央行為降準降溫 強調系統性金融風險底線

　　8月5日，中國人民銀行發佈第二季度貨幣政策執行報告。對於市場最關心的降息降準，在本次報告的專欄中，央行匠心獨運地以保持資産負債表平衡的視角來解釋貨幣政策的基本邏輯，表明央行對頻繁降準的顧慮。

　　專欄表示，在資産負債表的視角下，央行只能通過增加其他負債或者減少資産來平衡降準帶來的影響。而由於目前的宏觀環境下，央行過增發央票、擴大現金投放等來擴大負債並不具有可操作性，降準引起的負債減少需要通過資産方的調整來平衡，2014年下半年以來就表現為資産方的外匯儲備也相應減少。

　　“若頻繁降準會大量投放流動性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強，容易強化對政策放鬆的預期，導致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降，促使投機者買匯炒匯，形成循環。”央行指出。

　　中金公司固定收益研究報告認為，言下之意，央行並不太傾向於較多運用降準工具，有其顧慮。

　　此前，國家發改委網站8月3日發文，對於降成本，指出可“擇機進一步實施降息、降準政策”，引發市場熱議。但後來該文刪掉了這句話。

　　物價方面，報告表達了央行對通脹壓力的擔心。報告稱，儘管物價相對穩定，但國內物價絕對水準不低，通脹預期尚不穩定。與上個季度的報告相比，本次報告還特別指出“前期房價的較快上漲有可能逐步傳導”，可見央行可能擔憂房價上漲帶來通脹預期。

　　不同於去年主要通過降準來提供流動性和引導市場利率下行，今年年初以來央行主要通過公開市場、中期借貸便利（MLF）等貨幣政策操作來提供流動性。報告稱，公開市場每日操作常態化機制以及MLF每月常態化操作初見成效，穩定了市場預期，促進貨幣市場利率平穩運行。

　　值得關注的是，本次報告將“守住不發生系統性、區域性金融風險的底線”改述為“要牢牢守住不發生系統性金融風險的底線”。

　　在8月3日結束的2016年中國人民銀行分支行行長座談會上，提到下一階段工作時，首次出現了“牢牢守住不發生系統性金融風險的底線”的提法，而之前都同時提及“系統性、區域性金融風險”。

　　對此，中金固定收益研究報告認為，預計央行未來將在金融監管層面出臺更多政策和指引來規範上述風險；但風險防範的加強也意味著信用擴張受到制約，資産配置壓力將進一步擴大。

　　亦有分析人士認為，從金融穩定的角度考慮，央行關注系統性金融風險更合適，區域性風險的防範和處置責任很大程度上在地方政府。

　　在債券市場方面，報告指出將穩妥推進債券市場對外開放，提高境外機構在境內債券市場發行和交易的便利性。同時，加快建立健全信用風險處置機制，建立債券市場宏觀審慎管理框架，切實發揮債券市場在提高直接融資比重、防範化解金融風險、優化資源配置方面的作用。（見習記者 彭骎骎）