北京和眾匯富：百年傷藥品牌、牙膏雲南白藥迎來新增長

　　雲南白藥築起千億市值大廈

　　産品創新是企業發展突破瓶頸期的關鍵，産品創新使企業發現潛在市場，迎來企業增長的新動力。一個典型的案例就是雲南白藥，1999年後，雲南白藥突破傳統限制産生了氣霧劑等新的産品形態，適時進軍大健康領域，尤其憑藉硬體實力進入牙膏市場，不斷推陳出新，迎來了20年的跨越式發展。

　　一、百年品牌，發展架構成熟

　　雲南白藥創制于1902年，前身是雲南名醫曲煥章研發出來的治療跌打損傷、內臟出血有奇效的“百寶丹”。在北伐戰爭、紅軍長征和抗日戰爭等時期發揮了重要的作用，享譽國內。1955年曲煥章後人繆蘭瑛將其貢獻給國家，改名為雲南白藥。1971年，雲南白藥廠正式成立。歷經百年積澱，是國內僅有的兩個國家級絕密配方之一，受到永久期的保密。

　　目前，雲南白藥主要分為四大板塊，即藥品事業部、中藥資源事業部、健康産品事業部和省醫藥事業部。健康産品以雲南白藥牙膏為代表、今年來拓展了洗護、美白、衛生巾等領域;藥品以雲南白藥系列為主，不斷培育氣血康等新的大單品。中藥資源板塊正在打造三七藥材全産業鏈産品，茶業板塊將在吸收合併白藥控股後注入上市公司。

　　在資本市場上，公司進行了混改。第一輪混改後，形成了以白藥控股(雲南省國資委、江蘇魚躍、新華都共同持股)、雲合集團、平安人壽等主要及持股的格局。後來經過不斷地吸收合併，股權架構更加簡單明瞭，形成了雲南國資委(25.14%)、新華都及一致行動人(25.14%)、雲南合和(8.17%)、中國平安(7.63%)、江蘇魚躍(5.58%)等共同控股的股權格局。經過混改和股權吸收合併，有望激發公司運營活力。

　　二、發展勢頭迅猛，財務數據優良

　　公司近年來增長快速，呈現良好的發展勢頭。公司近八年來的複合增長率達到了12.92%，近八年來一直保持增長，且每年的增長速度不低於8%，截止到2018年年末，公司的營業收入達到了267億元，同比增長9.9%，歸母凈利潤達到了33.1億元。截止到2019年三季度，公司的營業收入達到了216億元，凈利潤達到了35.4億元，預計2019年仍然會有較大幅度的增長。

　　公司具有較強的盈利能力，近幾年來毛利率呈現出上升的趨勢，凈利率有輕微下降，加權資産收益率呈現較大幅度下降。

　　公司的銷售費用率呈現出下降的趨勢，近三年略微有上漲。説明公司的銷售成本管控效果越來越好。

　　公司的管理費用呈現出逐年下降的趨勢較為明顯。説明公司的管理效果越來越好，管理成本不斷下降。

　　銷售費用和管理費用在所有期間費用裏佔比較高，費用率的不斷下降表現為毛利率的不斷提升，説明企業的經營發展是可持續的。

　　公司的現金狀況良好，足以應對市場上的各種風險。截止到2018年年末，公司的貨幣資金達到了67.14億元，經營性現金流量凈額達到了26.3億元，購買了較多的短期理財産品，數額達到了222.8億元。

　　三、四大事業部各有特色，核心競爭力突出

　　公司主要有四大事業部，包括藥品事業部、健康事業部、中藥資源事業部和省醫藥公司四大事業部。截止到2018年年末，公司的省醫藥板塊收入163.3億元、藥品事業部收入45.3億元、健康産品收入44.7億元、中藥資源事業部收入13.7億元，分別佔比為61%、17%、17%和5%。

　　藥品事業部以雲南白藥系列為核心、不斷擴展優勢領域。藥品業務是公司的傳統業務，也是公司現有品牌力、産品力的根源。目前的産品涵蓋16個劑型共計370余個品種， 主要包括雲南白藥系列和普藥系列。

　　公司藥品事業部自 2010 年以來保持著快速成長，2010年至2014年收入端實現 複合增長率 21.65%。自2015年起，受醫保控費、招投標降價、兩票制下渠道調整等影響，藥品事業部收入增長出現一定波動。2018年保持了3%的增速，2019年Q3凈利潤有所下滑，去庫存後預計2019年下半年加速復蘇。

　　目前，藥品事業部由於藥品價格穩中有漲，以蒲地藍、氣血康為首的普藥近年來增速較快，庫存不斷減少，品牌效應不斷提升等因素有較好的發展前景。

　　省中醫事業部在營收和凈利潤佔比重較高，省醫藥公司2017年在全國醫藥商業流通企業排名中名列第16位，省內市佔率達到了19.05%，是雲南省內醫藥商業龍頭，也是雲南省唯一承擔省政府醫藥儲備任務的醫藥企業。

　　公司健康産品事業部主要開展口腔、洗護、衛生巾、美膚等産品的研發、生産和銷售業務。 口腔産品雲南白藥牙膏為絕對核心品種，2018年收入佔比95%以上。養元青洗護、清逸堂日子衛生巾、採之汲面膜均為重點潛力品種。2017年公開資料顯示，牙膏市場上佔有率達到了18%，僅次於黑人牙膏。

　　健康事業部長期優質增長，是公司成長核心動力。自2010年至2018年收入端複合增長率為 20.05%，是公司中藥資源事業部以外增速最快的部門，2018 年收入已達到44.67 億元;2018年整個健康産品事業部的凈利潤約為15.2億元，在公司佔比 50%左右，健康産品已經成為公司主要利潤來源以及增長的核心動力。

　　四、總結

　　從經營上看，雲南白藥的經營機制更加靈活，産品更加多元化、産品不斷創新;從核心競爭力上看，藥品秘方國家保護、大健康産品上異軍突起;從發展勢頭上來看，具有快速可持續的發展潛力。