匯付天下的“增值”難題

　　醞釀兩年後，匯付天下有限公司（以下簡稱“匯付天下”）選擇在香港上市。3月13日，匯付天下在港交所披露了招股書。北京商報記者注意到，在上市前，匯付天下還剝離了幾家互金企業。此外，致力於靠增值業務轉型的匯付天下，目前的主要收入仍來自於支付業務。在分析人士看來，如何獲得持續的盈利能力實際上是整個第三方支付行業面臨的問題。

　　赴港上市的考量

　　3月14日，北京商報記者獲悉，匯付天下于3月13日向香港聯合交易所提交了上市申請。 截止到3月13日，公司法定股本38億股，每股0.0001港元，已發行股本10.26億股。

　　招股書顯示，根據Frost&Sullivan的資料，就2017年所處理的交易量而言，匯付天下在中國獨立第三方支付服務提供商中排名第三，佔7.7%的市場份額；在中國所有第三方支付服務提供商中排名第七，佔2%的市場份額。匯付天下成立於2006年7月，是一家運營12年的老牌支付公司。早在兩年前， 匯付天下就開始謀求上市。

　　有分析人士表示，匯付天下選擇在何處上市要看其股權結構，如果有外資的話，涉及到VIE架構問題，會選擇在海外上市。如果沒有外資，應該會選擇在國內上市。並且目前資本市場實行審核制的情況下，第三方支付可能過不了證監會的關卡。

　　蘇寧金融研究院互聯網金融中心主任薛洪言表示，作為一家主要業務在內地的支付機構，從貼近市場角度看，A股是最佳的上市地點，港股次之，當前A股還沒有金融科技公司IPO的先例，導致很多金融科技公司都在籌備港股上市。

　　剝離部分互金業務

　　事實上，匯付天下早已不是一家支付企業，基於支付服務，還衍生出了諸多互聯網金融業務和佈局。而在上市前，匯付天下剝離了幾家互金企業。在分析人士看來，此舉可能出於潛在的合規風險或業績數據考慮。

　　招股書顯示，匯付天下的業務主要分為支付服務和金融科技服務兩大類。支付服務主要包括POS、互聯網支付、移動支付、跨境支付幾部分。金融科技服務是指向互聯網金融提供商及商業銀行提供金融科技服務，主要包括SaaS（如提供賬戶管理服務）及數據驅動的增值服務。不過，值得關注的是，匯付天下在上市前卻剝離了外灘雲財富、易日升金融和成都金交所等幾家關聯的互聯網金融企業。

　　工商信息顯示， 外灘雲財富的運營主體在今年1月5日進行了一系列的工商變更，法人由匯付天下董事長周曄變更為了厲朝陽；股東由匯付天下、沈娟和馬祝波變更為了上海匯付投資管理有限公司。此外，招股書顯示，2017年11月30日，上海易日升金融服務有限公司、成都金融資産交易中心股份有限公司的股本權益被出售給周曄、劉剛及穆海潔。

　　對於上述舉措，一位支付企業人士分析，很可能相關企業盈利能力不夠甚至虧損而被出售。薛洪言認為，剝離融資和理財相關業務後，一方面，與潛在的合規風險進行切割；另一方面，主業更加突出，便於資本市場估值。

　　“增值”效應待考

　　在業績層面，匯付天下2015年、2016年、2017年的純利潤分別為-0.076億元、1.187億元及1.328億元。有人士質疑，公司目前盈利薄弱，未來是否具有持續盈利能力。

　　周曄此前在接受媒體採訪時表示，支付公司的發展空間在增值服務，支付業務只是基礎業務，不再是獲利的主要來源。據周曄介紹，未來新金融的發展方向是科技+牌照，一方面牌照重要性不言而喻，必須在現有制度框架下合規發展；另一方面，未來一定是科技引領。

　　在牌照層面，匯付天下目前擁有《支付業務許可證》、《跨境支付業務許可》以及《基金銷售支付結算許可》等牌照。業務佈局上，公開資料顯示，匯付天下已涉足支付、數據、小額信貸、財富管理四大板塊。不過，北京商報記者注意到，匯付天下目前的主要收入仍來自於支付業務，增值業務的盈利能力待考。招股書顯示，2015年、2016年及2017年， 匯付天下86.2%、92.4%及94%的收入源自支付服務。

　　對此，易觀分析師王蓬博表示，支付企業持續的盈利能力實際上是整個第三方支付公司面臨的問題。未來支付通道很有可能走向免費或微利，所以需要多元化發展。不過，匯付天下此類轉型企業的盈利來源也需要穩定過渡，短期內仍會主要依賴支付業務。“此行業的監管架構不斷變化，中國的法律及法規可能按不利於此行業發展的方式發生變化。”匯付天下招股書也提到了監管環境以及行業環境對公司盈利能力的影響。事實上，監管對匯付天下的盈利影響已有體現。

　　北京商報記者從招股書中查到，匯付天下收入由2015年的5.557億元大幅增至2016年的10.948億元，主要因來自支付服務的強勁收入增長，但部分被金融科技服務所得收入減少所抵銷。數據顯示，匯付天下來自金融科技服務的收入由2015年的0.747億元降至2016年的0.696億元，主要由於互聯網金融提供商的監管環境中存在不確定因素，導致使用賬戶管理服務的線上借貸平臺數量減少。

　　目前，第三方支付機構所處的行業環境並不樂觀。監管政策收緊，罰單不斷。在此時上市是否是一個好的時間節點？對此，薛洪言認為，支付公司涉及到用戶資金交易，是風險高發領域，強監管已經是行業常態，所以，站在監管的角度看，不存在一個最優的上市窗口期。在王蓬博看來，此時上市可能是監管套利期最後的紅利，隨著監管不斷收緊，支付企業很難再從金融領域撕開這樣的口子。像匯付天下此類老牌支付企業在增值業務拓展方面還是具有優勢，如通道、流量、數據等。

　　北京商報記者就上市阻礙、盈利能力等問題給匯付天下發去採訪提綱，對方表示，根據要求，不予置評。（北京商報記者 劉雙霞）