發行與貸款利差收窄，企業發債意願回升，7月企業債券凈融資2840億元，扭轉連續兩個月負增長態勢。”溫彬分析稱。

　　M2增速下降、社融增速依舊的局面，被業內視為“緊信用+寬社融”的搭配，在6月數據發佈時，曾有業內人士指出，這種組合一方面可以確保金融部門對實體經濟的支持，另一方面又可以防範金融體系風險。中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍也認為，相比廣義貨幣，社會融資數據能夠更完整地展現資金層面供求的變化，跟實體經濟的聯繫更密切。廣義貨幣增速放緩，而社會融資增速加快，正是受到監管強調金融服務實體經濟和金融去杠桿措施的共同作用。

　　貨幣政策依然難掉頭

　　此前曾有業內人士認為，如果M2增速未來持續下降，不排除央行在現有的貨幣政策基調上進行微調甚至轉向，適當縮小M2和社會融資之間的缺口，緩解商業銀行去杠桿的壓力。

　　不過，央行的態度並未發生太大變化。自2016年四季度貨幣政策執行報告中首次採用“穩健中性的貨幣政策”表述後，央行已多次重申政策不會轉向。近日，央行《2017年第二季度中國貨幣政策執行報告》強調穩健中性的貨幣政策會體現為“削峰填谷”的操作方式，未來央行將會更加重視對於基礎貨幣波動的“峰”和“谷”的熨平，每月中旬央行傾向於“填谷”，而下旬則傾向於“削峰”。

　　華泰證券首席宏觀研究員李超認為，央行採用“削峰填谷”的貨幣政策執行方式，最終想要實現的便是基礎貨幣增速的基本穩定。因此，投資者不應再對貨幣政策某階段或松或緊過度下注，未來貨幣政策將會繼續延續央行現有方式。雖然貨幣政策堅持穩健中性，但央行綜合運用各種政策工具組合，加大公開市場操作力度，依然保持流動性充足和市場利率水準穩定。從8月15日央行發佈的數據來看，7月同業拆借加權平均利率為2.82%，比上月低0.12個百分點，比上年同期高0.7個百分點；質押式回購加權平均利率為2.9%，比上月低0.12個百分點，比上年同期高0.82個百分點。

　　央行參事盛松成認為，下半年貨幣政策或緊中趨緩，金融市場利率一般不會再上升，而降準釋放的信號意義太濃，央行更樂於通過其他手段而非降準來達到增加貨幣投放的目的。（北京商報記者 崔啟斌 程維妙 實習記者 袁蘭/文 宋媛媛/製表）