債市再現取消發行潮

　　隨著二級市場持續調整，一級市場更是“壓力山大”。今年前4個月，債券市場出現了規模更大、涉及面更廣的債券推遲或取消發行潮。尤其是近兩個月，調整更明顯。Wind資訊統計顯示，今年3月份和4月份，推遲或取消發行的信用債達240隻，規模為2067億元，規模和數量超過去年同期。

　　與此同時，償債高峰悄然而至。截至5月5日，有近3.5萬億元信用債，包括短融、中票、公司債、企業債和定向工具等，將於年內到期，平均每月到期規模超過4300億元。

　　發行下降利率跳漲

　　受市場變化影響，企業取消或推遲債券發行並不鮮見。

　　去年以來，債市已經出現過兩輪集中推遲和取消債券發行的情況。去年4月份，債市累計推遲或取消發行144隻債券，規模合計1316億元；第二輪出現在去年末，債市累計推遲或取消發行96隻債券，規模合計977億元。

　　不過，最近這輪取消發行潮持續時間長且規模更大。從債券發行量來看，去年末以來，信用債發行規模大幅下降，這一狀況持續至今。

　　Wind資訊統計顯示，今年前4個月信用債發行規模合計1.5萬億元，不到去年同期的一半。去年前4個月發行信用債3.3萬億元。進入5月份，這種狀況仍然在持續。5月份第一週，非金融企業短融、中票、企業債和公司債合計發行約598億元，總發行量較此前一週大幅下降。

　　同時，二級市場交易繼續萎靡。5月份第一週，銀行間和交易所信用債合計成交2763.64億元，總成交量相比前期有所下降。天風證券固收首席分析師孫彬彬認為，去年以來債券市場的大幅調整導致機構投資意願不高，新債認購倍數持續下滑。

　　企業推遲或取消發債的直接原因是發行成本大幅攀升。4月27日，貴州貴龍實業有限公司發行的一筆5年期2A級債券的利率竟高達7.8%。當日，浙江崑崙控股集團有限公司發行的“17崑崙01”詢價時利率區間為7%至9%，最終債券票面利率為7.8%。

　　不僅如此，就連投資者覺得較為“靠譜”的城投債發行成本也高達7%左右，兩隻7年期2A級城投債“17黔南債01”和“16營經開債02”票面利率分別達6.99%和6.98%，發行成本較去年跳漲了100個至150個基點。天風證券統計顯示，今年以來，信用債發行利率在7.5%及以上的債券數量共計22隻。

　　多種因素推高成本

　　在債市“去杠桿”的背景下，資金成本上升、政策收緊，債券市場供需不平衡加劇，市場分化明顯。

　　導致企業發行成本上升的一個因素是不同評級債券流動性變化。從4月7日起，中證登將可質押債券的債項評級提高至3A級，2A+及以下的債券無法入庫質押。這意味著較低評級的債券流動性變差、性價比變低。業內人士表示，因為無法質押回購，流動性溢價自然也會被計算到發行成本中。因此，這在一定程度上推高了發行成本。

　　這樣一來，部分信用資質較差的民營企業不得不承擔更高的發行成本。今年以來，發行利率在7.5%以上的，除“17貴州物流園項目債”和“17蘭花 CP002”發行人為國企之外，其餘20 只高息債發行人均為民營企業。當前一級市場的發債主體以中高評級的國企為主，民營企業流動性壓力較大、融資渠道也相對有限，不得不背負更高的融資成本。數據顯示，今年以來，中央國有企業和地方國有企業佔據了82%的債券發行規模，民企的發債份額則大幅壓縮。

　　信用風險的持續暴露，也使得債券投資者風險偏好顯著下降，進而抬高成本。2016年4月份也出現過信用債集中取消和延遲發行的情況，其導火索是短期內系列信用事件集中爆發，投資者風險偏好回落，信用債二級市場出現暴跌，並傳導至一級發行市場。

　　聯訊證券首席宏觀研究員李奇霖表示，最近這一輪債券取消發行潮，主要是在嚴監管下，信用債配置需求減弱以及由此導致的發行利率上升所致。

　　尤其是進入4月份後，在密集監管政策之下，不少機構在二級市場拋售債券，使得二級市場的利率上漲壓力傳導至一級市場，這導致更多的企業推遲或取消債券發行，也使得高息債增加。天風證券統計顯示，企業發行利率在7.5%以上的高息債在4月份明顯增多,共有12隻，超過其他月份高息債數量的總和。

　　企業須儘早適應

　　在企業發債難的同時，償債高峰悄然而至。從5月5日計算，年內還有近3.5萬億元信用債將到期償還。

　　近年來，企業特別是過剩産能企業發行債券的期限明顯短期化，對再融資的依賴程度有所提升。與2016年相比，今年發行的債券以短融（佔比50%）和中票（佔比18%）為主，公司債（佔比20%）和企業債（佔比4%）則明顯下滑。海通證券首席經濟學家姜超表示，在債市調整背景下，部分企業難以回避較高的債券融資成本。他提醒，最嚴重的後果是可能導致企業資金鏈斷裂。

　　“發行人應儘早適應。”李奇霖分析，部分取消信用債發行的企業，衡量發債和貸款的成本後，在有授信額度的情況下轉向了銀行貸款。“但不是所有取消或延遲發債的企業，都能如願獲得貸款。”目前來看，取消和延遲發行的信用債，主體評級低於成功發行的，這些企業在需要現金流週轉的時候，與銀行貸款的議價能力並不高。

　　李奇霖認為，在企業各類融資渠道中，自我創造現金流和股權融資都較為困難，嚴監管之下，信貸和非標成本都將提高，通過信貸和非標獲得融資支持的難度也在上升。“相比之下，具備發債資質的企業，債券融資依然是比較合適的選擇。”（經濟日報·中國經濟網記者 陳果靜）