定增基金迎再融資新政考驗

　　證監會近日出臺再融資新規定，公佈了《關於修改〈上市公司非公開發行股票實施細則〉的決定》、《發行監管問答——關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》，對非公開發行股份的定價原則、規模限制、發行間隔週期作出了詳細、嚴格的限定。

　　目前新規已頒布一週有餘，其對資本市場影響仍在進一步顯現，以往基金市場青睞的“爆款”産品、折價拿股的定增基金收益紅利正在日漸收窄，隨著再融資市場規模的進一步收緊，這一類産品正在面臨發行遇冷、策略轉型等一系列難題。

　　再融資規則收緊

　　定增基金遭遇尷尬

　　6折、7折折價拿股，持有一年以上，坐享年化20％甚至30％的收益，此前“躺著賺錢”的定增策略在兩三年間火遍資本市場，從私募基金到公募基金公司爭相開發設計和推出定增基金産品。在2015年2月5日首只公募定增基金成立之後，定增基金髮行逐步提速，受益於去年定增市場火暴推動，定增基金迎來成立高峰期，越來越多的公募基金髮行定增基金産品。

　　Wind數據顯示，截至2月28日，市場上有17家公募基金公司發行了44隻定向增發基金（ABC類分開計算），規模總計464.68億元。其中，財通基金旗下4隻基金總計規模125億元，佔據27％的市場總規模，為市場最大參與者。九泰基金旗下8隻定增基金，成為發行産品數量最大的基金公司。再融資新政之後，業內預計這兩個定增基金市場最為活躍的“玩家”受到的衝擊也將最大。

　　在市場瘋狂之下，定增市場充斥著各類參與者，逐步抬高市場籌碼，定增享有的高折價率日漸消弭。尤其是去年底以來，隨著定增股票破發逐漸增多，定增産品收益也日漸攤薄甚至出現虧損。

　　此次再融資新規落地之後，上市公司以及定增參與者對於定增市場預期顯著生變，參與定增享有的高折價率等先天優勢或將不復存在，未來定增基金“以折價率換回報的策略”將難以為繼，定增産品的規模和業績都會受到負面影響。

　　“活水”稀缺價差降低

　　未來收益不容樂觀

　　僅僅在一年之前，財通基金新發行的定增2號基金上市僅兩周就大賣超過45億元的盛況轉瞬即逝。新規之後，定增市場進一步降低發行規模使得供給減少，市場將缺乏新增“活水”，進一步導致存量資金追逐現有定增項目，導致報價進一步白熱化，定增股價的折價價差吸引力繼續降低。

　　定增基金今年以來平均收益僅為0.95％，收益相比去年明顯下降，其與一般的偏股型基金産品相比並不具備明顯優勢，産品本身亮點基本喪失。定增基金這一公募産品中的“爆款”未來前途堪憂。

　　好買基金研究員雷昕表示，去年全年1.6萬億定增規模體量已經相當巨大，達到IPO融資規模10倍以上。定增股價也從以往的6折、7折溢價到9折水準，收益明顯攤薄，套利空間日益狹窄。

　　來自信誠基金的一份內部報告也顯示，統計目前市場上主要的18隻公募定增基金，平均折價率均在9折以上，價差紅利迅速收窄。

　　“去年第三、第四季度，定增基金的平均股票投資倉位是45.72％和47.49％，資金運用效率不高，平均凈值損失幅度為0.15％，目前，股市行情不好，定增基金整體上幾乎沒戲。”濟安金信基金評價中心總經理王群航表示。

　　眾祿基金研究中心預計，受到再融資新政影響，市場預測今年A股的定向增發規模至少下滑40％以上，這預示著定增項目將會大幅壓縮，定增基金産品可投項目減少對收益率的負面影響亦會逐步顯現。

　　而上市公司再融資規模在新規出臺之前就已現大幅縮水。Wind數據顯示，2017年1月，兩市共31家上市公司完成增發，增發募集資金965.394億元，增發實際募集資金958.441億元，較去年同期下滑15.75％；配股募集資金為零，而去年同期為67.518億元。

　　事實上，隨著再融資新規落地實施，部分上市公司為了適應新的監管規則和環境，已主動終止定增或重新修訂定增預案。眾祿基金研究中心報告預計，未來一段時間內，將會陸續有上市公司終止定增而導致定增項目和定增融資規模急劇下滑，定增基金可參與投資標的將變得稀缺，而且參與難度亦會加大，這都不利於定增基金保持對投資者的足夠吸引力。

　　若不積極調整策略

　　“爆款”産品或將淪為“雞肋”

　　折價買入再持有的“傻瓜”定增策略模式若不積極轉型，勢必要被市場所淘汰。王群航表示，若未對現有投資策略進行充分調整的話，定增基金業績下滑是大概率事件，“這也可能會形成負面傳導，定增市場回歸理性之後，定增基金淡出定增市場甚至出現轉型也不是沒有可能，而定增基金轉型和發行數量減少，勢必會對定增基金規模形成負面拖累，不排除定增基金成為一個‘雞肋’品種的可能。”王群航説。

　　作為定增市場的主要機構投資者，財通基金觀點認為，眼下基本就是定增投資的“降溫期”，各類定增投資策略都會産生相應變化，三年期定增等低折扣定增套利模式將受到較大衝擊，大概率要淡出市場了。而傳統的估值體系、選票方法、組合、量化套利策略都需要作出相應調整。適當回避主要依靠“題材+折扣”進行制度套利的概念股、題材股。

　　該機構認為，股價“折扣”擠水分是板上釘釘的事，折扣區間的兩端一邊是“人傻錢多，零折搶籌”易發易破，另一邊是“縱有折扣，無人喝彩”發不出去。事實上，受到市場各路資金追捧，2016年一年期定增項目的平均折扣率水準約9％，已經不打自壓，市場已經走在了政策的前面。

　　對於定增基金的投資者來説，眾祿基金研究員表示，再融資新規落地改變定增基金原有的投資預期，但新規在短期內對存量定增基金業績影響有限，新規“新老劃斷”不影響存量定增項目，建議投資者大可不必擔心存量定增基金業績出現明顯波動。不過後期成立的定增基金，在定增項目參與和折價空間上都面臨挑戰，想通過現有策略去獲取穩定收益或變得困難，篩選定增基金時仍需關注其策略上是否作出相應調整。（記者 王原）