七億美元卡位資管 華泰證券覬覦互聯網券商龍頭

　　繼去年安邦保險16億美元收購美國Fidelity&Guaranty Life後，中方企業在美國金融服務行業的最大一筆投資花落華泰證券。

　　4月11日晚間，華泰證券證實正在尋求競購美國資産管理軟體公司AssetMark Inc的消息，這也是華泰證券第一筆海外並購。根據最新公告的進展，華泰證券公司及全資子公司華泰國際與AqGen Liberty在4月11日收市後簽訂了一份股份購買協議，華泰國際將直接或通過關聯公司向AqGen Liberty收購AssetMark的目標股份，交易對價擬為7.8億美元。

　　作為通過直接收購資管、投顧渠道，打通海內外投資産品、投資人的首例海外收購案例，華泰證券成為行業第一個吃螃蟹的人。

　　4倍溢價博融合

　　華泰證券向互聯網券商轉型的野心並非始於此宗海外收購。

　　多位業內人士告訴《中國經營報》記者，近兩年雖然有大量打出互聯網券商旗號、做得也不錯的券商，但相比華泰證券的佈局速度還有差距。

　　“華泰是率先推出網上交易的券商。在2009年前後就提出了向移動互聯網發展的戰略轉型，當年開發了手機客戶端（指漲樂理財移動端）。如今在券商整體互聯網佈局浪潮中，華泰證券的這一收購，是非常明顯的一個前瞻性佈局。”一位長期觀察券商行業的券商研究員告訴記者。

　　AssetMark成立於1996年，是一家獨立的全方位服務統包資産管理項目平臺(TAMP)，為美國的財務顧問企業提供投資和諮詢方面的解決方案。其主要提供的服務，包括獲得資産管理産品、第三方和自有託管服務和投資策略師産品。也就是説，AssetMark實為歸集了多家機構多種資管産品、資管策略及投顧客服的互聯網智慧平臺。  

　　“作為金融科技行業的代表,AssetMark切入了券商傳統的投資顧問領域，通過互聯網技術手段，為投資顧問和投資者提供投資工具和價格低廉的金融服務。”川財證券分析師穆啟國就該起收購分析，“與其擔心被新興的金融科技公司搶佔市場份額，少數傳統金融機構選擇主動出擊，通過收購具有技術優勢的金融科技公司，實現優勢互補，為客戶提供更優質的金融服務，把市場做大。”

　　在此背景下，華泰證券的收購像是一次迅速而精準的“卡位”。

　　除了AssetMark能幫助投資顧問更好地向客戶解釋投資策略，制定篩選投資組合、可視化地揭示潛在的投資風險外，穆啟國提及，華泰證券還可借此鞏固互聯網券商龍頭地位。

　　“不同於成熟市場投資者習慣於向專業人士尋求建議，國內投資者的獨立決策意願非常強。通過借鑒AssetMark的先進技術，華泰證券能為個人投資者提供一站式的投資賬戶服務和更完善的自助投資交易系統，包括一些輔助的投資工具，如根據市場變化適時調整投資組合等。另外，平臺還能提供一些現成的投資組合，滿足不同投資者的需求，同時降低交易手續費和資産管理費。”

　　一位不願具名的研究員對這一觀點表示認同，並更進一步提及，“這類金融科技服務是行業發展的趨勢之一。可以看到，近幾年券商前、中、後臺的配合在不斷調整，以提升中後臺效率、升級信息化、大數據化有著根本切實的需求。這類Fintech機構獲得大型金融機構風投、並購的案例會不斷攀升，傳統金融機構不會放過新興産業的‘卡位’機會。”

　　據華泰證券相關人士介紹，本次交易將為華泰證券帶來巨大的戰略價值。“作為國內領先的綜合證券集團，我們擁有業內規模最大的證券經紀業務和全系列的投資管理産品。依託AssetMark的投資能力、投資組合專長以及先進理念，公司將增強其投資管理服務的能力。”

　　佈局金融科技服務

　　公告顯示，目前華泰證券收購AssetMark擬作價7.8億美元。而據未經審計財務信息，目標公司截至2015年12月31日止的兩個年度的除稅前經營利潤分別為2854萬美元及3979.2萬美元。截至2015年12月31日，AssetMark的總資産為38136.6萬美元，凈資産為13806.5萬美元。

　　也就是説，華泰證券本次收購AssetMark的凈資産溢價率約為464.95%。如果以AssetMark的2015年度除稅前經營利潤計算，華泰證券此次收購標的公司的市盈率約為19.6倍。

　　相對於國內收購案例動輒10倍的凈資産溢價、數十倍的PE，這一估值並不驚人。一位從業近二十年的私募人士從行業角度表示，“收購溢價主要看兩個方面，一是標的發展前景，一是看自身融合。”在該人士看來，標的發展一般從行業邏輯、技術格局、競爭對手三個方面入手，自身融合則主要研判收購方自身基礎和發展戰略能否實現成功嫁接。

　　據華泰證券相關人士透露，收購後雙方將實現各自産品的交叉銷售。華泰證券將利用其客戶群體和産品優勢，借助AssetMark平臺進入美國資産管理市場，併為AssetMark提供進入中國市場的渠道，使雙方業務進一步發展。

　　穆啟國也提及，華泰證券可借此加快海外業務部署。一方面，AssetMark有多年的資産管理行業經驗和一定的資産管理規模與客戶數，而且其本身也有一支投資專家團隊，熟悉國際金融市場和各類金融産品，這無疑將助力華泰證券的海外業務拓展。另一方面，金融市場國際化和不斷增加的海外投資需求促使國內金融機構儘早佈局海外。

　　上述不願具名的研究員分析認為，此前大型券商的海外拓展橋頭堡都在中國香港，比如，收購香港證券經紀公司、設立香港分支機構，借香港這一區位優勢向海外市場發展。“然而見效卻相對緩慢，部分券商此後相繼設立了歐美、新加坡地區的分支機構，但其與國際投行比拼競爭力時，依然缺乏優勢。這類直接購入資管、投顧渠道進行海外拓展，直接對接海內外投資産品、投資人的案例確是首例。”

　　不過該研究員同時提及，作為率先吃螃蟹的人，雖想像空間大，但最終落地情況如何還需要跟蹤，“就市場而言，國內相比美國資管領域確有差距，如何開發自身優勢是落地中的具體問題。”

　　同時，作為海外並購，雙方管理團隊的磨合也是一大問題。尤其作為科技企業，掌握技術核心的高管團隊更是核心資産，其人員流失風險相對更大。目前，華泰證券方面提出為留任AssetMark主要管理層成員和員工並延續對其激勵。其中，華泰國際已與AssetMark及其部分主要管理層成員達成股權激勵安排。根據該安排，主要管理層成員將用其在本次收購中所取得的部分出售款項投資于持有AssetMark的直接或間接控股公司的股權，並且將參與一項以任期和績效為依據的股權激勵方案。

　　根據華泰證券2015年年度報告，公司經紀業務再度問鼎行業龍頭，其中公司打造多年的互聯網平臺功不可沒。數據顯示，公司2015年股基交易量市場份額8.34%，較2014年上升0.45個百分點，排名繼續保持行業第一。而移動終端“漲樂財富通”日均活躍用戶數超過180萬，成為客戶交易和開戶的主要途徑，引流效果顯著，並直接大幅提振金融産品銷售。2015 年産品銷售總規模4.83億元，同比大增287.63%；銷售收入3.49億元，較2014年增長273.63%。同時，公司資産管理規模也不斷攀升。截至2015 年末，公司資産管理總規模合計6143 億元，較去年末增長77.83%，行業排名第三。

　　顯然，華泰證券在互聯網戰略的推進中，已收穫到了來自互聯網的果實。在此背景下，AssetMark的收購猶如再一次要塞進攻，攻克這一海外堡壘後如何守土、融合，將是更值得關注的問題。（記者 羅輯）